投资学U07 最优风险资产组合 教材笔记

一、第七章结构

一、分散的目标是什么？首提系统性风险概念，此后会在MPT投资组合理论、CAPM资本资产定价模型里详细展开。

二、风险资产组合。以两资产为例，通过参数方程推导最小方差组合MVP和最优风险组合ORP，并与效用函数U相结合。尤金法玛分离定理在本节首次提出。

三、完全组合。类似矩阵方程、微分方程求解时，先求齐次通解，再通过非齐次特解求出完整解，这里续第六章，内容更加完整。 包含无风险资产的，是托宾分离定理

四、证券选择。回到n项资产的协方差矩阵，从系统性风险的角度，明确了协方差在投资学研究中的地位。全局最小方差组合GMVP与有效前沿曲线各组合的等协方差关系，是对分离定理的推广。

五、风险集合与分散。驳斥时间分散投资、追涨投资法，回顾第五章提到的样本和方差、样本均值方差问题，强调有效分散看个股数量而非资金数量。

二、第六章至第八章的写作逻辑

投资分三步：

首先是资本配置capital allocation，因此第六章讨论CAL曲线，也就是无风险资产和风险资产的配置。

其次是资产配置asset allocation，因此第七章讨论股票和债券的配置，并以CAL作为两曲线公切线，与第六章呼应。

最后才是证券选择security selection，因此第八章起讨论因子选股问题。

基金经理的工作顺序正好相反，这一点在本章第四节有提及。

三、本章必背公式

MVP

ORP

Y*

系统性风险

四、本章涉及的数理推导

其中已有部分成为北大和清华的考研真题。

第一节：

1.证明：分散投资可以逐步消除非系统性风险，但无法消除系统性风险。

第二节：

2.证明：两种资产构成的投资组合的风险，比两种成分资产各自的风险都要低。

3.计算：E(rp)和σp相对于ωd（或ωe）的参数方程。

4.计算：最小方差组合MVP中，方差相对于ωd的函数表达式。

5.证明：MVP点出现的必要条件是相关系数ρde<σd/σe<1。

6.证明：组合标准差σp有最小值点的必要条件是相关系数ρde<σd/σe<1。（与任务5等价）

7.计算：将E(rp)和σp的参数方程转化为二者的显函数。（只用计算ρ=1和ρ=-1两种情况。中间的双曲线方程，在两基金定理的证明中完成求解）

8.计算：求解以下规划问题：给定E(rp)和σp的参数方程，计算使投资效用最大化的头寸ωd。

第三节：

9.计算：资本配置线与投资可行集的切点坐标，及对应的头寸ω向量。（特别提示：本题计算量极大，恶心指数五颗星，仅次于证明两基金分离定理）

10.计算：求解以下规划问题：给定E(rp)和σp的参数方程，计算使夏普比例最大化的头寸ωd。（与任务9等价）

11.证明：博迪教材求最优风险组合ORP时定义了风险溢价变量Rd、Re，不影响第9、10题的求导计算。

12.证明：资本配置线是投资效用函数和有效前沿曲线的公切线，且切点C位于切点P的左下方。

第四节

13.证明诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾的两基金分离定理。（清华真题）（略）

14.证明：协方差矩阵是正定矩阵。（略）

第五节

15.计算：风险集合组合Z和风险共享组合V的概率分布。

其中第13项：两基金分离定理过于复杂，涉及矩阵求导、圆锥曲线等知识，不是数三的拉格朗日条件极值技术能应付的，因此暂时搁下不表，留待合适时发布。第14项同理。