近年来,中国50ETF期权市场成交逐步活跃,越来越多的机构和投资者开始关注并加入其中。而在海外市场,期权早已是一种非常成熟的投资工具。因独有的特性,可以在各种市场行情中把握住投资机会,获取收益。CBOE已经根据主流的一些策略编制了相应的期权策略指数,本文着重介绍最常见的几大策略指数。
CBOE常见策略指数
BuyWrite指数
BuyWrite指数即备兑开仓策略,投资者在买入或者持有标的股票的同时卖出该标的的认购期权。
在日常交易中,投资者经常会遇到以下两种情形:
其一,长期看好并持有标的股票,但最近不温不火,有时有点小涨,有时干脆一动不动,远没有达到投资者的预期价位;
其二,想要在一个预期价位卖出标的股票,但目前没有达到预期价位,为了应对未来可能出现的不确定性,投资者想降低持仓成本。
针对上述两种情形,就可以使用备兑开仓策略。在标的不涨或小幅波动的行情中,通过卖出认购期权收取权利金,一方面减少了持股成本,提高组合收益;另一方面通过收取权利金,为下跌带来一定缓冲,降低了组合的波动率。不过,从到期收益图中看到,当标的股票价格下跌时,该策略虽然能弥补一部分损失,但当标的股票价格大涨、并且价格超过卖出认购期权的行权价时,认购期权将在到期日被行权,组合的最大收益将会被封顶。因此,当市场处于振荡或者小幅上涨行情中时,使用备兑开仓策略能够获取不错的收益,而市场处于快速上涨状态时,该策略的收益就落后于仅持有标的股票。
2002年,CBOE就根据备兑开仓策略的原理,以标普500为标的,编制了世界上第一支BuyWrite指数,该指数也被称为BXM。其构建方法是:买入标普500股票指数组合,同时卖出一个月后到期、最接近平值的标普500指数认购期权,并将认购期权一直持有至到期日,也即每个月的第三个周五,不会提前平仓。该期权被持有到期后,进行现金交割,同时进行换仓,再卖出另一个新的平值附近的、下个月到期的看涨期权。
事实上,CBOE编制的BuyWrite指数除了BXM外,还有一系列指数BXY、BXN、BXR等等。其中BXY是卖出的认购期权不是平值,而是卖出虚值程度2%的认购期权;BXN是以纳斯达克100为标的;BXR是以罗素2000为标的。
PutWrite指数
PutWrite指数即卖出认沽期权策略,即投资者看好未来市场,通过卖出看跌期权收取权利金。当到期日标的价格大于认沽期权的执行价,期权买方会放弃行权,从而卖方获得最大利润;当到期日标的价格小于认沽期权的执行价,期权买方会行权,此时卖方必须履行自己的义务,以执行价买入标的,承受一定的损失。但是,由于期初卖方已经收取了权利金,此时也能抵补一些损失。
通过卖出认沽期权的到期收益图可以看到,只有当标的价格低于盈亏平衡点时,卖方才出现真正意义上的损失。所以,只要认为标的未来不会下跌,就可以卖出认沽期权,通过赚取时间价值获取收益。
2007年,CBOE推出了基于标准普尔500指数的卖出认沽期权策略PutWrite指数,并用PUT作为S&P500的PutWrite指数的简称。其构建方法是:滚动卖出平值的标准普尔500指数认沽期权;投资一个月或者三个月到期的短期国库券,以保证期权到期时有足够的现金应对认沽期权被行权的需求。
与BuyWrite指数类似,PutWrite指数除了PUT以外,还有其他指数,比如PUTR(以罗素2000为标的)、WPUT(卖出还剩一周到期的认沽期权)等。
PPUT指数和CLL指数
PPUT指数是CBOE根据保护性看跌策略原理编制的指数。保护性看跌期权策略,也称期权保险策略,是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时,买入相应数量的认沽期权。
可以看到,当标的下跌时,组合收益最大损失有限,当标的上涨时,能获取收益,但相比持有股票,组合收益要小,其差值就是最初付出的保险费。
CBOE公布的S&P500保护性看跌期权策略指数是以S&P500保护性看跌期权策略组合收益变化反映市场变化的指数。其构建方法是:持有标普500指数的成分股现货;买入一个月到期标普500指数认沽期权(行权价格=95%×指数价格)。S&P500PPUT保护性看跌期权策略指数的起始日期为1986年6月30日,并设定当天PPUT指数为初始值100。
虽然买入看跌期权对持有的头寸进行了保护,但有的投资者可能会觉得保费过高。若未出现大跌行情,则收益明显降低不少。这时可以使用领口策略。
领口策略是在保险策略的基础上再卖出一个执行价更高的认购期权,通过卖出虚值期权收取权利金,从而降低成本。当标的下跌时,组合仍旧亏损,但损失比之前的保险策略要小,即保费减少了。不过,这也要付出一定的代价,就是当标的上涨时,收益将会封顶。因此,领口策略适用于前景不太明朗、波动较大的市场之中,具有风险有限、收益也相对确定的特点。
2008年9月,CBOE公布了S&P50095-110领口期权策略指数,即CLL指数,它是以S&P50095-110领口期权策略组合收益变化反映市场变化的指数。其构建方法是:持有标普500指数的成分股现货;买入3个月标普500指数认沽期权(行权价格=95%×指数价格);滚动卖出1个月标普500认购期权(行权价格=110%×指数价格)。S&P50095-110领口期权策略指数的起始日期为1986年6月30日,并设定当天CLL指数为初始值100。
这类策略在中国市场表现如何,投资者是否可以采用同类的期权-指数组合投资方法,感兴趣的投资者可以利用真格量化回测研究。
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