张坤投资思想

分享企业成长 2013.1

预测市场的短期走势是很难的。
在市场的不断波动中，走出独立行情的股票往往是优质公司。在中国经济的跌宕起伏中，已经有一批伟大的企业诞生，逐渐建立自己的护城河。而投资者要做的，就是找到这样的公司，陪他们一起成长。

速度还是耐力 2013.5

资本逐利是必然现象，被高估股票市场卖出，被低估会被争抢买入。而股票投资者单纯纠结估值高低是没有意义的，张坤建议（1）发觉有核心竞争力的公司。（2）产业资本的角度考虑，是否愿意投资这家公司，以及对应公司退市带来的代价。

老虎基金有感 2013.7

• 投资的业绩由两方面决定：（1）抓住多少机会；（2)犯了多少错误。而犯更少的错误似乎更重要。----正如不追高可能不会获得超额收益，但也不会面对皇冠镶钻的割肉。

老虎基金的管理人罗伯逊在2000年解散老虎基金，不仅是因为错过了科技股行情，也在于没有在自己擅长的领域做好，进入自己不擅长的领域并做错。同时期巴菲特虽然也错过了科技股泡沫，但在自己擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入自己不了解的领域。-----恪守能力圈。

耐心《德川家康》 2013.10

德川家康是统一了日本战国时代的一位伟大人物。论天赋，他不如德川家族的其他成员熠熠发光，甚至有些胆小懦弱，亲手杀死自己的亲生儿子。但这些磨难都让他时刻谨小慎微，最终取得胜利。

• 唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上终有成就。

没有什么比睡的好更重要。2014.4

• nothing should be more important to investors than the ability to sleep soundly at night. 思考下是否有让自己睡不着觉的股票。
• 投资最重要的事情是不要亏钱。市场反复出现定价错误，而要坚持的就是始终用50元买价值100元的商品。随时保持充分的资金，从恐慌、着急、情绪化的人手里买入股票。
  卡拉曼从1982年到2007年的投资中获得了94倍的回报，只有一年是亏损的。
• 投资坚持安全边际，安全边际将提供犯错误、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。
• 投资者倾向于将短期的趋势无限外推，在牛市的时候无视泡沫，疯狂入场；在经济形势坏的时候无限恐惧。教训永远不会只有一次，恐惧和贪婪周而复始。

流动性折价 2015.5

海水和火焰 2015.11

• 分众传媒2013年从纳斯达克退市，借壳七喜控股在A股上市，市值从不到230亿翻倍到200多亿。—中概股公司的私有化提案。
• A股的投资者一定程度上相当于PE/VC，乐于承担融资者角色：只要公司能够提供美好蓝图，就愿意投资并不计较公司有所回报。
• 海外市场的二级投资者来说，主要诉求就是索取：要求公司有所回报，即使短期没有，也要有清晰的逻辑和时间表说明未来可以。
• 预测未来是非常难的，一旦错误就会付出巨大的代价。股市的剩余价值的波动性和收益是并存的，投资者要做的就是封杀下行风险，让收益不断向上波动。

独立思考 2016.7

《人类简史–从动物到上帝》讲了很多有争议却新颖的观点，对人类世界的规则，法律道德等存在的起源提出质疑。
资本市场乃至人类世界有很多存在太久的规则，以至于被当作理所当然的正确，而事实是怎样的，我们需要的是深入的自己的见解。

事情的两面 2016.12

• 投资最重要的事情是在最坏的情况下得到合理的结果，远胜于在好的情况下得到很好的收益。
• 因为我们其实是复利计息的，比如
  A:连续10年取得16%的收益------1.16^9=3.80
  B：9年20%的收益，最后一年亏损15%—1.2^8*0.85=3.65

选择公司的标准 2017.8

筛选企业的标准

• 能够持续赚钱的，看财务报表，高的营收回报；

• 剔除高杠杆的公司；

• 排除行业中市场价值比较低，议价能力不强的公司。

• （1）选择市场上变化最快（科技，互联网），凭借一点技术优势就能迅速占有市场；（2）选择变化最慢的公司：比如白酒，酱油，一招吃遍天下。

• 科技互联网类；消费类公司；医药类公司；寡头格局行业的高端制造业公司。
  

市场表现差异随想

像阿里巴巴，腾讯，百度等中国优秀的互联网公司，几乎不需要固定资产，不需要运营资金，依靠的是无形资产（比如数据和网络效力），构筑的壁垒更容易形成马太效应。此外，科技巨头掌握了大量的用户数据，使业务具有相当强的拓展性。
积累大量的现金流的商业模式+寡头的竞争格局+业务边界持续扩张-----高增长+高确定性

价值投资适合中国国情

控制股票的下行风险不是通过仓位去控制的，而是通过标的去控制的。

把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子，做好深入研究，重仓持有个股。

张坤看重每股自由现金流和有息负债率

耐心的力量

如果不想持有一个公司十年以上，就不要持有一分钟
阅读比调研更有效。阅读公司年报，深度报告，相关人物传记以及一切与公司有关的报告。

• 评估企业的价值：考虑悲观概率和客观概率之后再出价，在企业困难的时候果断介入。
• 即使是好公司，也要在足够安全边际的情况下买入。本金亏损是股票投资的最大风险所在，一旦本金亏损，后续收益率再高，也难以弥补对复合收益的损害。
  投资有时候不需要巨大的智慧，需要的是稳定的情绪控制能力。

乌鸡变凤凰的故事在资本市场的概率极小

to了解的名词

• 蓝筹股：投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。最早起源于西方赌场，在西方赌场中，有三种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱。

• beta

• alpha：实际风险回报和平均预期风险回报的差额即 α 系数。
  α>0，表示一基金或股票的价格可能被低估，建议买入。亦即表示该基金或股票以投资技术获得比平均预期回报大的实际回报。
  α<0，表示一基金或股票的价格可能被高估，建议卖空。亦即表示该基金或股票以投资技术获得比平均预期回报小的实际回报。
  α=0，表示一基金或股票的价格准确反映其内在价值，未被高估也未被低估。亦即表示该基金或股票以投资技术获得平均与预期回报相等的实际回报。

• b股市场

• PE/VC

• 中概股：是在中国大陆的资产或营收为其主体组成部分公司在香港或者境外上市的股票。

• 72法则：是指按照1%的复利来计算，经过72年可以将财产翻倍。并且这个法则的好处在于可以以一推十，如果年化利率8%，则72/8=9年可以财产翻倍。—用于（1）计算财产翻倍的时间；（2）指定理财目标；（3）推算通汇膨胀率，比如15年前猪肉12元/斤，现在猪肉24元/斤，（15年猪肉价格翻倍），则15年的通货膨胀率72/15=4.8%，如果投资收益率比通货膨胀率低的话，就白费力气了。

• 股本回报率 ROE(return of equality)：计算出公司普通股股东的投资回报率。将税后净利扣除优先股股息和特殊收益后的净收益除以股东权益。。公司的股权收益高不代表盈利能力强。部分行业由于不需要太多资产投入，所以通常都有较高ROE，例如咨询公司。有些行业需要投入大量基础建筑才能产生盈利，例如炼油厂。所以，不能单以ROE判定公司的盈利能力