黄金5月想法 -CSDN博客

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一、实际利率下行与美元坍塌，重构黄金定价锚

1. 实际利率持续下行打开估值空间

受美联储降息预期强化及通胀回落驱动，2025年4月美国10年期美债实际利率显著下行，与黄金价格呈现强负相关的定价逻辑持续生效。截至4月25日，CME数据显示市场对美联储年内降息幅度预期达100个基点，6月中旬降息概率为63.3%，7月底降息概率升至92.1%，推动黄金金融属性估值抬升。

关键数据：

10年期美债实际利率月内下行

美元指数：月内大幅下跌至98.36，创2022年3月以来新低，黄金以美元计价的“抗货币贬值”属性强化。

2. 央行购金与投资需求筑牢实物估值底

世界黄金协会数据显示，2024年全球央行净购金量达1044.6吨，连续三年突破千吨，2025年3月全球黄金ETF持仓虽环比小幅下降，但北美地区受COMEX期权交易活跃度支撑，SPDR Gold Shares持仓量维持946.27吨高位。散户金条需求增长10%，叠加地缘风险下“去美元化”战略持续，实物黄金的货币替代属性为价格提供长期估值支撑。

二、关税风暴与政策博弈激化，供需共振推升避险溢价

核心逻辑

1. 国际宏观：关税冲击引发全球资产重估

特朗普关税政策反复性加剧不确定性：4月美国对华“对等关税”税率多次调整（最高达125%），后又释放“大幅降低关税”信号，政策摇摆导致全球贸易秩序混乱，供应链风险溢价飙升。亚特兰大联储预估美国2025年一季度GDP下降2.2%，市场对“滞胀”担忧升温，黄金作为“抗通胀+避险”资产需求激增。

美联储与特朗普政策博弈激化：特朗普持续施压美联储降息，4月内五次公开要求降息并威胁罢免鲍威尔，而美联储坚守利率（维持4.25%-4.5%），强调政策独立性。双方冲突引发美元信用危机，美元指数月内暴跌，黄金的“抗政策不确定性”溢价显著提升。

2. 通胀与经济数据：短期降温与长期韧性的矛盾

美国3月CPI环比下降0.1%（2020年6月来首次负增长），核心CPI同比2.8%创三年新低，表面通胀压力缓解；但能源价格反弹（国际油价从3月低点回升）、关税传导至终端商品（如钢材价格大涨7.1%），可能导致通胀回落进程反复，市场对美联储“降息节奏”分歧加剧，黄金作为“对冲政策误判”工具的需求升温。

非农数据“量强价弱”（新增就业22.8万人超预期，但失业率升至4.2%、时薪增速放缓至3.8%），ISM非制造业PMI降至50.8（九个月新低），显示经济韧性弱化，进一步强化市场对“衰退式降息”预期，利好黄金避险需求。

3. 供需结构：投资与央行购金主导，实物需求分化

投资需求强势：2024年全球黄金投资需求同比激增25%至1180吨，ETF持仓结束三年净流出，2025年3月COMEX黄金期货净多仓虽环比减少3%，但下半月因关税不确定性回升，持仓水平仍高于2024年底。

实物需求分化：金饰消费受高金价压制降至1877吨（-11%），但科技用金（AI驱动）增长7%至326.1吨，央行购金延续狂热（2024年四季度购金333吨，同比+54%），供需结构从“消费驱动”转向“投资+储备驱动”，支撑黄金价格重心上移。

三、后市展望

1. 短期：高位震荡，政策预期主导波动

价格区间：COMEX黄金主力合约或在3250-3600美元/盎司宽幅震荡，对应沪金主力合约780元/克附近有支撑。美联储5月议息会议料维持利率，6月降息预期若落地，可能突破上沿；若关税谈判短期缓和，或引发技术性回调。

核心矛盾：关税政策的“阶段性缓和”与“长期不确定性”博弈，叠加非农、CPI数据对降息预期的修正（如通胀反弹可能压制降息预期，利空黄金）。

2. 中期：两大变量决定估值中枢方向

上行逻辑：若美联储6月开启降息周期，美元指数进一步下探，叠加全球央行持续购金，黄金有望突破3600美元/盎司，挑战历史新高；地缘冲突或贸易摩擦升级，将强化避险需求。

下行风险：若美国核心通胀因关税传导意外反弹，美联储推迟降息，实际利率阶段性上行，可能导致黄金回踩3250美元/盎司支撑。

四、风险提示