关于AMM解决滑点、无常损失问题的新认知 | TokenInsight

↯ 要点总结

在金融领域，风险通常不能消除，只能转移。这一点在DeFi领域也是一样。对于AMM协议的DEX来说，不同机制的设计其实更多的是在不同参与者（LP和交易者）的利益之间做权衡。目前的AMM协议项目并不能消除风险。Uniswap的AMM机制简洁、优雅，滑点对于Uniswap来说本质上是为保护LP的利益而损害交易者的体验；而无常损失则是为保护交易者体验而损害LP利益。这一点对于AMM是天然存在的风险，目前来看市场上的项目并不能消除这些风险，仅仅是做了一些权衡。

TokenInsight

在⾃动做市商（AMM）机制下，做市门槛得以降低，普通⽤户的参与程度⼤⼤提升，因此流动性的聚集也更加容易。但同时，比起订单簿模式的交易平台，⾼滑点和无常损失等问题则是让AMM受到诟病的⽅⾯。随着流动性挖矿引导AMM在三季度爆发，⾏业内开始愈加重视现有AMM的不足之处，新入场AMM将眼光聚焦在了⾼滑点、无常损失等问题的解决。 

1. 什么是滑点和无常损失

滑点和无常损失作为DeFi生态中被广泛提及的概念，为AMM⽤户带去了不少风险。在这两个概念中，滑点是指预期交易价格和实际成交价格之间的差值。滑点并非AMM出现后的新概念，⽽是传统交易市场就存在的⼀个问题。对于传统订单簿模式的交易所⽽⾔，流动性越⾼，盘⼜深度越好，滑点则越低。简单来说，卖出资产越多，价格越低︔买入资产越多，价格越⾼。

⽽无常损失（Impermanent Loss）的概念在AMM出现后被首度提出[1]，意指在AMM的运作环境下，流动性提供商（LP）向AMM资⾦池提供流动性时，因资产外部市场价格波动⽽产⽣的损失。无常损失仅在AMM模式下存在，在资产价格恢复后可能消失。但在多数情况下，由于资产价格不能恢复到原位，无常损失实际是永恒的（Permanent），也因此被称为差异损失（Divergence Loss）。 

[1] Uniswap: A Good Deal for Liquidity Providers?https://pintail.medium.com/uniswap-a-good-deal-for-liquidityproviders-104c0b6816f2

1.1 滑点

与传统的订单簿形式不同，AMM采⽤资金池模式来进⾏做市。资⾦池中的资产价格则由函数决定，这意味着AMM中交易对的价格和其交易资产在资⾦池中的储备（Reserve）直接相关。因此，⼀旦交易发⽣，导致交易资产在资⾦池中的储备变化，资产实际的交易执行价便会发⽣改变，产⽣滑点。也因此，越是⼤额的、对资⾦池的流动性储备破坏越深的交易，滑点也就越高。 

AMM滑点的⾼低还取决于其采用的机制本身。⾸先，滑点在恒定总和做市商函数下不存在︔即以X和Y代表资⾦池中两种资产的储备，K为常数，X+Y=K时滑点为0（下图中的直线）。然⽽，该机制将导致资产流动性枯竭，即X⾜够⼤时Y将为0，反之亦然，因此并不在实际应用中被采⽤。 

为防⽌资⾦池流动性枯竭，则必须以滑点的⽅式对交易进⾏惩罚。以采⽤恒定乘积做市商制（X*Y=K）的Uniswap和混合了恒定总和与恒定乘积做市的Curve为例，其函数曲线分别如下图的虚曲线和实曲线所示。已知下图直线时滑点为0，因此当曲线越贴合于直线时滑点越⼩。Curve因专注于稳定币和资产价格为1:1的交易对，⽽使滑点降低成为可能，但同时该机制并不能应⽤在价格波动剧烈的交易对上，否则低滑点下套利成本低，易导致流动性枯竭。

不同做市函数曲线；来源：Curve⽩⽪书

此外，因AMM资⾦池必须以⼤量的流动性和闲置资本来确保滑点发⽣后资产交易价格仍具备竞争力，资⾦利⽤率便低成为了AMM的另⼀⼤问题，并且由于LP的收益来源于实际交易资本产⽣的交易费⽤，该问题直接影响了LP的收益。降低滑点除了能够给交易者带来更好的价格，也能为LP带去更多的交易费收益。 

1.2 无常损失 

在最初的定义当中，无常损失仅作为Uniswap的风险被检测。在Uniswap的机制下，LP因外部市场资产价格偏离⽽产⽣的损失十分典型。具体⽽⾔，⼀⽅⾯，由于Uniswap的资产定价和资⾦池储备相关，价格发现在链上完成&