Lex专栏：中国股市是救星？

中国，救救我们吧！自雷曼(Lehman)破产震惊世界以来，全球所有主要股市均告下跌，其中跌幅最大的有英国和美国，分别达到四分之一和三分之一。所有股市，但不包括中国——中国股市上涨了16%。上海股市的上涨，会推动其他地区市场——特别以资源为主的经济体——走高，这种情况越来越普遍。

事情本不该如此。由于近年来首次公开发行(IPO)的大幅增加，中国市场的市值如今占其国内生产总值(GDP)的73%——与美国（68%）、英国（67%）和日本（64%）属于同一阵营。但相似之处到此为止。上海如今仍然是一个扭曲的市场。

主要原因在于头重脚轻。中国完全由国家所有的母公司，将多数生产性资产都注入了上市子公司，保持了大约80%的股权。IPO后锁定期的到期，意味着技术上可流通的股票如今已增至50%以上。但绝大多数股份仍掌握在国家手中，它们不会流通。在中国，股票价格就是股票价值——几乎没有反映出任何有关发行者价值的信息。

其次是准入受到限制。在最近的上涨中，由本土投资者主导的市场，例如台湾、韩国和马来西亚，其表现都好于更为开放的交易所。中国将这种本土性发挥到了极致：获准的外国投资者占其市值的比例仅略高于1%。由于资本管制，如果想投资股市，中国投资者别无选择。来自企业财务部门的坊间证据表明，今年新增的银行贷款中，可能有三分之一投入了股市。另外还有间歇性的国家干预。财政部经常会调整印花税，以左右股指的涨跌。IPO至少已经冻结了6个月。推出股指期货以提供对冲机制的承诺何时能够兑现，目前看来仍遥遥无期。市场参与者明白这一切，因此丝毫没有装作是在进行价值投资。上海是一个可自由参与的投机市场，几乎完全受市场人气的左右——很难表明一个国家的健康状况，更不能反映全球经济的健康与否。

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