对沪铜本周想法

 一、成本支撑弱化，产业链利润分化  

1. 成本与利润动态  

成本端存在支撑：  

铜矿TC/RC仍维持在低位：当前铜精矿现货TC已下行至-26美元/吨附近，冶炼厂亏损较大，若减产预期持续增强，会限制价格会落空间；  

能源成本分化：国内电解铜冶炼电力成本环比下降（煤炭价格回落），但欧洲天然气价格反弹推高海外冶炼成本；  

副产品硫酸价格下跌：硫酸均价有所下跌，挤压冶炼厂利润空间。  

利润修复有限：  

冶炼利润收窄：国内电解铜冶炼利润持续下降，主因TC依然维持低位且不及硫酸跌价；  

矿山利润回落：当下全球铜矿现金成本下，矿山仍有利润，但矿端供应紧张情况暂未有缓解。  

2. 产业链利润分配  

供应端紧缺提供支撑：  

进入4月，据SMM统计有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨；4月电解铜行业的样本开工率为87.34%，环比下降0.34个百分点；  

  

需求端结构性疲软：  

电力投资放缓：1-3月电网基建投资同比增加，但是特高压项目招标有所延迟；  

新能源需求降温：新能源汽车用铜量同比增加，但是光伏装机增速本周出现回落。  

  二、宏观压制与累库压力主导  

1. 宏观政策：关税摩擦的未来不确定性仍存  

美联储3月继续维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，此次FOMC会议中点阵图维持今年2次降 息预测不变，但由于通胀预期上行，点阵图分布整体上移。欧央行3月会议中将三大关键利率下调25bp，但欧央行表示， 由于关税等不确定性因素增长，进一步降息空间有限；  

关税贸易摩擦边际缓和：美国对于大部分国家对等关税暂停90天，90天内还可能抢进出口，后对其他国家再次提高。关税流动性冲击告一段落，接下来情绪和政策面会进入一个缓和阶段，关注中美是否有和谈，以及和谈的时间节点。  

  

2. 供需基本面：显性库存反弹，需求复苏滞后  

（1）供应端：进口增量与炼厂检修并存  

进口窗口开启：沪伦比回升至8.5（进口存在盈利），保税区清关量环比上升；  

炼厂检修临近：4月下旬国内炼厂逐渐开启检修，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨。  

（2）需求端：旺季不旺特征明显  

铜杆开工率低迷：精铜杆企业开工率68%（环比+1pct），再生铜替代比例升至35%；  

家电出口回落：1-2月空调出口量同比-8.6%，欧洲库存高企压制新增订单。  

（3）库存：显性累库反弹  

全球库存继续反弹：国内3月以来国内库存逐渐高位回落，社会库存从38万吨缓慢回落至32万吨附近，但显性库存大幅增至34.7万吨。

 三、后市展望与策略建议  

1. 核心矛盾  

上行驱动：  

国内炼厂大规模检修导致供应收缩、美联储降息预期重燃、新能源需求超预期；  

下行风险：  

全球显性累库超季节性、美元指数强势突破、海外经济衰退拖累消费。  

2. 价格想法  

短期：CU2505合约震荡区间73130-76,700元/吨，关注库存拐点及美元指数波动。   

3. 具体想法    

区间内高抛低吸。  

 四、风险提示  

上行风险：关税谈判出现重大进展、中国基建投资超预期、新能源政策加码。  

下行风险：累库幅度超季节性、海外滞胀风险、美元指数突破前高。  

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】