名创63亿投永辉股价跌24% 叶国富：大家都看不懂就对了，看得懂我就没机会了...

雷递网 乐天 9月24日

名创优品昨日宣布入股永辉超市，斥资约63亿成永辉超市大股东，合计持有公司股份29.40%，对应每股价格为2.35元。

永辉超市原有股东牛奶公司可套现45亿元，京东可套现17.74亿元。

作为一家十元店，如此大手笔买下永辉超市，让很多人看不懂，认为此次收购对名创优品并没有明显好处，但帮助永辉超市股东解套。永辉超市今日涨停，截至今日收盘，公司股价为2.48元，市值为225亿元。

此次套现近18亿的京东港股也大涨10%；今日港股收盘价为124.6港元，市值为3648亿港元。

同期，名创优品股价则遭遇大跌。截至今日美股收盘，名创优品美股股价为13.72美元，较前一日跌16.65%；以收盘价计算，公司市值约43亿美元。名创优品港股开盘后大跌。截至今日港股收盘，名创优品股价为25.05港元，下跌23.86%；以港股收盘价计算，公司市值为311亿港元。

不过，名创优品创始人、CEO叶国富则称继续看好中国，投资中国，零售行业只要持续创新就总有大机会。有投资人称，看不懂名创为何投资永辉超市，叶国富说，“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”

叶国富昨日在与投资人交流中谈及了三个问题：第一是为什么要投资永辉？第二是投资之后，名创优品怎么与永辉进行战略协同？第三是投资永辉对于名创优品的股东价值创造有什么帮助？

胖东来模式是中国超市唯一的出路

首先，名创优品认为中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。

叶国富说，先从2024年初名创优品举办的投资者日说起，其当时提出零售的未来只有2条路：低价零售和特色零售。名创优品是特色零售，山姆和Costco也是特色零售。

叶国富非常推崇Costco的模式，从十几年前就开始研究Costco的成功原因。除了Costco模式，最近几年叶国富还研究了美国的Trader Joe’s（乔氏超市）和在中国大获成功的山姆会员店。根据公开的新闻报道，山姆目前在中国有48个门店，2023年约800亿销售额。Costco约6-7家店，每年近百亿销售。这两家会员制超市每个店每年的销售额都能做到15亿以上。

与之相比，美国还有这样一家线下超市：它不做线上业务、不打广告促销、不建会员系统，却在巨头环伺中杀出一条路。《财富》曾报道它每平方英尺的商品销售额约为1750美元，是全食超市的两倍多，也高于Costco和山姆，是全美坪效最高的零售业态。它在2020年的收入超过165亿美元（超过1104亿人民币），还常年占据美国最受消费者喜爱超市榜单高位，这个超市就是Trader Joe’s。

过去十几年，叶国富走遍了全球，看过各种各样的零售业态和模式之后，叶国富发现比Costco、山姆和TraderJoe’s更优秀的零售模式原来是在中国，那就是胖东来模式。

叶国富认为胖东来模式是中国超市唯一的出路。零售生意讲求的是“三现”：现场、现实和现物。因此，叶国富强烈建议大家去河南参观胖东来或者就近参观永辉超市的胖东来调改帮扶店，这样大家可能会更好地理解名创优品这次投资的初衷。

与山姆和Costco相比，东来模式的相同之处是对产品力的高度重视。而不同之处在于更加重视顾客体验，更加尊重员工，而且没有会员制——在这几点上，东来模式与TraderJoe’s的模式更为相似。有人说胖东来是中国工资最高、福利最好的零售企业，没有之一，根据叶国富的观察，确实是这样的。除此之外，胖东来还是中国坪效和人效最高的零售企业。

山姆、Costco在中国的成功，包括名创优品的成功，证明了一个简单的道理：不是线下零售不行了，而是传统零售和传统超市的商业模式有问题。

20年前，传统线下超市是中国老百姓日常生活离不开的主要消费场景，地方超市曾经开一个火一个。过去20多年，名创优品见证了外资超市入华与国内超市崛起，也见证了电商崛起与线下商超的衰落。如今，线下超市正面临着结构性的供给侧出清，同时名创优品正见证以胖东来为主要代表的一批国内超市掀起的变革，名创优品认为这场变革将重塑线下超市格局，而永辉有巨大的潜力在这场变革中脱颖而出。

传统线下超市的衰落原因，有来自电商的竞争，但更重要的是自身原因。仔细研究这些线下超市的“二房东”经营模式，在行业向上发展时挣钱很轻松，但是弊端在于卖场对于商品的把控越来越弱，甚至到了“给钱就能上”的地步，从而也渐渐远离了消费者的真实需求。传统超市对于挣快钱的兴趣远大于研究商品、服务和消费者，从而脱离了零售本质。

叶国富说，永辉正在进行的调改项目让其无比激动，虽然它擅长的品类更多的是像生鲜和食品这类必选消费品，但零售的本质是相通的，永辉改革的特点是回归零售本质，回归消费者，回归初心，必将获得成功。

在过去一段时间，叶国富曾经多次走访胖东来帮扶的永辉调改门店。凭借20多年的零售创业经验，叶国富对线下零售项目的感觉一直很准确。一家门店赚不赚钱，业务模式能不能走通，叶国富只需要在店里观察一会儿就能做出清楚的判断。从永辉公布的调改门店销售数据也可以清楚地看到这个趋势：

（1）永辉的调改首店--郑州信万广场店经过19天闭店调改后，恢复营业首日销售额达到了188万元，是调改之前日均销售额近14倍，人流近1.3万，是调改之前日均客流的5.3倍。

（2）永辉福州公园道店经过18天的闭店调改，恢复营业首日销售额突破110万元，是调改之前日均销售额近6倍，日均客流近1.4万，是调改之前日均客流的6.5倍。

（3）永辉西安中贸广场店，恢复营业两日日均销售额达到了160万元，门店日均客流超1.4万人。我认为永辉的基础很好，沿着现在的路走下去，它的业务将在未来几年脱胎换骨。

其次，企业文化与创业理念一致。名创优品的使命是为开心而生。而永辉超市经过近期调改，为消费者提供优质的产品和良好的消费体验，为员工打造充满幸福感的就业环境，这些处处都体现出“以人为本，客户至上”的经营理念。这与名创的企业文化不谋而合，坚持长期主义，树立良好的品牌形象和企业口碑。

名创与永辉战略协同：渠道升级与供应链管理

叶国富想讲的第二个点是投资之后名创优品与永辉之间的战略协同，主要会在渠道升级方面和供应链方面。

首先是渠道升级。名创优品过去两年在中国完成了品牌升级的第一步，很多商业地产通过IP战略重新认识了名创优品，名创优品开出了一批优秀的门店，但是还不够。举例来说，在全国前1000名的商场中，名创优品的有效覆盖率还不够高。

永辉超市在全国占据了许多很好的位置，随着永辉的调改成功，它将成为商业地产吸引客流的主要品牌，MINISO可以借助永辉的这一优势来升级名创优品的渠道，和永辉一起拿店，在更多的商业地产中获得同类业态最好的位置，为MINISO品牌的持续成功提供帮助。这个关系类似于ZARA和它的母公司印地纺集团其他10来个子品牌一样，ZARA进驻一个商场通常也能带领这些子品牌拿到很好的位置。

其次是供应链协同。名创优品不会将永辉超市变成MINISO品牌的销售渠道，而是希望借此契机，利用名创优品的供应链优势，撬动永辉的渠道规模，以量制价，在更大程度上实现强强联合，资源互补。

这将会是一个巨大的增量市场。永辉超市过去2年的收入在800-900亿人民币这个量级，其中大约有1/4的销售来自于生活用品，大多数是第三方品牌，自有品牌占比只有总销售的个位数。名创优品在自有品牌生活用品行业深耕10余年，积累了1400多个全球优质供应商，拥有上千人的产品开发和设计团队。

入股后，名创优品将利用在自有品牌产品开发上积累的资源、经验和优势，协助永辉团队开发更好的自有品牌生活用品，更好地服务消费者。

此次收购不会影响名创未来5年战略规划

叶国富想讲的第三个点是投资永辉对于名创优品的股东价值创造有什么帮助？

第一，永辉的业务处于拐点。叶国富称，相信只要永辉团队坚持回归零售本质的调改，成功的希望很大，这个业务本身蕴含着巨大的价值。目前，永辉拥有庞大的业务规模，稳健的现金流，是被市场低估的投资标的，将可能成为名创优品集团利润的增长引擎之一。

只要做到更加重视产品力、重视员工关怀、重视消费者体验，永辉将来会重返伟大零售企业的行列，为社会和股东创造巨大的价值。作为永辉的主要股东之一，名创优品将通过这次投资为投资人创造价值。

第二，永辉超市作为线下头部的生鲜零售超市，为名创优品补上必需品赛道的拼图，让名创优品集团在线下零售的布局版图更加完善，也帮助集团分散周期性业务风险，对集团有非常重要的战略意义。

第三，名创优品和永辉拥有很好的协同效应，无论是在渠道、供应链还是其他方面。未来，名创优品将坚持把名创优品打造成为世界第一的IP设计零售集团的愿景不动摇，同时全力支持永辉团队将永辉超市打造成中国人自己的山姆和TraderJoe’s.

名创优品坚定的看好中国线下零售行业的发展，我也相信本次收购事项符合公司整体战略，也符合集团股东的整体利益。

叶国富称，期待经过此次收购后，不论是对永辉，还是对于名创，都能实现1+1大于2的效果，在正在经历快速巨变的线下零售格局中，一起携手共进，共创新辉煌。

叶国富想强调，此次收购不会影响名创优品集团未来5年战略规划。对于MINISO品牌和TOPTOY品牌，名创优品仍然会坚持产品创新和IP战略、坚持性价比和坚持全球化。

“不考虑此次投资对公司业绩的影响，名创优品仍然坚持未来5年集团收入复合增速不低于20%，每股收益增速高于收入增速的发展目标。”

CFO：交易将于2025年上半年完成

名创优品CFO张靖京昨日在与投资人交流中透露，根据目前的情况，公司预计交易完成之后名创优品集团将成为永辉超市的第一大股东，但预计不会控制公司董事会多数席位，因此，不会作为目标公司的控股股东、实际控制人，也不会合并财务报表。

“请注意，本项目今天只是完成了协议签署，能否完成交割还有若干先决条件需要满足，包括通过中国国家市场监督管理总局的经营者集中性审查、买卖目标股份刊发的通函取得香港联交所的无异议确认以及名创优品集团股东大会批准等。预计交易将于2025年上半年完成，在此期间的每一个重要节点都会及时向大家做披露。”

张靖京指出，本次交易预计需要资金为62.7亿元，公司有充足的资源来支付这一笔对价。首先，公司账面现金近70亿，有息负债仅640万，有息负债率只有0.04%，资产负债表有充足的空间完成这一交易。

其次，预计可以从商业银行等外部渠道获得不低于本次交易金额60%，即38亿的低成本融资。最后，名创优品的主业稳定，经营活动现金流充沛，2024年上半年为人民币12.9亿，2023名创优品年全年为23.3亿元。

张靖京也介绍了一下永辉超市情况，永辉超市成立于2001年，2010年在A股上市，是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，同时也是中国销售规模排名第二的连锁超市集团。

自2007年至2020年疫情前，永辉收入规模从37亿元增长到930亿，年复合增长率为28%，归母净利润从1.3亿增长到17.9亿，年复合增长率为22%。2021年开始公司经历亏损，这主要是和疫情以及电商冲击有关，还有就是会计准则的变化。

以2021年和2020年的利润表对比为例，2020年公司归母净利润约18亿，2021年亏损39亿。主要的原因是：第一，2021年随着疫情防控的常态化，在居民消费水平下滑以及社区团购低价扩张等综合影响下，公司营业收入略有下滑2.3%，成本增加1%，导致毛利率下降2.7%，毛利减少了28亿；第二，会计准则变更，2021年开始，新租赁准则执行使得当年公司使用权资产折旧、租赁负债利息以及租金在内的租赁费用增加了14.4亿元。

张靖京说，最近3年以来，永辉超市在采取各种措施减少亏损，取得了一定的效果。配合着对于门店进行的调改工作、关闭业绩不好的门店等措施，名创对永辉未来的盈利前景很有信心。

“根据目前的情况，交易完成后我们没有控制标的公司的董事会，不会合并其财务报表，因此我们将会采用权益法核算这笔投资，简单来说就是以持股比例来计算应当确认的投资损益。”

张靖京指出，名创看好永辉的调改前景，认为目前其估值具有吸引力，投资成本溢价低，安全边际高。名创进入之后，有利于优化永辉超市的股东结构和治理结构，支持现有的业务方向，更好地发挥双方在供应链和渠道上的整合优势，为中国消费者创造更大的价值。

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