【摘要】霍华德▪马克斯观察到的《周期》波动曲线客观存在,投资者的投资收益完全取决于买入点和卖出点在周期波动曲线上的相对位置。因此要想投资成功首先应解决两个关键问题,一是获得与股票价格同步的周期波动曲线,二是准确判断当前处在周期波动曲线上的具体位置。本文从数学上证明了马克斯描述的《周期》波动就隐藏在股票价格曲线中,并给出了《周期》波动的范围、获取方法及位置判断方法,可为投资者提供准确的买卖时机,实现熊市底部买入、牛市顶部卖出的最佳投资目标。
本文与马克斯《周期》相辅相成,本文将《周期》从感性认识提高到理性认识,从定性分析变为定量分析,从经验总结上升为科学理论。本文是对马克斯50多年的投资实践经验进行科学抽象形成的理论,马克斯50多年的投资实践结果是对本文科学理论的充分实验验证。
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早在100多年前,发明DJIA道琼斯指数、并创办《华尔街日报》的查尔斯·道(Charles Dow)就发现股票价格中的波动是由基本波动、次级波动和日常波动三种波动叠加而成。1902年查尔斯·道去世后,汉密尔顿(Hamilton)和雷亚(Rhea)将查尔斯·道发表在《华尔街日报》上的系列文章归纳总结为《道氏理论》。由于查尔斯·道在生前只观察到了5年的股票市场数据,没有发现股票价格波动中存在的长期线性趋势。
第一位获得诺贝尔经济学奖的美国经济学家萨缪尔森(Samuelson)通过对过去半个世纪美国股票指数收益率的实证研究,发现股票指数收益率具有平均每年8%的线性增长率,并在1965年建立了带漂移的股票价格几何布朗运动模型。因此,实际股票价格由图1所示的线性趋势(零频波动)、基本波动、次级波动和日常波动四种不同周期的波动叠加而成,股票价格可用下式表示:
股票价格=线性趋势+基本波动+次级波动+日常波动
马克斯《周期》中所说的周期波动实质上是指《道氏理论》中的基本波动。
一、道氏理论简介
查尔斯·道通过对股票市场的观察,发现股票价格波动由以下三种不同级别的波动叠加而成:
基本波动:周期1年或1年以上的波动,看起来像大海中的潮汐现象,波动幅度最大。基本波动上升时形成股票市场的牛市,下降时形成股票市场的熊市。例如,在2005年-2007年的牛市中,上证指数从2005年6月6日的998.23点一直上升到2007年10月16日的6124.04点,增长幅度高达613.48%。马斯克《周期》中的市场波动就是指基本波动。基本波动具有很大的惯性,一旦形成趋势就会持续一段时间,因此基本波动的趋势可以被预测。
次级波动:周期3周到3个月的波动,看起来像大海波浪,波动幅度为基本波动幅度的三分之一左右。次级波动的方向与基本波动的方向可能相同,也可能相反。当次级波动的方向与基本波动相反时,在牛市中会形成幅度较大的中期调整,使投资者误认为股票市场开始下跌;在下降过程中会形成幅度较大的反弹,使投资者误认为股票市场开始反转。因此,次级波动具有很大的欺骗性,难以为股票投资提供准确、可靠的科学决策信息。
日常波动:周期为几天以内的波动,具有很强的随机性,不可预测,看起来像海面上的波纹。日常波动的幅度虽然不大,但是对判断基本波动位置和趋势会带来极大的干扰。例如,同样在2005年-2007年的牛市中,上证指数日常波动的最大幅度为9%,波动标准差3.1%,但是上证指数平均到每天的基本波动只有0.3%,因此,上证指数的基本波动完全被日常波动所淹没,人们难以察觉到基本波动的存在。
道氏理论的伟大之处在于,100年多前就发现市场波动由三种不同周期的波动叠加而成,并且指出产生波动的原因源自投资者的心理行为,认为基本波动的趋势可以被预测。受历史局限性,道氏理论没有给出分析和判别基本波动的方法。
二、股票价格运动定律
观察股票价格随时间变化的过程,只有股票价格
设
图2为上证指数及其对数收益率。从图中可以看出,上证指数的对数收益率
2013年诺贝尔经济学奖获得者尤金·法玛(Eugene Fama)在1965年就通过对股票市场的实证检验分析发现,股票市场的对数收益率为零均值不相关白噪声序列,并因此提出了著名的EMH(Efficient Markets Hypothesis)有效市场假说。
从式(1)可以看出,股票价格的对数收益率就是股票对数价格的一阶差分。因此,根据众多学者对股票对数收益率的规律性认识,本文提出如下的股票价格运动定律:
股票价格运动定律:股票对数价格的一阶差分为零均值不相关白噪声。
可用数学公式表示为:
其中
“白噪声”的名称来源于牛顿。1666年,牛顿用三棱镜证明太阳发出的白光是由各种幅值相同但频率不同的各种单色光混合而成。后来人们就将功率谱密度在整个频率轴(-∞,+∞)上均匀分布的函数或信号称为白噪声。
式(2)是用数学语言表述的对股票市场价格波动现象的规律性