一个公式概括价值投资和技术分析

在陈嘉禾的《投资的原理》中，他把所有的投资总结为一个公式，投资业绩变动=基本面变动*估值变动。他认为所有的投资都逃不出这个公式，所谓的价值投资只不过是更看重基本面变动，而所谓的技术分析则更看重估值变动，长期投资的业绩变动主要是基本面变动引起的，短期投资的业绩变动主要是估值变动引起的。

这个公式没什么问题，作者对公式的解释也没有问题，但作者的证明很有问题。作者指出了代表基本面变动的指标和代表估值变动的指标，然后用了很多基金连续多年的业绩变动、基本面变动、估值变动相关指标，来证明基金的长期业绩变动主要是基本面变动引起的。但是在基金多年的投资中，基金的持股已经经历的多次变化。我们举个简单的例子，如果一只基金满仓买入股票A，半年后卖出，再买入满仓买入股票B，然后用股票B某个时点的基本面指标对比某个时点的股票A基本面指标，说这个是基本面变动。这显然是一个非常扯蛋的逻辑。首先，股票A卖出后，股票A持有期的估值变动就会体现到总资金上，然后体现到股票B的进本面上。其次，基金买入股票A和买入股票B的时候估值可能差别很大，比如买入股票A的时候是100倍动态PE，买入股票B的时候是10倍的动态PE，那么在其他条件不变的情况下，股票B的基本面就必须比股票A高很多。

尽管如此，公式和对于公式的解释我觉得没有问题。从短期来看，基本面的变动是比较慢的，不管是行业环境的变动还是净资产的变动，财报的更新频率最快都是以季度为单位的；而估值的变动则是比较快的，特别是在波涛汹涌的A股市场上，一点点风吹草动都可能引起动态PE的大幅变动。从长期来看，稳健经营的企业可能一步步的壮大，天花板很高；而市场估值则是起起落落，“树不可能长到天上去”。因此，从短期来看，业绩变动的主要因素是估值的变动；而长期来看，基本面的变动才是影响业绩变动的主要原因。