在线旅行市场：绯闻屠牛

‍‍旅游是个销金窟，富裕起来的人们，除了购物，旅行是消费的一个大头。这是在线旅行市场最近几年发展迅猛很重要的一个原因。

‍‍2011年，百度投资去哪儿，并控股，腾讯也不甘示弱地战略投资艺龙，至于阿里，淘宝旅行也在磨刀霍霍。BAT三家都在盯着这块市场，再后来，阿里投资了“在路上”、“佰程旅行网”，腾讯也投资了同程网。

‍‍现在途牛网向SEC提交了IPO申请，紧接着，携程与去哪儿1：2的换股合并，绯闻又起。在线旅行市场整合在即，江湖又将血雨腥风。在携程与艺龙的对决中，携程是当之无愧的赢家，与去哪儿合并，或许也是“优土并购”、“分众吞聚众”的历史重复。

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携程与去哪儿的合并绯闻，我们概述成“屠牛”，也是“屠游”——既有对途牛IPO的狙击的意图，也有面产业整合的需求。当然，这还是绯闻与假设。

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‍‍以下是我们对去哪儿、途牛、携程、艺龙的财报分析。‍‍‍‍‍‍

一、收入比较：

从营收规模上，去哪儿不及携程、途牛与艺龙，主要因为去哪儿是搜索引擎，靠广告佣金。

去哪儿主要靠按绩效的广告收入，类似于天猫的返点佣金。展示广告收入相对较小，其他收入也一般。从收入构成来看，去哪儿这种广告模式也是比较健康的。

以下是具体的，携程、艺龙、途牛三家公司的收入构成：

从携程、途牛、艺龙的收入结构来看：携程的收入结构最为理想，多元化收入，并且均衡，主要是机票、酒店、代办旅行；途牛的收入依赖于组团旅行，这里解读起来有两方面，一方面说明途牛地面销售团队渠道建设好，但另一方面则是业务结构太过单一，风险大；艺龙的收入结构也极其不均衡，太过依赖于酒店预订业务，结构单一，风险大，甚至从2011年开始，酒店业务占比一直在增加，而机票业务却在大幅度萎缩，这不是个好消息。

嗯，2011年，业内发生的事情是，百度控股去哪儿，淘宝开始发力旅行市场，尤其是机票，艺龙也获得了腾讯的战略投资。从艺龙的收入变化来看，腾讯入股艺龙并没有给艺龙带来太多改变，甚至在变坏。

二、成本构成

四家公司成本费率中，去哪儿都比较高，因为它远没到达一个规模经济，边际成本下降的拐点。不过细细比较各家费率占比也是极其有意思的。

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携程、艺龙、途牛的行政费率一直在降低，不过，去哪儿2013年比较2012年有所攀升。

此为四家公司研发费率占比。

这是四家公司销售成本占比。我们不难发现，途牛的销售成本相对降低，这也是它的模式决定的，就是团体客户。奇怪的是，艺龙在2011年后，销售成本费率一直在节节攀升，也就是说，腾讯并未给它带来太多的流量优势。至于去哪儿，它的销售成本费率却在逐年下降，这是个好消息。

三、增长势头

这两张图，上面是四家公司2011-2013年运营成本增长情况，下面是收入增长情况。我们不难看出，途牛、去哪儿的运营成本增长，都是高于收入增长的，这也意味着，两家公司效率出现问题。嗨…其实，携程与艺龙，也好不到哪里去，它们的效率一样出现问题，成本增长，也是高于收入增长。

两张数据比较起来，我们也可以得出一个很简单的结论：2011-2013年，在线旅行市场，的确是野蛮生长，红海竞争，零和博弈，大家都在拼命厮杀，甚至忘记了效率。

四、盈利状况

这幅图不用多说，携程日子还好，至少是盈利，艺龙网到了2013年，甚至亏损，这就是竞争的结果。

这是四家公司的毛利率。嗯，途牛的毛利率很低，需要一个钢蹦掰开用，去哪儿毛利最高，不过有下降趋势。

综和上面的图表，我们不难得出几个结论：

1、携程与去哪儿合并，是好事，两家势头不错的公司。携程是攻，去哪儿是受。

2、倘若携程与去哪儿合并，虽然业务上与途牛没有太直接的冲突，但还是看空途牛吧。途牛或被绯闻屠牛。

3、继续看空艺龙吧。腾讯“战略投资”是“乌托邦”，“1+0.5=0.8”。

发散点评下：

1、腾讯投资部似乎偏好投资老二，这个的传统，在艺龙（在线旅行老二）以及易迅（3C老二）两个案例上，得到的却是坏答案。现在的京东（电商老二）、大众点评（团购老二），我们还是保持谨慎的乐观。

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彩蛋：今天雅虎财报公布了阿里集团2013年Q4的状况：阿里Q4总营收30.58亿美元，净利润13.63亿美元，同比大增110%。全年总营收79.52亿美元，净利润35.61亿美元。

1月20日，我做了个预计，发朋友圈，不过点赞的人太少。求各位点赞此文或转发。

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