益聚星荣:核心数据持续上扬，亏损持续扩大，我们究竟该如何看待B站？

这是B站最新一季财报给人留下的最直观印象。

财报显示，B站三季度营收再创新高，达52.1亿元，同比增长61%，远超市场预期；月均活跃用户2.67亿，同比增长35%；月均付费用户达2400万，同比增长59％，付费率从去年同期的6.2％提升至8.9%。

核心数据持续陡峭上扬，但背后并没有那么风轻云淡。

三季度，B站的运营成本同比增加70%达41.88亿元，销售与市场费用同比增加37%达16.33亿元，出手阔绰，可单季净亏损却持续扩大，达到了史无前例的26.86亿元，同比扩大144%，环比139%。

在矛盾中扩圈

B站正在向一个重度“氪金玩家”靠拢，但投入性价比不太喜人。

自2020年Q1至当季，B站的运营成本和总营收分别从17.85亿元、23.16亿元增长至41.88亿元、52.1亿元，可与之形成鲜明反差的是，净亏损由5.39亿元扩大到26.86亿元。

其次，虽然对比去年同期，B站三季度的月均活跃用户数、月均付费用户数与日均活跃用户数都实现大幅度的突破，但若我们拿上一季度来对比，B站月均付费用户数的环比增值仅为300万。

事实上，早从2020年后三季度开始，B站付费用户数量的环比增长势头就已明显减弱，日均活跃用户数也逐渐“掉队”月均活跃用户数的增速，或许也可以更直白地说，B站的整体用户粘性是有所下降的，用户增长也在迫近瓶颈。

这只是矛盾的一面。

2020年第一季度，游戏业务、广告业务、增值服务业务与电商及其他业务分别为B站贡献了11.5亿、2.1亿、7.9亿、1.6亿，游戏业务收入在总营收占比达50%。

到了这一季度，游戏业务的收入比重下降到了23%，游戏之外的其他三项业务继续保持着高增长：增值服务业务收入同比增长95%至19.1亿元，广告业务收入同比增长110%至11.7亿元，电商及其他业务同比增长78%至7.3亿元。

B站的业务确实在朝着多元均衡的方向发展，广告业务营收与比重的持增也有力佐证了其内容圈层扩大的成效，可硬币的另一面，B站的游戏业务跑得很吃力。

三季度，B站共计上线了三款独家代理游戏，并于9月迎来了《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）的五周年纪念活动，可在这种背景下，其游戏业务收入较去年同期仅增长9%。

公认的“造血枢纽”不再似以往般活力充沛，这显然很难给投资者带去更多的信心。

要“恰饭”还是“乌托邦”

其实，B站要拥抱贴片广告也不是那么简单。

成立初期的B站只是一个小众的二次元平台，直到通过独家番剧吸引到了第一批向心力极强、粘性极大的用户，又借助这些用户的口口相传获得引流，这才逐渐构筑起了一个以二次元同好为核心的庞大社区。

但社区是天然拒绝商业化的，在此基础上，陈睿高喊的那句“B站未来有可能会倒闭，但绝不会变质”更加重了B站用户对贴片广告的抵触情绪。

问题是，B站要坚守不做贴片广告的承诺，就必须拓宽市场，用更多元的内容和用户撬动开更大的广告变现空间，以弥补贴片广告缺失所留下的盈利空缺。而站在平台长远发展的角度上，B站也绝不能将自己的市场固化在某一个领域。

大刀阔斧的内容变革势在必行，B站也确实做得很漂亮。

“2019最美的夜”收割到9000万+播放量和50亿+曝光量，《后浪》《入海》《喜相逢》三部曲在全网的总曝光达到53.7亿次，头部自制大剧《风犬少年的天空》与网综《说唱新世代》接连走红……B站扩充了自己的经营底蕴和基础，建立了更均衡的营收结构，但自撕标签带来的不只有红利。

愈发多元化的视频内容、蜂拥而来收割流量的各类营销号等不仅稀释着平台的二次元基因，也使B站的整体氛围不再清朗，在此基础上，是要“恰饭”，还是要“乌托邦”，也成了摆在诸多UP主们面前的现实问题。

在三季度报发布前一天，B站公布了对“波桑吃遍世界”的处罚公告：取消“百大UP主”资格，账号封禁7日。理由是造假与恶意营销。

今年7月，“波桑吃遍世界”因一条“UP主被粉丝骗25万”的内容更新博尽眼球，尝到甜头后，该博主火速宣布将前往柬埔寨揭露诈骗团伙，但后续更新的视频却是围绕他在柬埔寨的吃喝展开，严重文不符题。

在“波桑吃遍世界”之前，B站已经有槐安遗梦、LEX、回形针、党妹、凉风Kaze、吃素的狮子等多位“百大UP主”翻车，接连不断的负面不仅使“百大UP主”的含金量和公信力遭到质疑，也影响了用户和普通路人对平台的观感。

“干杯”仍值得期待

改变引发冲突在所难免，要出圈B站也必须做出一些取舍，毕竟，所有的事情都存在利与弊的两面。

财报显示，截至2021年三季度，B站月均活跃UP主同比增长61%，月均投稿量同比增长80%，拥有万粉丝以上的UP主数量同比增长42%。这些增长夯实了B站被期待的底气，而“UP版权保护计划”的推出又给予了他们更大的创作信心。

于是乎我们看到，在一系列翻车的背后，也有接连不断的崛起。

比如专注于尝试印度各式街头小吃的“刘墉干净又卫生”、用BUG制作游戏的“M木棉M”、借助一架超高速摄影机拍摄难以想象画面的“亿点点不一样”、讲述黑色幽默之下的真实人生的“导演小策”，以及参加B站港股上市敲钟仪式的“老师好我是何同学”等。

新UP主的涌现为B站带来了更多活力，三季度，B站用户日均使用时长创历史新高，达到88分钟，平台品牌价值也随之同比提升293%。

UP主的创造力与平台商业价值得到进一步发掘和认可，这意味着，接下来会有越来越多的广告主向B站抛出“橄榄枝”。

与此同时，以“老师好我是何同学”、“稚晖君”、“才疏学浅的才浅”、“有山先生”等为代表的知识、科技与手工类UP主的影响力扩散，不仅在一定程度上拉升了外界对B站的好感度，也强化了B站的内容特色和价值，让“学习平台”更加名副其实。

与之呼应，B站在不久前举办了首届纪录片发布会，公布了包括《人生一串3》《但是还有书籍2》《未来奥德赛》《决胜荒野3》《舞台上的中国》《众神之地》等在内的21部重磅作品，以及“暗室灯计划”、纪录片创投会等一系列扶持纪实UP主的举措。

另一重可能到来的利好是，B站的游戏业务或将走出疲态。据财报透露，B站已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行，同时，其游戏的海外发行能力不断提高，今年在韩国发行的《重装战姬》《高能手办团》均取得了出色成绩。

此外，透过三季度高速增长的增值服务业务收入，以及在英雄联盟S11总决赛期间刷屏社交网络的“EDG牛逼”，我们可以清楚窥见B站在直播市场的巨大潜力。

小葫芦大数据发布的《中国游戏行业盘点洞察数据报告》也给予了有力佐证。报告显示，2021年8月，B站总礼物收入挤进前三，人均送礼达到50元，超越虎牙登顶。

B站在财报中表示，平台会持续丰富直播内容，优化直播工具，并进一步提升平台在虚拟主播（V-UP）领域的领先优势。

不完美，但绝不缺乏潜力，我们相信现在“欠的债”，B站会拿未来那个更强大B站的业绩来还。