一整只烧鹅价格=烧鹅上庄价格+烧鹅下庄价格这个关系不因货币变掉而变

趁看GH在Risk.net发表的有关quanto skew文章的契机写这篇文章介绍衍生品定价的基本理论。

我们从大家都会的一则公式开始：
$$S_0=\sum S_T\cdot D_T\cdot \mathbb{P}$$

其中$S_T$是未来价格，$D_T$是折现系数，$\mathbb{P}$是概率。引入概率就说明未来价格是可以是不确定的，折现系数也可以。金融理论中常把$D_T\cdot \mathbb{P}$合在一起叫做Arrow-Debreu证券现在的价格，这是一个在未来指定时刻当且仅当特定条件发生时才支付1个计价单位的资产。
现在我们把折现率$D$具体化成一个资产的价格演化：$$D_T=\frac{P_0}{P_T}.$$并把$D_T$和$S_T$联系在一起看，剥离$\mathbb{P}$使其可以完全扮演概率。

记$\mathbb{S}=\frac{S_T}{S_0}\cdot D_T\cdot \mathbb{P}$，则$\sum \mathbb{S}=1$。如果$S$属于那种价格恒正的资产，那么$\mathbb{S}$也恒正，$\mathbb{S}$就可以当作概率来用。

现在两个概率之间的关系是
$$\mathbb{S}=\frac{S_T}{S_0}\cdot \frac{P_0}{P_T}\mathbb{P}=\frac{P_0}{S_0}\cdot \frac{S_T}{P_T}\mathbb{P}$$
或者
$$\frac{\mathbb{S}}{\mathbb{P}}=\frac{S_T/S_0}{P_T/P_0}.$$

由于$P_0$是现在就已知的价格，最初那个式子可重新写为等价形式
$$\frac{S_0}{P_0}=\sum \frac{S_T}{P_T}\mathbb{P}.$$

这是一个意义更广泛的形式。但在作进一步讨论之前，我们先把形式连续化。给定一个$T$时刻的微分态$d\omega$。$T$时刻$(\omega ,\omega +d\omega )$上的Arrow-Debreu证券在0时刻的价格密度为$a_{\omega }$，用这个密度可以写出价格微分$$a_{\omega }d\omega =D_T(\omega )\mathbb{P}(d\omega )=\frac{P_0}{P_T}\mathbb{P}(d\omega )=\frac{P_0}{P_T}d\mathbb{P}.$$
马上有
$$\frac{S_0}{P_0}=\int \frac{S_T}{P_T}d\mathbb{P}={\mathbb{E}}^{\mathbb{P}}\left[\frac{S_T}{P_T}\right]$$
俨然$P$在这里扮演计价单位，比如1元人民币，能按无风险利率增值。
灵活使用这些关系可以将计价资产$P$换成$N$:
$$\frac{S_0}{N_0}=\frac{P_0}{N_0}{\mathbb{E}}^{\mathbb{P}}\left[\frac{S_T}{N_T}\frac{N_T}{P_T}\right]={\mathbb{E}}^{\mathbb{N}}\left[\frac{S_T}{N_T}\right]$$这是因为前面任何$(S,\mathbb{S})$都可以直接换成$(N,\mathbb{N})$, 所以有了$\mathbb{N}(d\omega )=\frac{P_0}{N_0}\cdot \frac{N_T}{P_T}\mathbb{P}(d\omega )$. 纯形式上注意到$\mathbb{P}$换成$\mathbb{N}$时期望内(远)外(近)都要乘以一个旧计价资产在新计价单位下的价格。

更简单的推法如下：求$\mathbb{N}$使得$\frac{S_0}{P_0}=\sum \frac{S_T}{P_T}\mathbb{P}$和$\frac{S_0}{N_0}=\sum \frac{S_T}{N_T}\mathbb{N}$同时成立。显然只要通过$S_0$建立等式并对两边差分就有$$\frac{P_0}{P_T}\mathbb{P}=\frac{N_0}{N_T}\mathbb{N}.$$

现在我们思考这些简单代数结论后面的几何图像。概率里求期望和力学里求质心是等价概念。概率密度对应质量密度，随机变量对应质点位移。如果对每个质点位移作了一个放缩，只要对每点的密度作一个反缩放（密度缩放后便不是密度了），就能保持位移和密度的乘积不变，也就保持了质心不变。这就是期望里面在做的事情。期望外面乘的那个比例是因为质心并非不动。而为了保持形式不变，可以把内外两个比例都乘到原密度上，乘后发现积是一个新密度。注意三点：1. 这个方法对局部积分也是成立的。2. 这个方法没有对概率分布作假设，适用于所有分布。3. 一个以$S$为计价单位的资产价格是$\mathbb{S}$下的鞅(martingale)，同时将计价单位换成$N$，将测度换成$\mathbb{N}$可以使新计价单位下资产价格仍旧保持鞅性，称$\mathbb{N}$为计价单位$N$的等价鞅测度。

例1 (Geman, El Karoui, and Rochet, 1995). 给欧式看涨期权$(S_T-K{)}^{+}$定0时刻的价格。
取局部 A = { ω : S T ( ω ) > K } A=\{\omega:S_T(\omega)>K\} A={ω:ST​(ω)>K}，则$(S_T-K{)}^{+}=S_T{1}_A-K{1}_A$。我们用ZCB的价格$B$作计价单位，$B$的等价鞅测度$\mathbb{B}$又叫远期测度(Forward measure)。$B$的特点是$B_T=1$, $B_0=e^{-rT}$。现在进行定价：
$$\frac{c_0}{B_0}={\mathbb{E}}^{\mathbb{B}}\left[S_T{1}_A\right]-{\mathbb{E}}^{\mathbb{B}}\left[K{1}_A\right]$$

对上面的第一个期望我们将再换一次计价单位到$S$，第二个直接化简为$K\mathbb{B}\left[A\right]$。
$${\mathbb{E}}^{\mathbb{B}}\left[S_T{1}_A\right]=\frac{S_0}{B_0}{\mathbb{E}}^{\mathbb{S}}\left[1_A\right]=\frac{S_0}{B_0}\mathbb{S}\left[A\right].$$于是$$c_0=S_0\mathbb{S}\left[A\right]-B_{0}K\mathbb{B}\left[A\right].$$接下来只要计算两个概率：$\mathbb{B}\left[A\right]$和$\mathbb{S}\left[A\right]$。

先算$\mathbb{B}\left[A\right]$，利用$F=\frac{S}{B}$现在是鞅：$\frac{dF}{F}=\sigma dW$, $d\mathrm{l}\mathrm{n}F=-\frac{{\sigma }^2}{2}dt+\sigma dW$，$\mathrm{l}\mathrm{n}\frac{F_T}{K}\sim N(\mathrm{l}\mathrm{n}\frac{F_0}{K}-\frac{{\sigma }^2}{2}T,{\sigma }^{2}T)$，于是$$\mathbb{B}\left[S_T>K\right]=\mathbb{B}\left[\mathrm{l}\mathrm{n}\frac{F_T}{K}>0\right]=\Phi \left(\frac{\mathrm{l}\mathrm{n}\frac{F_0}{K}-\frac{{\sigma }^2}{2}T}{\sigma \sqrt{T}}\right).$$

再算$\mathbb{S}\left[A\right]$，利用$Z=\frac{B}{S}$现在是鞅：$\frac{dZ}{Z}=\sigma dW$, $d\mathrm{l}\mathrm{n}Z=-\frac{{\sigma }^2}{2}dt+\sigma dW$，$\mathrm{l}\mathrm{n}(Z_{T}K)\sim N(\mathrm{l}\mathrm{n}(Z_{0}K)-\frac{{\sigma }^2}{2}T,{\sigma }^{2}T)$，于是$$\mathbb{S}\left[S_T>K\right]=\mathbb{S}\left[\mathrm{l}\mathrm{n}{Z}_{T}K\le 0\right]=\Phi \left(\frac{\frac{F_0}{K}+\frac{{\sigma }^2}{2}T}{\sigma \sqrt{T}}\right).$$