土巴兔被深交所中止审核：营收尚未恢复，流量生意有喜有忧

近日，贝多财经从深交所创业板了解到，因发行人律师北京市金杜律师事务所因被中国证监会立案调查，土巴兔集团股份有限公司（下称“土巴兔”）的上市进程已经处于中止状态，中止时间为2022年1月26日。

这意味着，土巴兔的发行上市将进入停摆阶段。与土巴兔相同命运的还有德福科技、爱联科技、恩威医药、磨铁文化、酒仙网、国网智能、清越科技、云洲智能等，合计超过30家、排队上市的公司。

据贝多财经了解，土巴兔于2021年6月30日在创业板递交招股书并获得受理，2021年8月经历首轮问询。截至目前，土巴兔暂未公开回复创业板上市委员会的首轮问询，仍处于早期阶段。

在此之前，土巴兔曾因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，于2021年9月被深交所中止其发行上市审核。同年11月，因发行人已完成财务资料更新，深交所恢复其发行上市审核。

一波三折，尚未恢复往日荣光

早前，土巴兔还曾于2018年8月在港交所递交上市申请材料，但未能通过聆讯并进行IPO。相比之下，以齐家网为运营主体的齐屹科技（HK:01739）则在2018年7月12日登陆港交所。

而今，土巴兔选择转战A股，但上市之路却一波三折，多次陷入停摆状态。据土巴兔招股书，其可比公司为齐屹科技。2020年，在互联网家装平台部分业务的收入为5.56亿元，占总收入的比例为60.65%。

除此之外，酷家乐母公司群核科技曾于2021年6月在向美国证券交易委员会（SEC）递交F-1招股书，拟申请在纳斯达克上市。目前，群核科技（酷家乐）的上市进程已经无限期延后。

对比来看，齐屹科技（齐家网）的营收规模在三者之中最高，且已经实现连续盈利。2020年度，齐屹科技的总收入为9.16亿元，同比增长18.8%；经调整公司权益持有人应占净利润4510万元，同比减少26.1%。

同样的，土巴兔整体也保持盈利状态。2018年、2019年和2020年，土巴兔的营收分别为5.83亿元、6.80亿元和6.15亿元，净利润分别为3862.97万元、7967.90万元和8659.75万元。

特别说明的是，土巴兔早前在港交所递交的招股书显示，其2017年的营收规模就已经达到了8.81亿元。而今，土巴兔2018年至2020年的年度营收均未能达到此前的巅峰，仅仅略较2016年度的5.71亿元。

相比之下，群核科技（酷家乐）则处于长期亏损的状态。群核科技2019年、2020年的收入分别为2.82亿元、3.53亿元，同比增长25.19%。2021年第一季度，群核科技的收入为1.01亿元，同比2020年同期的7567.5万元增长33.32%。

2019年、2020年，群核科技的净亏损分别为2.61亿元、2.97亿元。2021年第一季度，其净亏损1.17亿元，而2020年同期的净亏损为4874.6万元。群核科技还在招股书中提示风险称，其未来可能无法实现或维持盈利。

值得一提的是，土巴兔旗下“土巴兔装修”APP曾因侵害用户权益行为被点名。2020年8月31日，工信部通报了2020年度第四批共101款侵害用户权益行为的APP，土巴兔装修APP因“违规使用个人信息”而名列其中。

同样的，2020年12月，群核科技旗下“酷家乐装修管家（5.9.3）”也因存在多项违规行为而遭到浙江省通信管理局通报；酷家乐设计师（5.18.4）也在2021年因违规收集个人信息而被通报。

毛利率高，流量生意有喜有忧

早前，土巴兔曾开展自营家装业务，但自2020年开始清零。土巴兔披露称，“基于经营战略调整考虑，主动终止自营家装业务”。招股书显示，土巴兔2018年的自营家装业务收入占比曾高达13.77%。

据招股书，土巴兔的主要收入来源为线上平台业务，包括智能订单匹配服务、增值服务、金融推介服务、材料供应链及其他平台服务、广告业务。2018年至2020年，此类收入分别为5.00亿元、6.55亿元和6.15亿元，占比分别为5.72%、96.34%和99.94%。

其中，平台信息服务分部下的智能订单匹配服务对土巴兔的贡献占比约在七成上下。2018年、2019年和2020年，该类收入分别为3.90亿元、5.12亿元和4.69亿元，占总收入的比例分别为66.84%、75.29%和76.25%。

招股书显示，土巴兔的综合毛利率极高。报告期各期，土巴兔的综合毛利率分别为 81.59%、91.37%和 93.85%，报告期内呈现逐年上升趋势。同期，齐屹科技（齐家网）的毛利率分别为59.09%、65.97%和56.8%。

作为一家互联网平台公司，土巴兔对流量采买毫不吝啬。2018年至2020年，土巴兔用于购买互联网广告流量的流量获客费用分别为1.42亿元、2.06亿元和2.15亿元，占总收入的比例分别为24.28%、30.31%和35.00%。

从这一点来看，土巴兔算得上是一个“流量贩子”。对此，土巴兔解释称，由于线上流量成本持续上涨以及该公司为促进业务持续发展加大了精准流量采购。因此，其在报告期内流量获客费总额及占当期收入的比例呈上涨趋势。

分析认为，随着土巴兔对外部流量越来越依赖，且互联网流量已经由增量市场变成典型的存量市场。在未来增长空间有限的情况下，流量将变得越来越贵，这代表着土巴兔的成本会逐渐垒高，利润规模或将遭到侵蚀。

知识产权方面，土巴兔在招股书中披露，其已获得91项专利及66项软件著作权。据智慧芽数据显示，土巴兔共申请专利283件，其中有效专利103件，主要聚焦计算机设备、服务器、数据库等方面，

成立至今，土巴兔已累计获得了经纬中国、红杉中国等多家知名机构的投资。其中，2011年12月，土巴兔获得经纬中国A系列投资，2014年完成经纬中国和红杉中国的B系列融资，2015年3月，完成经纬中国、红杉中国及58同城的C系列融资。

在本次上市前的股权架构中，Pour La Vie持股为20.59%，Sequoia Capital China（红杉中国）持股为14.90%，58 Shenqi（58同城）持股为10%。其中，Pour La Vie为Matrix Partners（经纬中国）的关联方。

同时，王国彬和谢树英夫妇合计直接及间接持有公司50.63%的股份。其中，王国彬直接持有土巴兔49.06%的股份，并通过深圳宅满意咨询顾问合伙企业（有限合伙）间接持有土巴兔0.0008%的股份，合计持有土巴兔49.06%的股份，为控股股东。

目前，王国彬担任土巴兔董事长兼总经理，谢树英为副总经理。