再说鞍钢股权融资问题

 

据说鞍钢将提出股权融资的方案，是向全体股东配股的方式，据说是10配3，价格不知道。在我看来这是个不可思议的方案，现在先不说这个方案实行的难度，就从鞍钢发展的角度来说也是不合算的，因为H股的比例问题还是没解决，会影响以后在A股市场的股权融资。随着我国证券市场的发展，A股价超越H股价是必然的过程，到时候在A股进行股权融资不就是更合算吗？难道说公司就没那么一点智慧？

鞍钢实行股权融资的不方便因素有二个，一是香港联交所的规定，上市公司的流通股不能少于总股本的15％，目前正好是15％。其实，这就是为什么鞍钢在整体上市的时候不能更多的向集团定向增发、形成应收款（69.51亿元）的深层次原因，所以就让A股东拣了个便宜（没有更多的摊薄股东权益，否则再增加16亿股的总股本我相信没人可以说什么的，当时的定向增发价格为4.29元）。一是集团在整体上市时间的承诺，集团在2010年以前集团的持股比例不能低于60％。

公司目前的股本结构为总股本593299万股，其中集团持股398994万股或67.25％，A股105304万股或17.75％，H股89000万股或15.00％。

假如H股不增加，那么就完全不能进行股权融资。假如集团不增加，那么最多可以增加71691万股。这就是鞍钢股份股权融资的二个约束性因素。

所以，我个人还是认为目前首先应实行在香港的定向增发或配售，对于在境外融资，证监会的批复也比较快。因为解决了H股的比例问题以后，以后的股权融资就方便多了，否则到时候A、H股股价相差太多的时候就更不方便。

说实话，按照目前鞍钢股份的负债率，完全可以采用提高负债率来投资营口项目的，营口项目的总投资为226亿元，其实自有资本金差不多80亿元就够了，根据鞍钢的现金流完全没必要进行股权融资来投入的。我也相信，银行应该愿意给予鞍钢贷款的。所以我认为鞍钢最佳的融资方式是发行企业债券，配合银行贷款来投资营口项目。

鞍钢融资的难易程度如下：

1，发行企业债券。

2，香港定向增发。

3，全体股东配股。

很显然，向全体股东配股是最差方案，也是最难方案。

再说一下我为什么反对目前进行配股的原因，因为我觉得在目前的价格进行股权融资在财务上来说是不合算的，会摊薄老股东的权益。为什么那样说呢？因为股权融资的收益仅仅是替代银行贷款利息的收益，按照目前流通股的市盈率水平，对于老股东来说是不合算的。

这样说吧，我就给大家计算一下这个收益：

假设为明年公司在没有进行股权融资情况下的净利润为100亿元。

假设向全体股东配股，配股价13元，配股比例10配1。融资额等于593299总股本×10％×13元＝77亿元。集团公司在股份公司有46亿元的应收款，所以完全也可以现金配股。（我为了计算方便所以就假设为配股价13元的，也可以是配股比例10配3，配股价5元，但道理是同样的。）

总股本增加为652629万股。

公司有了77亿元的股权融资款，那么就可以减少77亿元的银行贷款，贷款利息就算是7％，那么就可以减少财务费用5.39亿元，也就是增加利润5.39亿元×67％所得税因素＝3.61亿元净利润。

计算一：在配股的情况下，净利润为100+3.61＝103.61亿元，总股本为652629万股，每股净利润为1.588元。

计算二：在没配股的情况下，净利润为100亿元，总股本为59.3299亿股，每股净利润为1.685元。

大家就可以明显的看出，股权融资以后的每股净利润低于没股权融资以后的净利润，相差1.685/1.588＝6％，所以说在目前进行股权融资对于大家都是不合算的。

配股后减少每股利润0.097元，假如明年对于钢铁股的估值是15倍市盈率，那么流通股东也就是损失股价1.46元。