通证避风港提案 2.0 析要与评论

美国 SEC 委员会委员 Hester M. Peirce 女士 2021 年 4 月 13 日在 SEC 官网上发布了《通证避风港提案 2.0 （Token Safe Harbor Proposal 2.0）》。

 

这是一个什么样的提案？一言以蔽之，该提案为 1933 年《美国证券法》增补第 195 条，允许初创项目发 token 融资。

TL;DR

太长别读版

以下是我对于该提案可能影响的一些预判：

 

1. 大批创新项目将采用通证避风港模式融资，为此这些项目将刻意设计为功能性和去中心化网络，假以时日，可能出现多数创新项目选择通证避风港模式启动的局面。

2. 区块链、特别是公链和 DeFi 项目由于非常符合通证避风港的特点，会得到爆炸性的发展。

3. Web 3.0 发展加速，可能比预想的提前进入爆发阶段。

4. 数字资产市场进入新的繁荣周期。

5. 全球新一代数字经济创新项目扎堆去美国“进港”，技术、人才、金融创新再次向美国集中，新加坡、瑞士在这方面的地位受到削弱，而其他经济体在数字经济方面的竞争力受到严重威胁。

6. 传统互利网创投行业的模式将发生重大变化。

7. 传统互联网巨头一直以来对区块链、Web 3.0 虎视眈眈、心痒难耐，但一直忌惮于监管当局的态度，绿灯一开，将会蜂拥而入，导致加密数字经济市场的格局大变，并且必将掀起一股早期项目的并购浪潮。

8. 由于通证避风港对项目的豁免期限以及网络成熟度要求，若干新的产业将因此产生和壮大，包括技术支撑平台、咨询服务、法律服务等。

Intro. 导语

此提案初版于 2020 年 2 月 6 日发表。其时美国疫情未起，2020 北美区块链大会如常在芝加哥召开。Peirce 女士在会上发表演讲，首次对外披露通证避风港计划的存在，并公布草案，征询公众意见。2 月 20 日前后，在朱嘉明老师的推动下，数字资产研究院召开了国内第一个通证避风港的研讨会，对这个提案的内容和意义进行了较为深入的讨论。在会上我也有发言，并且邀请了后来发起 DODO 协议的 DeFi 专家代世超介绍了 DeFi，以理解提案中对于去中心化项目的具体要求。

那次会议的研讨，促使我们认识到 DeFi 不但具有多种优良性质和效率优势，能够创造真实价值，而且比较容易满足“去中心化”的要求。一旦“通证避风港”落地，DeFi 项目将比较容易过关。正是基于这些认识，我们团队自去年二月起全面转向 DeFi。

 

去年提案初版发布时，我曾与一个国际区块链专家交流，她当时判断该提案落地至少需要两年时间。现在，时隔十四个月之后，在综合各界意见的基础上，Perice 女士公布此提案 2.0 版。这一版本已经完全以法律术语撰写，且交叉援引相关法条，文本成熟度相当高。加上新任美国 SEC 主席 Gary Gensler 一向被认为是“知密派”，在推进加密货币和数字金融监管方面一项态度积极。因此我们似乎可以说，“通证避风港”的落地实施不再是一个可望不可及的事情了。

 

此提案一旦通过，意义重大。它将直接允许一个初创项目发行 token 进行融资。这种融资方式的效率之高，2016 年以来已经被反复证明，但其弊端也非常大。由于缺少必要的规范，大量的欺诈性融资以 token 为载体猖行一时，导致不少人因此对于这种融资模式持极为负面甚至彻底否定的看法。不过更多有识之士已经认识到，区块链既然已经将数字资产从设想变成现实，那么通过发行 token 筹资创业将是大势所趋，没有任何力量能够阻止。问题仅仅在于谁能够率先拿出一个规则系统，对 token 融资加以规范，既能够发挥 token 融资效率高、摩擦小的优势，又能够抑制和有效惩治欺诈行为。

 

这份提案是全球范围内对于通证融资进行立法监管的重要尝试。通过认真阅读提案文本我们可以知道，这份提案希望为功能型网络和去中心化系统的发起团队提供一个宽松、高效的融资方式。“通证避风港”某种意义上是一个特大号的“金融沙盒”。项目可以通过提交“可信赖性通告”并在 EDGAR 系统登记注册的方式入驻通证避风港，然后发行通证融资。

 

关于这份提案的要点，我归纳如下几条。

 

01.  什么样的项目适用于“通证避风港”？

 

提案中明确指出两类项目，一是“功能性网络”，二是“去中心化网络”。

 

所谓功能性网络，就是指该网络是实现一组特定功能的特定系统，就好像一台大型自动化机器一样。典型例子是比特币和以太坊。比特币是一个大型记账系统，以太坊是一台大型共享计算机，两者都是功能性网络。这种功能性网络中所使用的通证，一般被称为“功能型通证（utility token）”，其特点是充当这台大型机器的燃料、能量或者零件。发行功能性通证融资，在新加坡等司法辖区一直都不受监管。通证避风港如能获批，则意味着在美国也能够以这种方式融资。

 

所谓去中心化网络，在这个提案中有非常明确的定义，兹摘录如下：

 

在经济或运营上不受中心控制，亦不太可能受中心控制，其规则不能被单方