刘一方
法国巴黎第一大学经济学博士，天津大学管理学博士，
现任职于中国银河证券，是清华大学与中国银河证券联合培养博士后研究员。
华尔街是每个金融人的梦想之地，每个金融人对纽约、对曼哈顿、对华尔街都有着深深的向往。踏足纽约、游览华尔街是 一场难忘之旅。近百年的建筑崭新恢宏，高楼林立行人渺小。当代社会金融的信用体系是以高楼大厦为背书建立起来的。人们习惯了银行、证券、保险等金融机构拥 有光鲜、宏伟的办公大楼，习惯了这些机构坐落在最繁华的城市中心。信用是金融体系的核心，却也是最难以建立的。高大的楼宇、繁华的中心腹地都是为了向人们 暗示：可以在这里拥有一席之地的公司是有雄厚的经济实力作为支撑的，是讲信用不会违约的。然而，维持这种信用需要不断积累的交易，每一笔交易从确立到完成 都需要经过繁杂的手续，需要经过几个金融从业人员甚至于几家金融公司，这会产生巨额的成本。这是传统金融市场的缩影，它的IT构架是20世纪留存下来的。 而今，在互联网时代下，传统金融市场程序复杂、迟滞时间长、容错率低等各种问题引起了人们对金融业改革的思考。在比特币兴起后，隐藏在比特币背后的底层技 术，一个分布式信用确立结构——区块链，渐渐展露在大众视野中。它的出现可能改造未来金融基础设施，甚至改变整个金融格局。
一、互联网+时代券商的“危”与“机”
传统券商的业务结构主要包括证券经纪业务、证券承销业务、基金销售业务、资金管理业务、保荐业务、财务顾问业务以 及投资咨询业务。从各大券商2015年的业务结构来看，业务主要集中在证券经纪和证券承销两方面。在券商传统业务逻辑和流程中，存在许多繁复冗余的步骤， 造成了运营中的高成本。然而，价值传递的天然属性，使得中心化结构中层层核查、逐级复核等低效率环节不可省略。这就大大降低了当今金融市场效率，与互联网 时代高速化的特性形成了强烈反差，形成了传统券商变革、创新和发展的掣肘。
（1）交易耗时长。交易中的人工核实环节和中心的信息集中处理使得交易过程成本高且耗时长。例如，A股交易的交收周期是T+1，即T日（交易日）达成的A股交易，将在次一交易日完成交收；B股交易的交收周期是T+3。
（2）信息互通难。每个券商代表着一个中心，拥有各自的信息整合系统，但若想打通各中心的信息渠道，实现价值互通，则是一个成本高、效率低的过程，这就使得金融市场仍存在大量重复性的手续。
（3）结算成本高。券商在其中起到的大多是中心化的中介作用，以此获得大量的中介费。例如，全球资本市场每年花在交易以后的中后台交割结算成本是650亿~800亿美元。
（4）规则生效时滞长。金融市场架构在非常严格的法律规则之上，券商业务的流程、合约的签署等都必须严格遵守各种 规则，以保证市场的有序进行。在金融市场的发展和健全中，市场规则一旦改变，券商需要重新进行培训，组织证券从业人员学习新规则。因此，新规则的实施对整 个金融市场来说生效时滞长、成本高，不利于金融市场的改革和发展。
（5）系统宕机风险大。少量的中心化机构掌握了大量的价值性信息，机构内部IT系统至关重要。中心化的存储方案使得数据维护、备份工作十分重要。中心服务器一旦宕机、恢复不及时，将会对信息所有者产生不可估量的损失，进而造成整个金融市场的动荡。
区块链本身具有的分布式（distributed）、去信任（trustless）、不可篡改 （immutable）、非对称加密（asymmetric cryptographically）等特征，使其可应用的场景非常广泛。就金融市场而言，区块链技术具有以下几点优势：去中心化的结构可提高运作效率， 降低运营成本；完整透明的信息可防止信息篡改和伪造，符合法律规定且便于追踪；分布式的存储方式提高了区块链的稳定性，减少宕机风险；灵活的可编译特性使 得区块链可以无负担地进行市场规则的更新。区块链技术的产生，为券商业态的变革带来了源动力和新契机。
二、有了区块链，可以做什么
区块链技术作为数字货币的底层技术，已引起了金融世界的高度重视。高盛、摩根大通、花旗银行、瑞银（UBS）等众多金融机构，均与区块链公司进行了合作，研究区块链技术在金融市场的应用。
（一）证券发行与交易
区块链可直接应用在股权交易、债权交易和复杂衍生品的合约设计等手工性质的工作中。不再使用交易平台和第三方通道，直接在区块链上完成股票、债券的发行和交易。利用智能合约，将复杂衍生产品合约写入计算机程序，在符合条件时自动执行。
（二）金融产品定价
区块链可改变金融产品定价的方式。由于区块链信息公开透明的特性，金融产品的信息不对称情况减少，进而减少欺诈事 件的发生。金融市场也会使用一致的估值方法对产品进行定价，资产价格更加趋于公平化。原有的金融产品定价均为“实际价值+管理费用”模式，管理费用中除了 对冲成本，还有很大一部分人力管理成本，区块链的使用可大大减少管理费用，进而降低金融产品的成本。
（三）证券清算结算
区块链可以实现自动清算结算功能。在清算结算领域，区块链技术也大有作为。区块链的7×24连续性运转可支持实时 对证券归属情况进行更新。并且区块链的点对点记账功能，能够让交易确认和结算几乎同时进行，可在交易完成后，自动清算结算，透明安全地转移证券和资产。这 就简化了原来券商和交易关联方的多方数据反复沟通、核对和发送的过程，极大地提高了效率。
（四）私募股权与众筹
区块链技术可以为现有私募股权众筹提供去中心化、可追溯的基础设施支持。互联网时代的私募股权众筹，为资金募集提 供了渠道的同时，也带来了各种风险隐患。众筹过程中的信息不对称、资金托管和流动、投资收益等问题，影响了股权众筹的发展。利用区块链技术建立股权众筹的 底层基础架构，可以保证资金存管、流动的安全性，降低信息不对称。智能合约的应用可以将投资收益自动化，进而保证投资者权益。
当前，与区块链相关的应用及公司已经涵盖存在性证明、智能合约、物联网、身份验证、预测市场、资产交易、电子商 务、社交通信、文件存储、数据API、现金交易和银行结算等领域。2015年12月30日，Linq区块链平台首次将股票发行给一位投资者，改变了只能通 过律师手工在Excel里记录这类交易的情况。由于Overstock创建的区块链交易平台，证券无须通过纳斯达克等交易平台，可直接在区块链上完成交 易。2015年12月，美国证券交易委员会（SEC）已批准Overstock通过比特币区块链来发行自己公司的股票。华尔街的知名投行不断申请区块链专 利技术。UBS等机构纷纷试验智能债券等区块链应用。高盛于2015年11月递交了SETLCoin的专利申请，这项技术允许参与者使用代表证券的加密代 币来进行点对点交易，并进行实时结算。区块链有望成为互联网金融后的又一热捧研究领域。
三、扬区块链之长，避券商之短
区块链目前仍处在发展初期，比特币是其第一个经过时间考验的成熟应用。随着区块链的发展，支付、交易、结算等将更 加便利化，盈利模式和盈利空间可能也将发生变化，第三方区块链公司可能凭借着其先发优势，争夺金融业的市场和利润份额，这对于券商将会是巨大的挑战，而如 何在区块链发展的过程中扬长避短应当是每个券商首要关心的问题。
（一）扬长——根据区块链的底层建设开发业务
针对券商现有的各项传统业务，可以在以下环节进行区块链底层建设。第一，增加交易中的自动化环节，降低管理成本。 区块链为简化并自动化这些手工金融服务流程、加快交易环节周期提供了可能。越早实现简化流程、提高效率的券商，将越能吸引客户。例如，证券登记及过户、标 准化证券和资金清算与结算、标准化证券交易等环节，均可通过区块链进行手续简化。第二，建立统一的信息系统，减少与多方沟通的成本。譬如，证券交易市场上 券商与中央结算系统、交易所和银行等多方的协调，均可通过区块链的技术实现信息共享，提升整个业务的协作效率。成本越低，券商越具有竞争优势，同时也能够 吸引更多的客户。建设区块链底层技术切实可行的方案有几种：可以考虑券商内部开发区块链系统，或投资区块链公司，还可以建立合作伙伴关系，以小步快跑的方 式推进技术变革。
（二）避短——区块链研发初期绕开复杂业务
券商应结合区块链的特点，起到取长补短的作用。区块链不可篡改、每笔交易结算、保障物权完整性等特性，使得区块链 在业务应用时存在一些不便。例如，事后不可更改使得临时交易撤销较难实现，发生多笔交易时不方便在最终以净头寸结算，在撮合交易时分布式结构比中心化结构 耗时长，不利于高频交易等。同时，考虑监管法规等限制，区块链技术还不便于大规模应用于股权、债券融资。在衍生产品交易市场，虽然区块链智能合约有助于简 化衍生品交易的烦琐流程、提高业务效率，但区块链适合线上交易的特性，对于远期、期货等实物交易仍存在困难。由于这些问题，现阶段区块链距离普及还存在一 定距离。券商应当利用这个契机，以积极的态度拥抱区块链技术，让区块链对券商业务发展起到推动作用。
《失控》的作者凯文·凯利说过，创新往往发生在边缘地带。马化腾在为《投资革命》写的序言中提到，对传统金融机构 来说，区块链正在边缘兴起。越是边缘的地方，越会成为新型金融交易的沃土。人们往往会高估原有技术的短期影响，而低估新型科技的长期影响，因此极难在潮流 初期做出转变。但每一轮技术的更替都会带来财富的新轮回，识别并抓住机遇的公司能够快速发展，在新的潮流中大有作为。及早认识并利用区块链的券商，也必会 成为下一轮科技发展的弄潮儿，在金融市场中获得先机。
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