大摩评非农：反移民拉低失业率，美联储将重点关注关税后续对通胀和消费影响

6月私营部门仅增7.4万，低于前三个月均值12.8万。失业率从4.24%降至4.12%，主要因劳动参与率下降而非就业机会增加。大摩认为反移民政策收紧导致劳动力供给减少，降低了就业平衡点并抑制劳动参与率。当前数据不支持美联储7月降息，美联储将继续观望。

最新的就业报告呈现私营部门就业放缓，但劳动力市场更趋紧张。大摩认为，这主要是移民政策收紧引发的劳动力供给下降所导致。美联储将维持观望立场，继续等待关税对通胀和消费的数据。

7月4日，摩根士丹利在最新研报中称，6月非农就业人口增加14.7万超预期，但是私营部门就业仅增加7.4万人，低于此前三个月12.8万的平均水平。这主要是因为移民政策收紧影响了劳动力市场供给。

针对6月失业率从4.24%降至4.12%，大摩表示，这一下降并非源于就业机会增加，而是劳动参与率下降，同样是因为移民政策的收紧，降低了劳动力参与意愿。

对于美联储认为，大摩认为，这些数据不支持7月降息，继续预期关税推动的通胀上升与低失业率的组合将使美联储保持观望态度。

移民政策的双重影响

美国6月非农就业人口增加14.7万，高于市场普遍预期增加10.6万。从行业细分来看，六月就业增长主要集中在州政府和医疗保健领域。其中，政府部门就业总计增加7.3万人。

大摩报告称，私营部门就业放缓，低于此前三个月均值，主要由服务业引领。服务业就业全面放缓，除零售和运输外，所有服务业类别的增幅都小于5月或出现更大幅度下降。

对此，大摩认为，美国劳动力市场呈现一种看似矛盾的态势：私营部门就业增长明显放缓，但劳动力市场实际上变得更加紧张。

针对劳动力市场“分化格局”，大摩认为，这主要是因为移民政策收紧，引发劳动力供给下降。

总结来看，报告指出，移民限制政策对劳动力市场产生两方面影响：

1、降低就业平衡点：大摩表示，使得就业平衡点（维持失业率稳定所需的就业增长速度）从去年的21万人/月降至今年的14万人/月。

大摩预计，由于下半年驱逐行动加速，年底就业平衡点将进一步大幅下降至7万人/月。

2、抑制劳动参与率：移民执法加强对劳动参与率产生"寒蝉效应"，驱逐风险降低了劳动力参与意愿。5月和6月劳动参与率下降主要由外籍劳动者参与率下降引起。

美联储将继续观望

在昨天公布的非农就业报告中，6月平均时薪月度增长0.2%，同比增速从3.8%降至3.7%。

大摩表示，总体薪资收入仍以5.1%的年化速度增长，与前两个季度基本持平，暂时支撑消费支出增长。

然而，大摩警告称，随着关税推动通胀上升，实际购买力将受到侵蚀。如果劳动力市场继续逐步降温而通胀加速，预计年底实际消费增长将放缓。

大摩认为，当前数据不支持美联储7月降息，并维持美联储将保持观望的判断。关键原因包括：

劳动力投入虽在逐步放缓，但未创造显著的市场松弛；

失业率仍处于低位，自2024年三季度以来平均为4.15%，与6月的4.12%相差无几；

美联储将重点关注关税对通胀和消费支出的后续影响数据。