区块链与金融基础设施——兼论Facebook Libra

前言

本文作者为万向区块链&PlatON云图首席经济学家邹传伟博士。邹博士研究了区块链对金融基础设施的影响，并从这个角度分析了近期备受关注的Facebook Libra。本文的结论是：金融基础设施分为账户范式和Token范式，前者以银行账户体系为代表，后者以区块链为代表。这两个范式有很大差异，但都可以用来承载金融资产和交易，在很多应用场景中呈现了非常复杂的替代和互补关系。

 

Facebook Libra、金融机构间结算币和中央银行数字货币都是Token范式的代表。Facebook Libra基于Token范式实现了某种意义上的超主权货币，但没有货币创造，远不是货币非国家化。本文还重点讨论了Facebook Libra可能产生的风险以及面临的监管问题。

 

6月18日，Facebook发起的Libra联盟发布Libra项目白皮书，声称要建立一个简单的全球性货币和为数十亿人赋能的金融基础设施（Libra Association, 2019）。Facebook Libra在全球被普遍关注，金融监管者、从业者和学者纷纷从不同角度进行解读。还有很多人从哲学、政治学和奥地利经济学派等角度分析Facebook Libra。正如一千个人眼中有一千个哈姆雷特，一千人心中也有一千种货币观点。这些不同角度的分析都有它们的价值。

 

本文尝试从金融基础设施角度分析以Facebook Libra为代表的、由区块链支撑的新经济金融活动。金融基础设施是金融系统的“管道”。这些“管道”位于不为大多数人所见的金融系统底层，却影响着资金如何流通，金融资源如何配置，以及金融政策如何传导。这个角度有助于我们厘清关于Facebook Libra、加密货币、区块链乃至分布式商业的各种纷繁复杂观点。正如要深入市政网络和海底光缆，我们才能全面理解日常生活中触手可及的水电煤气和互联网。

 

本文共分为四部分。第一部分介绍金融基础设施的账户范式和Token范式，第二部分比较账户范式和Token范式，第三部分讨论法定货币领域的Token范式，重点分析Facebook Libra，第四部分总结全文。

 

需要说明的是，Token一词在本文作为区块链的核心元素被使用，强调的是Token承载现实世界资产和交易的功能，Token并不代表某一加密货币。

 

金融基础设施的账户范式和Token范式

账户范式

账户范式的代表是二级银行账户体系（图1）。个人和企业在商业银行开设存款账户，商业银行在中央银行开设存款准备金账户。法定货币存在于金融系统的负债方。高能货币是中央银行的负债。其中，现钞是中央银行对公众的负债，存款准备金是中央银行对商业银行的负债。存款是中央银行对个人和企业的负债。在现代经济体中，现钞只占货币供给的很小比例，广义货币供给的大部分是存款。存款准备金和存款等货币形态都已经电子化。

 

图1：二级银行账户体系

 

在现钞交易中，交易双方只要确认现钞的真实性，就可以交割，无需第三方受信任机构。这一点与后文将介绍的Token交易是类似的。转账和汇款涉及银行账户操作。比如，同行转账要同步调整交易双方在同一开户银行的存款账户余额。跨行转账除了调整交易双方在各自开户银行的存款账户余额以外，还涉及两家开户银行之间的结算。商业银行之间的结算需调整它们在中央银行的存款准备金账户余额。图2是一个简单例子。

 

（同行转账：张三转20元给李四）

 

（跨行转账：李四转20元给王五）

图2：货币交易

 

跨境支付涉及的银行账户操作更复杂。图3摘自加拿大银行、英格兰银行和新加坡金管局2018年研究报告《跨境银行间支付和结算》（Bank of Canada，Bank of England，and Monetary Authority of Singapore，2018），是该报告中第28页的Figure 1。

 

图3：跨境支付

 

例两个国家A国和B国，以及各自的货币A货币和B货币。两种货币都由各自中央银行建立支付系统（图3中RTGS，即实时全额支付系统）。例人民币是大小额支付系统和跨境支付系统（CIPS），美元是联邦电子资金转账系统（Fedwire）和纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）。

 

假设A国居民Alice在A国的一家银行A1有A货币的存款。她要付款给B国居民Bob，Bob在B国的一家银行B2有B货币的存款账户。问题是，银行A1与银行B2之间并无直接业务关系。因此，需要引入代理银行（correspondent bank），即图3中的银行A2和银行B1。代理银行在银行A1和银行B2之间起到桥梁的作用，但拉长跨境支付链条。

 

在代理银行模式下，跨境支付需要按照如下步骤进行。首先，在A国，Alice在银行A1的A货币存款被转移到银行A2（通过A货币的支付系统）。这个过程就是图2中的跨行转账。其次，资金从银行A2转移到银行B1。代理银行之间相互开设账户。比如，站在银行A2的角度，它在银行B1开设的账户被称为往账（nostro account，用B货币），即存放国外同业账户。银行B1在银行A2开设的账户被称为来账（vostro account，用A货币），即同业存款账户。资金从银行A2转到银行B1就是通过调整这些账户余额来实现的。货币汇兑需要经过持续连接结算系统（即图3中的CLS）。最后，资金从银行B1转移到银行B2（通过B货币的支付系统）。

 

需说明两点：第一，与流行认识不同，环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）是银行间报文系统，处理跨境支付中的信息流。跨境支付中的资金流通过银行账户体系进行。第二，一些区块链项目认为，SWIFT是跨境支付成本高的主要原因。事实并非如此。麦肯锡公司2016年研究表明（McKinsey & Company, 2016），一个美国银行通过代理银行进行一笔跨境支付的平均成本在25美元-35美元，是一笔境内支付的平均成本的10倍以上。其中34%的成本来自被锁定在代理银行账户中的流动性（因这些资金本可以用在收益更高的地方），27%来自司库操作（treasury operations），15%来自外汇操作，13%来自合规成本。详见图4，摘自McKinsey & Company(2016)，是该报告第21页的Exhibit 9。

 

 

图4：跨境支付的成本

 

以上简单介绍了账户范式如何承载货币及其交易。我们为可读性而牺牲了严谨性。比如，账户余额调整和资金流转不是严谨的学术用语，都可以表达为会计上一系列复杂的借记、贷记操作。

 

Token范式

徐忠和邹传伟（2018）概括了区块链的Token范式：Token、智能合约和共识算法都处于共识边界内，Token与智能合约之间有密不可分的联系，共识算法确保