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“被动投资”–傻钱的泡沫

2016-11-08 Chris 量化交易员

“金融市场承压运行时就会发生市场错位现象，导致资产价格大范围定价错误。被动管理是一个可笑的概念。金钱不是被动的。你对钱的态度可能是，但金钱是、且永远会是动态的。因此，将资金盲目地投入指数基金和ETF几乎与向贵国政府捐钱一样疯狂。几乎是！”

保护我们自己免受损失的第一步是时刻保持警醒。身处到处都是”酒驾司机“的金融业，当我们做好足够的保护措施之后，我们可以来嘲笑一下“不正常的世界”。

自私地说，我们知道最大、最快的回报来自于单边市场走势。不过，为了识别这些走势，我们必须先搞清楚哪里会发生这样的走势。

浏览今天所有的财经新闻，其中三件事尤为突出。

自美国进入“香蕉共和国”领域之后，政治正式处于瓶颈时期。
Kim Kardashian身上发生了什么事，要比贫富不均、人口问题、养老金枯竭等问题重要的多。令人头痛的是，我在Bloomberg上也看到了她（千真万确）。
主动投资行为正在消失，取代它的是被动投资策略。

对冲基金经理们在过去几年里面临着大规模赎回的问题，而2016年是最糟糕的一年。华尔街日报最近刊登了一篇《“挑选股票的职业”正在死亡》的文章：

几个月前，Perry Capital遭到赎回超过50%后关门了。正如Bloomberg报道的：

“关门是最近的事， — 但这几乎肯定不会是最后一个– 自金融危机以来的最大收缩正在发生于规模高大2.9万亿美元的对冲基金行业。

总部位于伦敦的涅夫斯基投资公司关闭了，他们认为由于程序化策略以及指数型基金的流行，赚钱机会越来越少。

Tudor投资公司在8月份解雇了约15％的员工。据知情人士，Brevan Howard资产管理公司计划停止向其现有客户收取新增投资业务的管理费。”

在另一篇Bloomberg 文章中：

“大约有530个基金在上半年被清算，这是2008年以来最大的关闭潮。”
Bruce Berkowitz，Fairholme资本的首席信息官，在过去的十年里，他们基金规模从200亿美元缩减到20亿美元。整个行业来说，主动管理的基金相比10年前下降了惊人的79％。
A 发生了什么？

钱都去哪儿了？一个词：被动管理。
指数基金比投资基金费用低得多，因此很有吸引力。此外，自2008年以来对冲基金作为一个整体，并没有超越美国股市的表现。

事实上自2008年以来美联储和全球中央银行已经控制了市场。难怪这颗星球上的天才基金经理的表现会不如市场。问题是，市场是正确的吗？

市场总是最后的裁判，我们必须承认这一点。但一句话：市场错了！

两个主要原因：

[原因1]收益回报只是等式的一部分，风险永远和它息息相关。很少有（基金）投资者了解这个宝贵的真相，直到他们受到重击（损失）。

基金经理有责任保护资本免受损失，这意味着要规避风险。那么，指数ETF跑赢了基金，意味着什么？有多少投资者会问仔细地问为什么？显然不是很多。

让我问你一个问题。在2006年被广泛认为表现最稳定、可靠和安全的资产类型是什么呢？

这里写图片描述
iShares美国房地产ETF（IYR）

你看到的是iShares美国房地产ETF（IYR）。它后面几年的表现是最恐怖的地方。
在12个月的时间里，它从高点92.5降到22.21，它让被动指数投资者知道了什么叫失败出局。但对你对此无可奈何，这只是一个被动指数ETF。
现在我试着回想我的基金经理朋友们有没有一个在2006年和2007年期间是长期型的美国房地产的多头，我找不到一个。
大多数人，包括我自己也从没从房产崩溃中获利，但我们也不会因房产崩溃而遭到损失。我的对冲基金经理好友有没有在2006年因为没有多房地产而被嘲笑？是的。如果事情疯狂到无法理解，你要避开就要付出一定代价（if something doesn’t make any sense it pays to stay away）。如果你有一名优秀的资金经理（确实有一些是很棒的），你要支付他们钱以获得风险调整后的回报。

[原因2：]资金管理者面临一个艰难的选择（这是一个你作为一个私人投资者不必面对的选择）：他们必须披露季度报告。如果这些数据没有超过基准，他们将面临赎回的情况。

在当今快速变化的世界中，投资者的时间期限缩短了。像10岁的小孩，应该先学习如何保持耐心，而不是想要结果，而且是立刻要。

这样的现状迫使许多基金经理冒险采取本不必要的冒险行动，进一步将风险曲线降低以期至少跟得上基准表现。这可以理解，但也是比较笨的方法。

当指数表现对你产生冲击，你看到了市场中的内在危险而且拒绝参与，你更希望做的是保护资本金，把资金换成现金还是避免持有高估的资产呢，你会怎么做？

而我们发现投资者正在离开最好的主动资金管理者，奔向“被动投资”。

B 泡沫正在形成

我最近和一个非职业投资者聊天，他正在管理他的钱，自己管。因为ETF费用较低，所以他买进了ETF，并且ETF为他提供了接触许多任何他觉得有意义的资产类型的机会。看上去没问题，但当我们更加深入挖掘，发现那是一个烂摊子。

他一直购买杠杆型ETF，特别是NUGT，这是有3倍杠杆的黄金股票ETF。我上周就警告他，不要投资这些可怕的东西。他在2016年5月买了相当一部分，并且由于GDX（黄金矿工指数）从他买入之后基本上是不景气的，所以，他也没法理解为什么他的钱就没了。

他所做的第二件事就是为了“安全”，他还买了六种债券型ETF，当我们讨论这件事的时候，他觉得他的仓位是多样化了的，因为他买了五种最大规模的债券。现在在债券超级牛市周期的末端购买主权债券给我的印象是非常疯狂的，购买这种债券，你没有风险补偿。

为了对冲潜在的市场波动，他做的另外一件事就是买了三四种波动较小的ETF。天哪！

总之，他的投资组合隐含了这么多风险，我都觉得有点头晕了。

在过去5年中，超过500亿美元已流入低波动型ETF，它们的成分股票价格都被扭曲了。
最近Morgan Creek资本创始人兼首席信息官Mark Yusko揭露了这里即将发生的疯狂。