奈雪的茶赴港IPO：净利润率0.2%、大店模式存争议、商标悬而未决

近年来，随着经济社会发展水平提升和民众收入增加，消费市场持续提质扩容，消费结构优化升级，喜茶、茶颜悦色、蜜雪冰城、奈雪的茶等新茶饮异军突起，得到年轻一代的认可和追捧。

市场规模大、消费人群广、购买频次高、经营利润强、自我造血能力强，在种种有利因素的交织下，网红奶茶品牌成为资本市场青睐的对象。如今，这场角逐“新茶饮第一股”桂冠，借助影响力做大做强的资本战，有了新进展。

2月11日，即农历大年三十，港交所文件显示，奈雪的茶递交招股书，摩根大通、招银国际、华泰国际为保荐人。这也意味着，如果奈雪的茶成功上市，将先于喜茶成为“新茶饮第一股”。

成功上市并不意味着万事大吉。经营门店数量低于对手，经营成本居高不下，单店利润率同比腰斩，连续三年亏损共计1亿余元，新生品牌虎视眈眈，都让奈雪的茶头顶上的光环更加黯然失色。

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产品同质化问题待解，网红打法失效

新式茶饮所处的市场，早已是一片红海。艾媒咨询在《2020年中国新式茶饮行业发展现状、问题与趋势全剖析》（下称报告）中认为，中国茶饮行业的发展总共经历了三个阶段，粉末时代、街头时代与如今的新式茶饮时代。

随着喜茶、奈雪的茶、一点点、coco、蜜雪冰城等入局者越来越多，对于市场蛋糕的争夺也日趋激烈。其中，奈雪的茶选择在核心商圈开设200坪以上大店，面向年轻女性白领，提供鲜果茶等低卡低热量的健康饮品。

其在招股书中表示，相信奈雪的茶已成为中国年轻的茶饮人群中的潮流标志，他们将奈雪的茶视为好喝、有趣的优质现制茶饮的代表。而产品研发壁垒低、相似度高，不同品牌之间抄袭、互撕，用户重叠度高、流动性大等问题，都是奈雪的茶当下面临的困局。

在早期，喜茶和奈雪的茶分别主打芝士茶和水果茶，产品差异化明显。在逐渐发展中，双方的界限逐渐模糊化，均集中于水果茶品类，保持每月上新一次的节奏。最终，因产品同质化问题，双方在2018年展开唇枪舌战，互相指责对方“抄袭”。

同质化现象，来源于一家品牌推出新款产品赢得消费者青睐后，其他品牌会迅速跟进，推出类似产品。

而产品品类上的不断推陈出新，让本就没有真正占领用户心智的新式茶饮品牌，面临用户忠诚度低、流动性大的问题。特别是喜茶和奈雪的茶定价集中于30元左右，在2020年上半年还出现涨价现象，动摇着消费者再次购买的意愿。

有消费者指出，“他们有涨价的权利，而我们有不喝的选择”，“像喜茶，奈雪这种头部奶茶主要靠的是营销手段和策略才定位价格这么高。本来价格就不合理，现在只能说是更不合理”。

此前，喜茶、奈雪都曾出现过排队长情况，消费者买奶茶要一两个小时。但排队的人群，一方面是在追逐新鲜感，而不是“非他不可”的品牌忠诚，另一方面则是受益于网红营销的吸引，变相提升了品牌的知名度。但企业的长远发展需要在保证产品质量的前提下，做好成本控制，提升经营利润。

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“大店模式”经营成本高，盈利“遥遥无期”

从奈雪的茶招股书来看，其各项经营成本居高不下，连续三年亏损超1亿元，整体净利润率仅为0.2%。

招股书显示，奈雪的茶2018年、2019年、2020年前三季度收入为10.87亿元、25.02亿元、21.15亿元，净亏损0.70亿元、0.40亿元、0.28亿元，合计亏损1.38亿元。

2020年前三季度的亏损，与疫情初期部分门店关闭有关。根据招股书，2020年2月，奈雪的茶在中国有61%的店面暂时关闭7天以上。位于武汉的19家店在2020年1月底至2020年4月初暂停营业。在一段时间内，其他地区的店面也临时提供外卖或自提服务。

更重要的是，奈雪的茶成本支出居高不下。招股书显示，2018年、2019年、2020年前三季度，其材料成本占比分别为35.3%、36.6%、38.4%，员工成本占比为31.3%、30.0%、28.6%。

除各项成本高企外，奈雪的茶门店增速、单店日均销售额、门店利润率等都出现不同程度下降。2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶门店数量为155家、327家和422家（2019年新增172家，2020年前三季度新增95家），单店日均销售额为3.07万元、2.77万元、2.01万元，客户订单量为2120万、5320万、4590万，门店利润率为24.9%、25.3%、12.6%。

奈雪的茶门店利润率下降，与其在核心商圈200平大店模式密切相关。奈雪的茶创始人彭心曾表示，“我们的店均还是将近200平，依然提供人工点单，甚至我们Pro店服务这一块是更重的。”招股书显示，奈雪的茶将于2021年到2022年在一线、新一线城市开设300间、350间门店，70%规划为Pro店型。

大店模式，意味着更多的租金压力，让奈雪的茶在负债方面有增无减，有必要通过上市获得更多的现金储备。

招股书显示，截至2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶流动负债净额分别为5.65亿元、9.31亿元、10.86亿元，经营活动所得现金净额为2.01亿元、4.16亿元、3.99亿元，融资所得现金净额为1.81亿元、2.29亿元、0.80亿元，现金及现金等价物为1.86亿元、0.81亿元、3.77亿元。

奈雪的茶在招股书中表示，董事认为，其将有足够的营运资金来满足目前需求和自本文件日期起未来至少12个月的需求。奈雪的茶同时承认，其营运资金需求巨大，过去曾面临营运资金赤字。倘将来继续面临营运资金赤字，其业务、流动性、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

而奈雪的茶上市募集资金的去向之一，便是在未来三年用于扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率。去年如期完成200家开店目标的奈雪的茶，正在扩张道路上狂奔，也暴露出更多在管理、安全上的问题。

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食品安全问题“曝光”，商标申请“有点难”

作为一家创立于2015年的新式茶饮品牌，奈雪的茶在资本加持下大规模开店，目前门店数量近500家。

根据招股书，奈雪的茶2017年1月获得来自天图投资的7000万元A轮投资。当年8月，获得天图投资与曹明慧的2200万元A+轮融资。2018年11月获得天图投资的3亿元B1轮融资。2020年4月，与SCGC投资者签订2亿元的B2轮融资。当年6月，与HLC签订500万美元的B2轮融资。当年12月，获得PAGACNebula（太盟投资集团）的1亿美元C轮融资。

在多轮资本注入后，奈雪的茶扩张速度明显加快。奈雪的茶曾表示，截至2020年12月初，其已完成年初定下的开店200家计划，所有门店都是直营店，不接受加盟。但扩张过快、用力过猛，也容易出现管理、安全问题被曝光的情况。

2019年10月，深圳市光明区消费者委员会、深圳市食品药品安全志愿服务总队，开展珍珠奶茶比较试验。奈雪的茶被检出含有咖啡因，平均含量为258mg/kg。

2020年5月，奈雪的茶被曝出“网红草莓欧包一下午就‘长毛’”事件。事件缘起消费者在奈雪的茶门店购买当天新鲜出炉的欧式面包，数小时后发现该面包“长满白毛”且“发霉变质”。在与官方沟通中，由赔偿1张优惠券到5张优惠券、10张优惠券，再到200块钱的讨价还价的处理方式，让消费者表示“非常失望”。

镭射财经发现，奈雪的茶售卖的欧包变质并非个例。此前也有消费者在微博上表示，“周六晚买的奈雪的茶的欧包今天（周日）就长毛了，变质的太快了”。

食品安全上的管理能力，考验着企业内部的品控标准和道德责任。而商标申请上的不确定性，则让奈雪的茶在知识产权上面临软肋。

企查查显示，奈雪的茶去年与多家公司产生侵害商标权纠纷案件。这或许关系到奈雪的茶在商标申请上的遗留问题。

根据中国商标网，奈雪的茶2019年4月12日提交注册第37478745号30类商标指定使用在咖啡、茶、茶饮料，蜂蜜等方面，还没能注册成功，处于驳回复审阶段。

同为新式茶饮竞争者的喜茶，也曾遇到过商标之争。早期以“皇茶”为名打出品牌影响力，但受限于“皇茶”商标申请难，引来众多山寨店模仿，最终喜茶创始人聂云宸2015年以70万购得“喜茶”商标，正式更名为“HEYTEA喜茶。

在资本助力下，奈雪的茶得以一路狂奔，向着“新式茶饮第一股”的宝座冲刺。光鲜背后，大店模式盈利遥遥无期、同质化竞争有增无减、新生对手争奇斗艳、食品安全问题屡禁不止，都让奈雪的茶在资本市场的前景面临巨大的不确定性。