投机客获利手段－做多或做空

 

你可以买进期货合约做多，赌价格会上涨，这样叫做「买低卖高」。交易者会分析可可豆的供需状况，包括深入研究科特迪瓦的政治情势，断定科特迪瓦的情势实在太平静了，年底之前就可能战事爆发，把可可豆价格推高，因而决定买进一口期货合约，做多可可豆。这种作法的实际情形可能和下面所说的一样：

● 还记得我的巧克力公司利用十二月期货可可豆避险，在六月时以每吨一千三百美元买可可豆吗？交易者可能以一千三百美元买进可可豆期货，但现在是九月，公开市场十二月期货可可豆的价格已经涨到一千三百一十美元。

● 这时持有一口合约的人对科特迪瓦的情势并非无知，却认为价格不可能再涨十美元，因此他愿意卖出。

● 投机客的营业员叫价一千三百一十五美元，最后在公开喊盘制度中卖到一千三百二十美元。这样表示卖方每吨净赚二十美元，也就是每口合约赚到二百美元（二十美元乘标准可可豆合约的十公吨）。

● 隔天，科特迪瓦爆发暴力冲突，十二月可可豆价格暴涨四十美元。交易者可以卖出获利落袋，或是在十二月期货交货日前继续等待，希望价格涨得更高。

如果他希望等待，结果错误，科特迪瓦的情势急转直下，和平降临，把可可豆价格一跌打回一千三百美元，怎么办？他会被迫吞下苦果，认赔卖出自己的部位，希望明天运气会好转。

但是投机客也可以放空期货，赌价格会下跌，这样叫做「卖高买低」。放空是让新手最感困扰的一种作法，但是对专家来说，却是靠别人倒霉赚钱最方便的一种方法。我仍然记得，我念大学时，暑假第一次到华尔街一家公司打工时，知道可以靠着赌公司股价下跌赚钱时的那一刻，你可以想象，我发现实际上可以合法卖出自己并未拥有的股票时有多高兴。

我知道这点听起来很奇怪，但是我们经常卖出不属于我们、或是我们并没有拥有的东西，就像汽车经销商卖给你还没摆在停车场上的车型或颜色的车子。一九七○年代和二○○四年汽油价格飞跃上涨时，大家排长龙订购还没有出厂的高能源效率和混合动力汽车；杂志出版商要我们订阅还没有出版、将来会收到的杂志；爱听演唱会的人先买未来演唱会的门票。如果多明哥感冒，或是小甜甜布兰妮膝盖受伤，演唱会取消，主办单位（空头）就要把钱退给买票的人（回补空头部位）。

放空股票的方法是找到你认为严重高估、股价即将下跌的公司。在网络泡沫最后阶段，你可以对着在那斯达克股市挂牌的股市大行情表投镖，找到放空标的。思科公司在二○○○年涨到历史性天价八十二美元，优尼菲斯大约在相同时间涨到一百四十美元以上，当时精明的空头可以打电话给营业员，要求营业员放空大量思科与优尼菲斯股票。

放空的作法是这样的，大部分人投资时，都设法买低卖高，例如，以每股十美元的价格买进甲公司股票一百股，然后在股价涨到十五美元时卖出，获利五百美元。放空正好是相反的作法：你以十五美元的价格卖出某种股票，再以十美元的价格买进，在这个例子里，你做相同的交易，赚到一样多的钱，只是次序颠倒，你先卖再买，赌股价会下跌，因此卖高买低，赚到其中的差价。股票、债券、外汇和商品都可以这样做。

你怎么能够卖掉你没有的东西？很简单，用借的，跟银行、经纪商、朋友或任何拥有或能够取得这种东西的人借。例如，他们借给你一百股甲公司的股票，你以每股十五美元的价格卖出，得款一千五百美元。然后股价跌到十美元，你用一千美元买进一百股，然后把一百股还给借券给你的人，财产多了五百美元，当然如果你赌错了，甲公司的股价不断上涨，你就要自掏腰包，弥补差价。

商品投机客也可以从跌价中获利，股市可能出现一文件股票价格极为公允、根本没有空头部位的情形，期货市场不同，每一个空头部位都有一个相对的多头部位。有人赚钱，就有别人赔钱，反之亦然。你赌绿湾包装工人队（Green Bay Packers）赢球时，就是预期他们的对手会输球，你看空对手。商品市场跟股票、债券跟外汇市场还有一点不同，商品投机客决定放空时，没有去找拥有实际资产的人再借来放空的问题，他卖的不是实际的商品，而是商品未来交货的合约。投机客只要请营业员以一定的价格（或最接近的价格）卖出某种合约，再等价格涨跌就行了。他不必借任何东西，只要拿出一些保证金，但是不用拿太多，只要合约价值的五％或一○％就够了。以下是空头操作可可豆的可能状况：

● 科特迪瓦经过一段暴乱期间后，另一位交易者可能认为十二月可可豆一千三百六十美元的价格太高，反映的恐惧超过可可豆供需基本面因素，可可豆并不短缺。

● 他赌价格会下跌，就要求营业员以一千三百六十美元的价格放空一口十二月期货合约，希望在十二月交货期之前，以低很多的价格买回同样的合约，轧平交易（一口十吨的合约总值为一万三千六百美元）。营业员完成了交易。

● 投机客不会把可可豆交给任何人，我们已经看到，期货市场大部分交易者都在交货期前结清交易。但是发明期货市场的目的是要让消费者和生产者规避风险，因此有些交易者会考虑交货，如果种可可豆的农民认为价格可能下跌，可以用每公吨一千三百六十美元的价格卖出十二月合约，希望到交货日时，价格会下跌，他会获利；届时他的邻居同样交出收成的可可豆，拿到的价格却比较低。

● 不到一个月，联合国宣布要派遣维和部队到这个地区，可可豆价格开始下跌，卖空可可豆的投机客做对了方向，价格跌到每公吨一千三百四十美元。他请营业员以市价买进另一口相同的可可豆合约，营业员设法以一千三百三十美元买到合约，让这位投机客每公吨赚到三十美元，也就是一口合约赚到三百美元。

交易者有时候会毫无来由地放空，完全是直觉认为价格会大跌。一九八七年时，我在黄豆升到每英斗超过九美元时，放空黄豆。我认识的所有交易者都疯狂买进，还发表很看好的言论，说价格会进一步上涨，然而那时我已经从市场的歇斯底里中学到很多教训。多头市场开始时，几乎没有人会注意到，但是在价格不断上涨期间，精明的投资人会看出苗头，很快的，市场虽然定期出现盘整，价格却继续上涨，最后其它人也变得一样看好。市场中的每一个人都赚钱，在市场外观望的人不会没有注意到，于是更多的人投入市场，很快的，原本理性的人辞掉工作，开始做当日冲销维生。疯狂的歇斯底里状况出现，我开始放空。我在一九八七年放空黄豆时，实际上是放空另一回合的歇斯底里。黄豆价格下跌了，我赚到一些钱，在歇斯底里时放空通常没有错，不过我建议在认定价格可能下跌时，也要设法找到很好的基本面原因。

投机客的利润在于原始价格和较低价格之间的差价。如果他做错了，价格上涨，他必须以较高的价格买进期货，回补空头部位，因此就会赔钱。

每个投机客都有做错的时候，我清楚记得自己在一九八○年放空石油，油价已经上涨了很多年，不过由于增产和大家节约能源，已经使供应增加，一九七八年时，供应实际上超过了需求，但是油价却不理性地继续上涨。到一九八○年，我认为市场很快就会注意到石油的基本面完全失衡，因此决定赌油价下跌。我没有预料到的是我们的朋友（当时他是美国的盟友）海珊（Saddam Hussein）会入侵何梅尼（Ayatollah Khomeini）统治的伊朗回教共和国，石油输出国家组织的两个国家陷入热战时，可不是赌油价下跌的好时机。战火升高后，价格开始飞涨，我设法回补空头部位，事后看来，我应该坚持下去，因为油价确实已经超涨，最后会下跌。我看对了石油的基本面，却和所有人一样慌了手脚。

下面是我放空的基本原则：
我不喜欢放空，除非东西贵得离谱。

我的意思是离谱到让人不敢相信，我一辈子放空过很多很贵的东西，却看着它们的价格变得更贵。我刚进入华尔街时，在一九七○年放空大学计算机（University Computing）公司，从市场歇斯底里中学到了最大的教训。我以四十八美元的价格卖空，等着股价下跌，最后我在股价涨到七十二美元时，回补空头部位，大学计算机继续涨到大约九十六美元，然后暴跌到二美元。我放空这档股票没有错，却仍然赔得一乾二净，因为当时我没有勇气，没有资金，不能让我坚持这档股票超涨过头的信念。在网络泡沫中，我变得精明多了，但是我猜想一整个世代的年轻奇才在放空科技股，股价却毫无来由地涨到比天还高时，又学到同样的教训。新成立的科技公司优尼菲斯，一年内从二十美元涨到一百二十九美元时，显然涨过头，是典型的放空标的。问题是市场不注意实际价值，市场新手认为好景永远不会结束，蜂拥而上，让人难以相信的是，优尼菲斯又涨了二十美元，才暴跌到八十美元，然后反弹到先前的高点，再跌到接近○，随后的三年一直保持这么低的价位。

一九七○年代，黄金从一百美元直线上涨，理性的投资人可能考虑每涨一百点，就放空黄金，涨到一百五十美元时，可曾有人想到金价会直上八百六十美元？当时我没有放空黄金，但是的确在六百七十五美元时放空，当然太早了，但是头部大约在四天后出现。同样在一九七○年代时，砂糖从四美分涨到四十美分，我想很多人认为砂糖贵得离谱，不幸的是，在四十美分放空砂糖的人，要等砂糖涨到超过六十六美分后，才看到糖价跌回现实。