【资产管理】2020年海外头部资管机构经营特点及启示

【资产管理】2020年海外头部资管机构经营特点及启示
fofpower 2021-12-14 14:05

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本文来源：华润信托

摘要
当前资管行业正处于资管新规过渡期整改阶段，并叠加疫情导致的宏观经济下行影响，各金融机构落实新规过程中面临稳增长与防风险的双重约束。同时，随着金融行业对外开放程度的不断深化，国内资管市场与全球资管市场将进一步深度融合，已有外资机构控股证券公司和保险公司，多家全球性资产管理机构也有意在中国设立全资控股的公募基金公司，或参与设立商业银行理财子公司以及外资控股的理财公司。外资资管机构的进入倒逼境内资管机构的改革转型，将利于促进行业规范与竞争力的提升。
本文通过跟踪分析贝莱德、纽约梅隆银行、北方信托这三家美国头部资管机构2020年的业绩情况，特别是其运营模式在抵御全球疫情不利影响下的收益表现，以期为行业及公司的转型发展带来一定的启发。报告的主要结论如下：
在美国市场有效性提升、被动投资兴起的趋势下，基于规模收费成为资产管理行业的主要商业模式，三家海外资管机构基本都是通过外延并购扩张、内生增长、存量资产增长实现资产管理规模的稳定提升，与规模效应下的低费率优势形成良性循环，以及良好的成本控制获得稳定回报；分析结果表现出一定共性，即资产管理规模进一步上升，综合管理费率进一步下降，行业低费率竞争加剧。业务外延更加重视为资金方提供解决方案，获取资金端黏性，特别是提供针对机构的资产配置（包括风险管理）和针对零售客户的财富管理解决方案，反过来这也有利于获得养老金等机构客户的长期资金，促进资产端配置策略的有效性。
通过分析和借鉴，对行业及公司未来的发展方向有三点建议：一是加快资产管理和财富管理业务转型，关注主动管理投资的风险管理；二是加强基础服务能力，满足客户的多元化需求，巩固证券投资服务信托的龙头地位；三是关注养老金政策导向的变化，引入养老金、保险机构等长期稳定型资金。

壹

三家公司2020年业务概况
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一、贝莱德2020年业务概况

成立于1988年的贝莱德目前已经是全球资管规模最大的综合性金融服务集团，为全球超过100个国家和地区的机构及零售客户提供资产管理服务，2020年资产管理规模已达8.7万亿美元，营业收入达162亿美元，净利润达53亿。

贝莱德成立初期专注于固定收益类产品的投资，随着风险管理能力的提升，2004年起开启对外并购扩张之路，从行业纵向收购到横向整合、从战术收购到股权投资、从海外成熟市场到新兴发展地区，公司迅速扩大规模，在全球资管行业整体集中度提升的趋势下，贝莱德依托庞大的资管规模和低费率竞争优势，实现了规模效应下的快速增长。从贝莱德管理资产的结构来看，被动投资占主导地位。

2020年末，指数基金及ETF产品规模合计逾三分之二，在美国市场有效性提升、被动投资兴起的趋势下，上述被动投资产品已经成为贝莱德的拳头产品，推动其资管规模的迅速提升。同时，贝莱德持续加码金融科技，依托“阿拉丁”系统建立了较全面的投资服务能力和风险管理能力，并对外提供技术输出。阿拉丁系统已经成为贝莱德在金融科技领域的标签。
近年来，贝莱德逐渐加强亚洲市场的投资和研究团队资源的投放,把全球新兴市场策略的领导团队转至以亚洲为中心。就中国市场来说，随着证监会明确表示自2020年4月1日起，在全国范围内取消证券公司和基金管理公司的外资持股比例限制、外资券商持股比例可达100%，多家海外资管巨头纷纷递交设立公募基金公司申请。2020年8月21日，证监会发布了《关于核准设立贝莱德基金管理有限公司的批复》，核准设立贝莱德基金管理有限公司，由贝莱德金融管理公司100%控股，成为第一家在中国成立的100%外资控股的公募基金。贝莱德顺利拿下公募牌照意味着中国基金业的开放正在进一步提速，国内投资者可以直接购买外资巨头管理的公募基金产品，可以预见公募基金已经进入了全面开放和全面竞争的时代，促进国内机构在竞争中提升整体能力。
二、纽约梅隆银行2020年业务概况

纽约梅隆银行是由纽约银行（成立于1784年）与梅隆金融公司（成立于1869年）在2007年合并而成，经过多轮并购与业务拆分，逐步剥离传统银行业务，目前已经发展成为全球最大的托管银行（2020年末托管资产规模达到41.1万亿美元）和全球第九大资管机构（2020年末资产管理规模共计2.2万亿美元），是一家以手续费收入为主的轻资本银行。

纽约梅隆的核心业务分为投资服务和投资管理两大模块，投资服务包括资产托管、清算与结算、存托凭证、公司信托、国际支付、流动性管理等，投资管理包括资产管理和财富管理。

纽约梅隆以托管业务为核心，并通过投资管理业务为客户实现资产增值，投资管理业务已经成为纽约梅隆转型的重要方向。在1994年至2018年期间，纽约梅隆完成了多次资管公司的收购与出售，形成了目前8家资管子公司的业务布局，这8家资产管理公司并非全能型的资管机构，而是专注于具体的产品、策略或地域构建细分赛道的核心竞争力，形成完备的产品供给能力，与纽约梅隆的托管服务形成协同效应，不仅为托管业务创收，同时也为财富管理客户提供了丰富的产品品类。

截至2020年末，得益于美元贬值、市场容量扩大的正面影响，纽约梅隆的资产规模实现大幅上涨，其中，托管资产规模41.1万亿美元，同比增长11%，资产管理规模2.2万亿美元，同比增长16%。而由于市场低费率竞争进一步加强，2020年实现托管服务收入和管理费收入共计114亿美元，同比微增1.1%。

从其资产负债结构来看，存款是负债端资金的主要来源，主要来自托管业务和资产管理业务沉淀的低成本资金，资产端配置了较多低风险、低收益、高流动性的同业资产和债券，以满足较高的流动性需求和风险控制水平，截至2020年末，纽约梅隆的资产管理规模与总资产的比例达到4.7倍，超过传统商业银行的水平，属于轻资产运营模式。

收入结构方面，纽约梅隆的手续费收入占总收入的80%，不同于传统商业银行，存贷业务的净利息收入仅占19%，因此，这种以手续费收入为主的轻资本运营模式，也使纽约梅隆2020年的自营业绩受疫情影响较小，并有效抵御了经济波动和利率波动的风险。

截至2020年末，纽约梅隆不良率为0.16%，由于公司贷款投放主要是满足机构客户短期投融资需求，整体资产质量显著优于美资四大行（富国银行、美国银行、摩根大通、花旗银行），2010-2019年，美资四大行平均不良率为1.32%，同期纽约梅隆10年平均不良率仅0.39%。2020年受疫情影响，美资四大行贷款不良率同比增长37bp至0.83%，而纽约梅隆的不良率环比持平。
目前，纽约梅隆在中国的主要客户为同业或机构，主要业务包括资金管理、托管、存托凭证和信托银行业务。2021年4月，纽约梅隆允许客户将其通过香港的债券通购买的中国债券用作三方回购协议的抵押品，成为第一家为中国国债和公司债券提供交易平台的美国银行。
三、北方信托2020年业务概况

北方信托是美国最大的专业信托集团公司，旗下拥有信托、银行、基金、投资管理等70余家子公司，是典型的集团化混业经营模式。

北方信托根据其服务的客户类型分为两大基础业务条线，一是机构业务部，二是财富管理部。机构业务部重点面向全球范围内的工商企业、养老基金、保险公司、主权财富基金等机构客户，为其提供资产托管、账户管理、投资管理等服务。

2020年末，机构业务部同时提供资产托管和账户管理、仅提供托管、仅提供资产管理的规模分别为13.65万亿、10.39万亿和1.06万亿美元。财富管理部主要为高净值个人和家庭提供私人银行及财富管理服务，并成立了全球家族办公室，为资产超过2亿美元的客户定制税收筹划、遗产继承等个性化服务，以满足他们复杂的财务需求。

2020年末，财富管理部同时提供资产托管和账户管理、仅提供托管、仅提供资产管理的规模分别为0.88万亿、0.88万亿和0.03万亿美元。相比之下，私人业务虽然在资产规模方面占比较低，但由于可为客户提供理财规划等高附加值的服务项目，在管理费的基础上收取一定的顾问费，因此综合费率较高。北方信托已经与全球超过450个最富有的家庭和家族理财办公室展开了合作。

北方信托已成功向私人银行和财富管理机构转型，收入结构方面，资产管理费收入是其最主要的收入，占信托、投资及其他服务类收入的比例稳定在50%左右，2020年实现管理费收入20亿美元，同比增长5%；其次为托管费收入。与纽约梅隆相似，其净利息收入受到低利率环境下利差缩减的影响，同比下降14%。
目前，北方信托在亚太地区的业务九成来自央行、主权财富基金、养老金等机构，尽管亚太地区在整个公司的业务收入中占比较小，但是增长迅速，过去几年都是两位数的增长率，尤其中国是最具潜力的市场，目前北方信托在中国的客户主要包括全国社保基金理事会以及一些大型商业银行、保险机构等，为这些机构提供全球托管服务。与此同时，北方信托也为一些国外客户通过QFII（合格境外机构投资者）投资中国提供托管服务。

贰

回报情况分析
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一、业务回报总体情况

2020年，北方信托、贝莱德和纽约梅隆的净资产收益率和营业利润率均有所下滑。净利润方面，除了贝莱德实现增长外，纽约梅隆与北方信托同比分别下降18%与20%。对比三家公司，贝莱德的各项指标均保持相对最高，竞争优势明显。
二、收入情况分析

1.贝莱德收入情况
贝莱德收入主要来自于投资咨询、管理费用及证券借贷，包括基础管理费收入、超额收益、技术服务收入、产品分销收入、咨询服务及其他收入。其中，基础管理费收入是公司最主要的收入来源，为基于资管规模收取的管理费，不同类别的产品收费标准有所不同；2020年实现基础管理费收入126亿美元，占比78%，相比于2019年下降两个百分点。
超额收益是根据投资咨询协议按相对/绝对投资业绩收取的绩效费，由于贝莱德的业务结构以被动投资为主，与主动管理能力相关的业绩报酬并不突出，2020年实现收入11亿美元，占比7%；其次，贝莱德通过强大的阿拉丁智能系统，向银行、保险公司、养老金、资管机构、零售分销商等客户提供投资管理系统、风险管理、财富管理等服务，实现技术服务收入11亿美元；虽然占比仅为7%，但阿拉丁系统已经成为贝莱德在金融科技领域的标签。

资产管理业务方面，贝莱德在美国市场有效性提升、被动投资兴起的趋势下，迅速开拓被动投资市场。从资产端产品类型来看，其管理的资产，已由早期的固收类产品为主发展至当前以权益类投资为主、债券/多资产/另类投资产品多样化发展的产品体系。
因此，贝莱德的管理费收入，按产品类型可分为五个部分：权益类投资、固定收益投资、混合类投资、另类投资和现金管理类投资，又以权益类投资和固定收益类投资为主。2020年，权益类投资带来收入59亿美元，固定收益类收入35亿美元，合计占当年管理费收入的75%，收入结构与2019年一致。

从投资风格看，贝莱德已形成被动投资主导的投资风格，指数基金及ETF产品规模合计逾三分之二。截至2020年底，公司指数基金及ETF合计规模5.74万亿美元，占公司合计资管规模的66%。其中，权益类和固收类的被动型产品收入57亿美元，占管理费收入的45%，占权益类和固收类贡献管理费收入的61%；主动型产品收入37亿美元，占管理费收入的29%，占权益类和固收类贡献管理费收入的39%。

2.纽约梅隆收入情况

纽约梅隆营业收入主要为投资服务和投资管理产生的手续费收入，其次为净利息收入，以及外汇收入、产品分销收入等。2020年，纽约梅隆手续费收入127亿美元，净利息收入30亿美元。具体来看，投资服务收入80亿美元，占手续费及净利息总收入的比例为51%，相比上年增长三个百分点，为其最主要的收入来源；投资管理费收入34亿美元，含基本管理费和业绩提成，占比21%，与上年持平。而存贷业务的净利息收入30亿美元，占比19%，有逐年下降的趋势。

投资服务费收入中，资产服务费收入占比最高，2020年实现46亿美元收入，其次为清算服务费收入，收入结构如下图：

3.北方信托收入情况

北方信托2020年营业收入61亿美元，与2019年持平。混业经营模式下，信托、投资及其他服务收入为最主要的收入来源，2020年为40亿美元，同比增长4%，占总收入的65%，占比较上年提升两个百分点；其次为净利息收入，占比24%，相比于上年下降4个百分点；主要受到2020年期间美国低利率环境的影响，资产规模增速不能完全抵消利差收益的下降，导致净利息收入同比下降14%。

信托、投资及其他服务收入进一步细分为管理费收入，托管费收入、证券抵押借贷类业务收入，其中，管理费收入占比维持在50%，托管费收入占比维持在42%，收入结构近三年来保持稳定。

从客户维度来看，北方信托的收入主要来自机构客户，托管和管理资产的75%由机构贡献，25%由个人客户贡献。但个人客户对收入的贡献程度不亚于机构客户，2020年北方信托总收入中来自于机构客户的收入占比为57%，个人客户收入占比43%。

三、回报主要驱动因素

基于规模收费（AUM-Based）是资管行业的主要商业模式。从贝莱德、纽约梅隆和北方信托的发展历史及其资管业务盈利模式来看，基本都是通过外延并购扩张、内生增长、存量资产增长实现资产管理规模的稳定提升，与规模效应下的低费率优势形成良性循环，以及良好的成本控制获得稳定回报。因此，可将资管业务回报的驱动因素分解为资产管理规模和单位资产管理规模利润率，单位利润率又可以进一步分解为产品费率和成本费用率。

四、回报主要驱动因素分析——管理规模
三家海外资管机构管理的资产规模均逐年稳步提升。其中贝莱德最高，截至2020年末管理资产规模达8.7万亿美元，纽约梅隆和北方信托管理规模相对较小，分别为2.2万亿美元和1.4万亿美元。

1.按客户维度分类

贝莱德的客户分机构投资者和个人投资者，其旗下iShares ETFs是机构和个人投资者组合中日益增长的部分，由于交易所交易属性导致其实际用户无法完全透明，贝莱德将其单独作为一类客户进行披露。

贝莱德第一大类客户主要包括社会养老金、政府机构、主权财富基金、捐赠基金、保险公司等金融机构。2020年末，该类机构客户存续资产规模4.47万亿美元，占比52%，虽有所下降但仍占主导地位，当年贡献收入34.10亿美元，占比27%，其主要投资标的为股票类及债券类产品。

机构客户资金来源中，养老金的占比较高，2020年养老金规模3.0万亿美元，占机构投资者规模的66%。贝莱德成立之初抓住了20世纪80年代末美国养老金市场爆发期这一机遇拓展客户资源，旗下LifePath产品自1993年期就深耕该领域，2009年收购iShares同时迅速扩大养老金规模。

目前，贝莱德已成为全球最大的养老金管理机构；同时，在保险公司资产管理领域其也处于领先地位，2020年底，保险公司客户规模4,503亿美元，占其机构业务的10%。

贝莱德第二大类客户为iShares ETFs，规模2.67万亿美元，占比31%，其2020年收入贡献47.88亿美元，占比38%，投资标的主要为股票类产品。iShares作为独立的交易平台，为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，包括交易所交易基金ETF、交易所交易型产品ETC、交易所交易型票据ETN等。

贝莱德第三大类客户为高净值客户和零售机构个人投资者，投资标的以固定收益债券为主。2020年末存续资产规模0.85万亿美元，占比10%，其规模虽然相较小，但收入贡献却有36.51亿美元，占比29%，也是贝莱德业务板块中十分重要的一部分。

纽约梅隆的主要业务为投资服务和投资管理：投资服务围绕资产托管业务提供综合金融解决方案，托管业务是核心，在此基础上延伸出一系列的综合金融服务，包括涉及资金交割的清算与结算，投资合规监督、估值核算、经营绩效评估等衍生服务；而投资管理依托全球布局的资管公司为客户提供全品类、全策略、全球布局的资管产品。

托管业务的龙头地位为公司带来广泛的客户资源，其客户主要以机构为主，包括资产管理人、银行、经纪交易商、中央银行、公司、家族理财办公室、金融中介机构、政府、高净值个人、保险公司、投资顾问、非营利组织、养老基金、主权机构以及超主权国际机构。基于优质的客群基础，公司从资产托管的基础诉求进行衍生，为客户提供了一站式金融服务解决方案。

在资产托管与清算服务之外，提供存托凭证服务以供资管机构投资外国权益类标的、提供外汇汇兑与国际支付服务便于客户进行海外资产投资、提供融资融券业务及抵押品管理帮助客户解决投资过程中的流动性痛点等等。

北方信托的客户也以机构为主，2020年末机构客户的管理资产规模1.06万亿美元，同比上升15%，占管理资产总规模的比例为75%；个人客户的管理资产规模0.35万亿美元，同比上升11%，占比25%。虽然占比较小，但其收入贡献占比却高达43%。

机构和个人投资者投向股票的份额均为最高，且占比均为52%，相比于2019年下降一个百分点；在固定收益类产品和现金管理类产品方面，机构投资者更偏向于投资现金类产品，个人投资者更偏向于投资固定收益类产品；并且机构投资者有18%的份额投向了证券抵押借贷类资产，北方信托为机构客户提供了更加丰富的投资渠道。

叁

结论与启示
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一、加快资产管理和财富管理业务转型，关注主动管理投资的风险管理

80年代以前，美国对存款利率实行管制，较高的利差使得银行借贷业务盈利可观，信托公司以开展类银行业务为主。而后，利率市场化和直接融资比例上升将使得信托公司融资类业务遭受挤压；此外，随着富裕阶级和高净值群体规模扩大，为财富管理业务搭建了良好的客户基础。

在这种市场环境下，信托行业逐渐向资产托管、财富管理为主的本源业务转型。北方信托大量出售贷款业务，主打资产管理和财富管理等服务。以托管业务为核心的纽约梅隆通过外延收购专业领域的资管子公司扩张资产管理能力，进一步获取优质客群，强化资产管理业务的规模效应。贝莱德近年来也通过横向收购相似经营范围的机构来提升竞争地位、降低单位成本，同时通过纵向并购不同经营范围的机构来拓展产品布局，获取科技创新、风险管理等各类新能力。

在资管乱象频发的过去，大量资管资金通过委外、多层嵌套、资金池等投入了基础设施、房地产和地方政府融资平台。在资管新规等监管政策导向下，国内的传统金融机构也加快了转型创新步伐，纷纷探索转型创新路径。目前资产管理和财富管理已经成为金融机构未来在大资管时代的重要转型方向，从客户需求出发，对内提升资产管理能力、借助集团内各金融板块多牌照优势，对外联动市场优秀的投顾机构、私募股权投资机构等，为客户提供高附加值的综合金融服务。

在确立向资产管理和财富管理转型的基础上，信托公司应积极探索适合自身发展的经营模式。

资管行业的经营模式主要分为全能型和精品型两种，目前从海外经验来看，全能型经营模式更适合商业银行、保险资管、公募基金等风险偏好较低的机构，精品型经营模式更适用于券商资管、私募证券投资基金和信托公司。

在资管新规的统一标准下，资管产品普遍趋于标准化、同质化，个性化需求容易被忽视。券商资管、私募基金、信托公司的产品可定制化程度更高，更适合往个性化、精品化的方向发展。大多数信托公司的资产管理业务正处于培育期，尚未形成规模效应，应遵循资管新规的净值化转型要求，逐步提升主动管理能力，关注客户日益增长的资产配置多元化需求。

财富管理业务方面，信托公司近年来有意加强财富中心的建设，扩编财富经理，同时运用互联网手段，通过微信订阅号、服务号、应用程序等方式扩大客户的营销半径，改善客户体验，并通过加强资产管理业务和财富管理业务的协同效应与客户形成更为稳定的合作关系，增强客户黏性。华润信托财富管理团队规模相比重点对标企业较小，如何利用金融科技手段加强获客、活客和留客能力也是我司未来需要探讨的重要发展方向。
在转型创新的同时，信托公司应充分关注如何借助科技力量及外部优秀机构的专业能力控制主动投资风险。贝莱德的成功之处很大一部分源于阿拉丁智能系统具备强大的风险管理功能，可基于其大量可靠的历史数据为投资者的资产组合定制特定的风险情景，为自身的主动管理投资或客户提供风险管理服务。信托公司资管业务尚未建立成熟的内生增长能力，特别是主动管理能力及与之匹配的风险管理能力，因此更应重视与外部专业领域的优质投资机构之间的合作，弥补在投资策略、数据模型、风控系统等方面的不足。
二、加强基础服务能力，满足客户的多元化需求，巩固证券投资服务信托的龙头地位

金融危机后，美国资管行业在传统资产上更倾向于费率低、交易便利的被动管理型产品，主动型权益类基金在市场有效性增强的背景下占比呈现下降趋势，而市场对主动管理的诉求逐渐集中在另类投资及解决方案型产品领域。

从收费模式看，前端收费（销量申购费）的模式预计将逐渐被投顾模式（管理规模服务费）取代，逐渐从“卖方销售”向“买方投顾”转型，投顾及管理、服务能力的重要性上升，规模经济和竞争将促使资产产品总体费率降低。

从贝莱德、纽约梅隆和北方信托的发展历史及资管业务盈利模式来看，也印证了以上趋势，都是通过外延并购扩张、内生增长、存量资产增长实现资产管理规模的稳定提升，与规模效应下的低费率优势形成良性循环，叠加良好的成本控制获得稳定回报。产品结构中，被动管理型产品占据了主导地位，并且综合管理费率均呈逐年下降的趋势。

从监管政策导向来看，证券投资业务等标准品投资或服务类方向的信托业务是信托公司转型的方向。华润信托和外贸信托均定位于证券投资信托运营服务提供商，华润信托头部优势受益于与银行、券商、私募基金、投资顾问等机构之间建立的长期合作关系，以及从信托计划的募集、成立，到交易、风控、估值、运营，再到分配、清算及信息披露环节的全流程运营服务经验积累，从而形成的规模效应。但该服务报酬率相对较低，随着行业转型步伐加快，更多信托公司逐步进入该领域，加剧了竞争特别是低费率竞争。

在此趋势下，我司应借鉴海外头部资管机构的优势，持续扩大市场份额并提升金融科技力量和服务能力，满足客户的个性化需求，以加强合作关系的稳定性，促进证券服务业务规模持续提升，释放规模效应，在其他经营费用保持稳定的情况下提升运营杠杆。
而相比于服务信托，其他类型的证券投资信托如主动管理型的资管业务，受限于投研能力不足等因素，做大规模的难度较大。而从证券市场切入，通过在服务信托中与券商、银行等机构合作的经验，逐渐提升公司的主动管理能力，丰富资产配置产品，逐步拓宽资产管理业务的边界，也是促进信托公司往主动管理类、标品类业务转型的有效途径。
三、关注养老金政策导向的变化，引入养老金、保险机构等长期稳定型资金

从美国信托公司发展史看，早期的信托业务由商业银行内部设立的信托部开展。二战之后，新型信托业务不断涌现，公司债券信托、员工持股信托、企业偿付利润分配信托、退休和养老基金信托、REITs等多种新的信托业务模式层出不穷。20世纪90年代，养老金和退休金信托获得了长足发展，产品规模迅速扩张。

由于个人退休账户是美国养老基金市场的重要组成部分，资金供给稳定，抗波动能力较强，并具有累积性和增长性，是资管行业发展的重要资金来源，因此成为美国资管业务的第一大支柱产品。从美国三家资管机构的客户类型来看，均显示出养老金是重要的机构客户。海外其他国家，无论是英国还是日本，当人口老龄化问题日益严重时，均纷纷建立比较完善的管理制度，鼓励养老金信托的发展，养老金信托已经成为境外信托机构的重要业务类型。

当前我国老龄化问题日益严重，对企业年金和个人补充养老保险等保障产品需求强烈。在企业年金信托方面，目前仅中信信托与华宝信托获得受托人资质、华宝信托获得账户管理人资质。信托公司因缺少投资管‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍理人资质在年金管理中处于难以有所作为的状态。但信托公司在非标信托的管理经验丰富，与养老金信托的追求低风险、长期稳健收益的资金诉求匹配度较高，能有效提升养老基金的配置效率与投资收益。

2021年全国“两会”期间，全国人大代表提案建议将保险系、信托系产品作为养老金第三支柱发展初期的产品主体，支持保险业、信托业先行先试养老金第三支柱并进行深化和扩大推广。2021年3月13日发布的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确要发展多层次、多支柱养老保险体系，提高企业年金覆盖率。未来预计政策层面将更大力度推进养老产业第三支柱的建设，积极扶持养老产业发展，这将为信托公司开展养老信托业务提供良好的政策环境。信托公司应当密切关注养老金政策导向的变化，加强养老信托业务创新研究和实践，为相关业务的开展做好准备工作。

同时，随着保险资金运用政策的不断放开，保险机构对债权型非标资产的投资需求日趋增长。根据对中国人寿、中国太保、新华保险等年报的分析，虽然各机构在债权型非标资产的配置节奏有所差异，但对优质非标资产的配置需求一直存在，规模或占比的下降很大一部分原因是存量资产到期退出，新增可投资资产在“非标转标”的资管环境下减少造成的。其中，中国人寿在年报中披露其近年加大了对非标资产作为生息资产的配置力度，2020年将非标固收作为重点配置的三大领域之一，“在严控信用风险的前提下，坚持应配尽配”；新华保险表示过去几年抓住机会配置了较多可以提供风险较低、收益中高的能够满足寿险业较长期配置要求的资产，但许多非标准化的安排和对实体经济的支持现在已经逐渐转入标准化的领域，造成了非标投资规模的下滑。

目前由于长期资金的缺乏，资产管理市场上的投资策略偏重于在短期内博取较高的收益率，但短期市场波动往往较大，无法充分发挥投资策略的优势。同时，海外资管机构，如贝莱德，已经加速进入中国养老金市场。因此，我国的资管机构应更加关注市场需求，推动相关制度落地，为市场提供更丰富的投资策略和产品类型，另一方面，也需要凭借自身对资产端的了解获取客户的认可，建立长期稳定的合作关系。同时，与以养老金、保险资金为代表的长期资金的合作将会推动资管市场策略向中长期转型，促进长远发展。

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