从各个角度深度分析，医美行业的龙头【爱美客】是否值得我们投资

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产品

爱美客这家公司自主研发的产品主要针对面部、颈部褶皱皮肤的修复，主要面向医疗机构的整形外科、美容外科、皮肤科等科室。主要产品逸美（面部、颈部褶皱皮肤修复）、宝尼达（国内首款含PVA微球的注射材料）、爱芙莱（国内首款含利多卡因的注射材料）、嗨体（颈纹修复，国内唯一获批企业）、逸美一加一（新型复合注射材料）、紧恋（面部埋植线）等，均以透明质酸钠为主要基材。

根据招股说明书显示：2019年爱美客六款玻尿酸相关制品平均单位成本仅为30.76元，而平均毛利率却达92.63％。毛利率堪比白酒，就拿净利率来说，也达到50%，跟茅台有得一拼。看起来挺便宜，那终端价是多少呢？就拿公司产品的宝尼达来说，单位成本32.34元/支，但是终端价要去到2000+元/支。

商业模式 采用以销定产的模式制定生产计划，保持合理库存，销售（直销跟经销）自研产品获利。直销模式下，客户分为非公立医疗机构和公立医院两类客户。对于非公立医疗机构，合同一般约定款到发货，对于合作时间较长信用较好的客户，公司给予一定信用额度的赊销，结算周期一般为货到验收后当月或者次月结清货款；对于公立医院，因其结算流程较长且信誉较好，合同一般约定为货到验收入库后次月结算或者更长的信用期（三个月或六个月）。上述两类客户结算方式均为银行转账。经销模式下，大部分经销商约定为款到发货，结算方式为银行转账，对于少量商业信誉较好且采购规模较大的客户给予一定信用额度的赊销，结算周期一般为次月结清。近三年直销比例有所下滑，从占比76%到64%，间接提高了经销占比。

公司产品主要是让人变美，属于医美范畴。而医美项目具备单次价格较低、操作简单、恢复期短及风险较小的特点，但不具备永久性疗效，因此接受度和复购率较高。所以，客户稳定而且具有黏性。国家药品监督管理局（NMPA）医疗器械产品注册信息显示，国内通过审批注册的用于整形美容的透明质酸钠产品共 20 款，生产商包括爱美客、华熙生物、上海其胜、杭州协合、瑞莱思、蒙博润、常州药物研究所、凯乐普等 8 家，其中爱美客通过注册产品 5 款，占比达到 25%，在国内厂商中保持领先。另，根据弗若斯特沙利文《中国透明质酸行业市场研究报告》，2018 年爱美客玻尿酸产品在国内医美市场的销量占比达到 12.5%，位列中国品牌第二、全部品牌第三。

行业壁垒

医美行业壁垒比化妆品要高很多，注射型的玻尿酸属于医疗器械，受到国家严格管控，全国只有40张牌照。华熙生物有6张、爱美客5张、昊海生科3张，其中爱美客是三家中最优秀的，因为它有个爆品——嗨体，用于颈纹修复，国内只有这一张牌照，没有竞争对手。市场普遍看好2022年单品嗨体可能会有9个亿起步的利润。从2012-2019 年，中国医美市场规模年复合增速达到 28.97%， 2012-2018 年，每年增速均超过 25%。2019 年中国医美市场规模达到 1769 亿元，同比增速仍达到 22.2%。行业增速快。

财务分析 首先我们来看看爱美客的三表情况 file