企业研发人员配备比例_容百科技深度报告：锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头...

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• 定位全球高镍王者，技术+规模优势逐步强化。容百科技14年成立，15年量产单晶523正极，17年成为国内首家量产811正极的企业。董事长为当升原总经理，核心团队覆盖中韩尖端技术人员，极其注重研发，19年研发费用1.65亿，自主研发专利82项，技术人员占比超15%，均领先同行。公司注重员工激励，20年12月发布股权激励计划，覆盖200人，占员工总数10%。公司与宁德深度合作，并设有韩国降低与海外客户合作密切。目前国内三元正极市占率20%+，其中高镍市场占比50%,稳居第一。随着高镍市场放量，公司龙头地位强化，进入高速成长期。

• 正极需求五年复合增速42%，格局优化开始向龙头加速集中：20/21/25年全球三元正极需求约29/43/168万吨，五年复合增速42%。随着高镍技术成熟、良率提升、材料体系规模化，具备能量密度的优势凸显，长期是主流方向。我们预计20/21/25年全球三元中高镍811占比分别30%/35%/66%，25年需求110万吨，五年复合增速65%。正极格局过去较为分散，20年开始优化，当升、容百、巴莫份额分别提升2/1/5pct，21年出货量目标翻倍，预计龙头份额将加速提升！国内龙头全球竞争力逐步突显，海外订单已陆续落地，成长性十足。

• 容百未来两年出货有望连续翻番，远期规划剑指全球龙头。目前公司产能4万吨，20年全年出货预计2.5万吨；21Q1新增2万吨产能，21年年底产能扩至10万吨，预计21年出货超过5万吨，将成全球最大的高镍正极厂商，其中宁德时代预计出货3万吨(规划21年宁德811出货20gwh，对应811需求3.2万吨)，亿纬、孚能开始贡献增量，韩国两个大客户也开始放量。22年海外更多客户大规模放量，出货量有望超10万吨，连续翻番，未来持续高增。公司规划25年出货量25-30万吨，较20年10倍增长，我们预计25年公司国内/海外份额别达到25%/10%。

• 盈利拐点来临，21年预计吨利润升至1万/吨：历史角度看，上游资源涨价将明显带动正极行业盈利提升。另随着容百811规模化提升、客户优化、产品结构改善，盈利拐点开始提现。20Q1-Q2公司单吨盈利约0.5-0.6万/吨，Q4满产我们预计单吨盈利达到0.9万/吨，预计21年单吨盈利有望继续小幅提升至1万/吨，主要由于规模化、产能利用率提升，以及产品结构优化，同时原材料价格上涨，公司也将阶段性受益于低价原材料库存涨价。

1.   公司基本情况：高镍技术底蕴深厚，20Q3经营拐点

1.1.   公司历史与股权结构

公司技术底蕴深厚，绑定国内外龙头。公司成立于2014年，主营三元正极及前驱体，是国内首家实现高镍NCM811大规模量产的正极材料企业，并在全球范围内率先将高镍NCM811产品应用于车用动力电池。15年实现单晶高电压NCM523 材料大规模量产，17-18年陆续完成湖北基地建设，完成三代811正极量产。18年实现高镍NCA及单晶高电压NCM811小批量量产,19年Ni90高镍正极开发完成，技术大幅领先同行。公司19年三元正极材料出货量1.4万吨，市占率12%，与当升科技、长远锂科处于正极材料第一梯队，主要配套用宁德时代、比亚迪、中航锂电、SK等国内外动力电池厂商。公司定位高镍技术大幅领先的正极王者，19年国内高镍三元市占率超过50%。

股权较集中，结构较稳定。公司2014年成立，2018年变更为股份有限公司，2017-2018年共完成3轮融资，19年7月IPO发行上市。截止2020年三季报，白厚善为实际控制人，其及其控股的北京容百投资目前合计持股比例达到29.1%。前十大股东股权合计占比为61.04%，整体结构较集中。

核心团队出自当升，研发团队具备日韩合作背景，技术实力积金至斗。公司由在锂电正极材料深耕二十余年的管理与技术团队共同打造，基本均为硕博学历，技术基因雄厚。董事长白厚善先生毕业于中南大学冶金专业，技术出身，曾任正极材料龙头企业当升科技的公司董事和总经理，2013 年离开当升科技，创立宁波金和，核心团队具有很强的技术传承性和根深本固的技术基础。公司在中国和韩国拥有300余人的国际化研发团队，覆盖正极材料的研发、生产、工艺优化和资源再生等领域，配合国内外多家电池厂商客户开发出了多款高能量密度的新型动力电池。

注重员工激励，20年12月发布股权激励。20年12月发布股权激励计划，合计授予1275万股，占总股本的2.88%，共授予200人，占员工总数的10%左右，全面覆盖核心管理层、核心技术人员、员工骨干等。股权激励计划考核指标涉及净利润和市值考核，21-23年归母净利润要求是3.5/5.5/7亿，并考核21-23下半年市值到260/400/500亿元(任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数)。

1.2.   技术优势明显，研发投入大，专利布局领先

坚持高研发投入，注重研发人员配备和培养。管理层大多技术和科研出身，非常注重公司研发投入，产品定位高端。18-20Q3公司研发费用分别为1.20/1.65/0.87亿元，20Q1-3同比下降40%，一方面因疫情影响控制资本开支，一方面原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。公司规模扩张迅速，2019年员工总数达到2015人，较2017年增长120%。同时公司注重研发和生产环节，截至2019年底，公司共有核心技术人员5人、研发人员304人，研发人员占员工总数的15.1%。19年硕士、博士分别122人和13人，硕博占比合计11%，领先同行。

专利布局领先行业。截至2019年末，公司累计获得授权专利82项，均为自主研发，其中发明专利46项，实用新型36项；主持或参与制定多个行业标准，在行业内保持着技术领先地位。

1.3.   出货与客户：客户集中，绑定龙头+进军海外，21年出货高增

出货稳定增长，维持满产满销，21年放量期将至。17-19年公司三元正极出货分别0.98/1.36/2.19万吨，