中金所技术 交易系统部_喜迎股票期权新时代 （2）—— 上交所、深交所及中金所期权交易制度异同简介...

之前在喜迎股票新时代的第一篇文章中，我们从上交所华夏50ETF、上交所华泰柏瑞300ETF、深交所嘉实300ETF的规模、市场表现、指数成分股分布、交易机制等角度介绍了标的的异同。本文将再进一步，介绍进行期权交易的三大交易所：上交所、深交所及中金所它们在期权交易制度方面的异同。

▍制度对比

我们将上交所、深交所及中金所三大交易所期权涉及到的合约基本信息、交易规则、行权规则、结算规则的异同整理如下表所示(三大交易所制度的重大区别之处用红字标出)：

▍ 制度差异及影响分析 通过以上表格我们可以看到，上交所挂牌50ETF期权及华泰柏瑞沪深300期权，深交所挂牌嘉实沪深300ETF期权，二者期权交易制度大部分保持一致，但在最大申报数量、熔断机制和行权指令提交时间等一些细节方面还是存在一定差别。 而中金所挂牌沪深300股指期权，鉴于其期权合约标的为沪深300指数而非ETF，因此中金所和上交所及深交所的制度差异较大，我们将其差异和相应产生的影响归纳总结如下 ： (1)股指期权为现金交割，而ETF期权为实物交割。 如果投资者参与行权，中金所股指期权的效率要高于上交所和深交所ETF期权的实物交割效率。 需要注意的是股指期权合约的交割结算价采用最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价而非收盘价，行权是否有利需要投资者自行计算估计。 对于不准备行权的投资者而言，可以选择提前平仓，此时ETF期权和股指期权差别不大。 (2)ETF期权的实物交割特性令其存在备兑型交易，而股指期权未有此项设置。 投资者可以通过备兑开仓使ETF期权和ETF现货持仓联动，从而起到节省保证金的效果，而股指期权则不能达到此类效果。 (3)ETF期权目前在每日涨跌幅、保证金方面等方面的风控要求高于股指期权。 ETF期权比按仿真交易计算的股指期权所需要缴纳的保证金 更高。以维持保证金为例，平值ETF期权所额外需要缴纳的保证金为其对应ETF面值的12%，而平值仿真股指期权所额外需要缴纳的保证金仅为其对应股指期货面值的10%； 深度虚值ETF期权所额外需要缴纳的保证金为其对应ETF面值的7%，而深度虚值仿真股指期权所额外需要缴纳的保证金仅为其对应股指期货面值的5%。(仿真股指期权保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5。即将上市的股指期权保证金调整系数及最低保障系数以交易所公布的最新数据为准) (4)ETF期权到期日为到期月份的第四个星期三，股指期权为第三个星期五，与股指期货保持一致。 ETF期权与股指期权到期日存在差异，提醒做300ETF期权和300股指期权之间套利的投资者注意到期日不匹配的风险。 (5)股票指数与ETF价格差别较大，因此在最小报价单位和合约乘数方面具有一定区别。 以2019年11月11日收盘价格为例，华泰柏瑞300ETF价格为3.967，而沪深300价格为3902.98。因此1张上交所300ETF期权合约对应面值为39670元，而1张股指期权合约对应面值为390298元，二者相差十倍。这表明股指期权单合约容纳的资金规模更大，但用来对冲现货持仓时可能不如ETF期权精细。另一方面，指数期权最小买卖价差是0.2点，对应20元，ETF期权最小买卖价差为0.0001点，对应1元，二者相差二十倍，而之前说到 二者面值仅相差十倍，两相比较，股指期权的最小买卖价差占面值比例比ETF期权大了一倍。 这也就意味着股指期权的报价更宽，因此对做市商而言更有利，但对日内主动高频交易的投资者来讲股指期权的成本可能更高。 免责声明：

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