EssilorLuxottica：长期表现出色，戴上太阳镜并购买

现在是时候让我再次看看依视路Luxottica SA（OTCPK：ESLOF）了，在我上次涉足该公司是在三月份之后。该公司的表现并未完全超过更广泛的标准普尔500指数平均水平 - RoR为9.93%，而标准普尔500指数为10.03%，但非常接近。

在我看来，在这个市场上，在不到 4 个月的时间内接近相同的表现和接近两位数的增长是值得注意的。特别是考虑到我相信该公司能够在短期和短期内进一步超越业绩。

对于那些还不了解EssilorLuxottica以及该公司的工作或优势是什么的人，本文将作为对主导全球眼镜市场的公司的潜在投资的综合提醒，介绍和论文。

让我们开始吧。

## EssilorLuxottica - 非常喜欢优秀的眼镜

正如我在上一篇文章中所说，这可能是LVMH （OTCPK：LVMUY）之外最有趣的全权委托公司之一。它最初的名字意味着法国眼镜公司Essilor和意大利眼镜公司Luxottica。

该公司的区别在于创造了超过140亿欧元的收入，它最出名的是成为各种世界著名眼镜品牌的品牌公司，包括眼镜和太阳镜。

亲爱的读者，这家公司是市场主导者。它拥有一些最传奇和最著名的品牌，其产品组合中有 150 个不同的名称，拥有近六千年的综合遗产，包括以下产品：

- 框架
- 镜头
- 仪器/设备
- 隐形眼镜
- 智能眼镜
- 读者
- 横幅
- AFA

该公司在 150 多个国家/地区拥有专业的批发解决方案，但也经营着强大的 DTC 业务，足迹遍布全球。

该公司在北美占主导地位，在组合中占46%，在欧盟占37%。这意味着到目前为止，亚太地区和拉丁美洲地区的渗透率极低。依视路Luxottica旗下的品牌，您可能没有意识到这一点，包括：

- 依视路
- 卢克索蒂卡
- 雷朋
- 奥克利
- 目标光学
- 镜头工匠
- 香奈儿
- 克里扎尔
- 珀索尔
- 情人
- 范思哲
- 瓦里克斯
- Bvlgari
- 阿兰大帝

等等。这些品牌包括永恒的最爱，如雷朋飞行员，以及我自己拥有的一副太阳镜（带有EssilorLuxottica的专利眼镜，一款了不起的产品）。当估值和前景良好时，投资一家公司很容易，但当你碰巧也喜欢这个产品时，我就是这样做的。

我所有的眼镜和眼镜都是EssilorLuxottica。该公司控制着前20名品牌中的75%左右，雷朋显然是最知名和最受欢迎的品牌之一。

该公司是一个完全整合的运营机构，在全球拥有53个大规模生产设施，向564个处方和安装设施提供服务，并向零售商提供57个全球配送中心。该公司已经完成了许多其他公司现在需要在多元化和强化其供应链方面所做的工作，以确保不会因 COVID-19 等趋势而出现问题。依视路Luxottica是受COVID-19影响最小的非必需消费品企业之一，除一些物流中断外，其运营继续相对不受阻碍。

然而，这并不意味着旅程已经完成。该公司正在通过电子镜头、近视、单视觉解决方案和光管理解决方案、智能眼镜等进入数字时代。

这是该公司所处的一个极其棘手的市场。很少有新进入者在眼镜方面有接近成功的机会。80%的市场由处方代表，超过50%由独立的ECP提供服务。该公司在所有市场和所有价格段都有解决方案，而上述独立的ECP是公司进一步增长雄心的支柱。然而，鉴于视力矫正的整体普及率，对公司产品和解决方案的需求程度非常强劲，并且仍然处于我认为的高水平。

该公司的本地上市实际上是在巴黎，而不是米兰，在EL代码下。除LVMH外，该公司在整个自由裁量权部门中获得了最好的基本安全评分之一，毛利率接近64%，营业利润率为12.6%，净利润率接近9%。这不如LVMH，但这里的问题是LVMH控制着更多的营销和分销渠道。我的意思是，COGS不是EssilorLuxottica的问题，仅占收入的36.4%，实际上是运营支出 - 特别是SG&A，它消耗了公司收入的近48%。这本身并不奇怪，但也可能是公司面临的最大挑战。

因为除此之外，很少有公司存在特定风险的不利因素。该公司本质上是一家盈利业务，手头有大量现金。就像LVMH一样，这是一种以合适的价格“永恒的购买”，鉴于该公司所看到的趋势，我相信它再次以它的价格提供价值。

FY22并不像一些分析师那么糟糕，或者市场趋势可能使其相对于公司的估值。销售额增长14%，利润率接近17%，增长70个基点，但重点投资重点是加强商业模式。简单地说，我的问题不是公司卖了多少，而是有多少收入转化为净利润。对于一家拥有这种足迹和品牌知名度的公司来说，这应该要好得多。

作为快速比较，LVMH的运营支出份额减少了10%，管理相同的COGS，SG&A降低了约8-9%。正是这些百分比使LVMH的净利润率达到17-18。

这就是EssilorLuxottica的工作要做的地方。现在，我绝不期望公司能够击败LVMH或做同样的事情。EL不是LVMH。但我希望在未来4-7年左右看到300-500个基点的改善 - 这是公司投资的一部分。希望这将是由DTC销售或利润率提高，价格上涨以及利润率方面保持推动力推动的发展，以及新产品系列和利润率高于传统镜片和眼镜的产品。

对于即将到来的 2023 年，我认为公司不会有很多负面的整体高层趋势。大多数可以被认为是总体风险的可能是中国市场的一些疲软。

除了利润率之外，EL面临的下一个重大挑战是，它是我实际投资的最高端的公司之一，仅次于LVMH。因此，让我们转向估值，看看我们在这里有什么进展。

## EssilorLuxottica - 估值很高 - 但预期的公司每股收益增长也是如此

因此，毫无疑问，估值的28-29倍标准化长期市盈率很高。然而，这也伴随着该公司预计未来显着增长，因为我们看到中国逆转以及新产品和销售上线。

这是我们看到的公司未来的盈利“图景”。

基于2年92%的准确率和20%的MoE，我认为这些预测的信念相对较高。你只需要接受公司要求溢价，并且只有略高于2%的股息 - 这对这个领域的公司来说仍然是好的。

毫无疑问，LMVH是在所有条件相同的情况下进行的卓越投资。但问题是，这两家公司之间的估值并不相等。LVMH是一个我认为我们无法以可接受的估值购买它的头寸。同时，EL在这里非常容易买到。

我预测EL约为30倍市盈率。考虑到这些增长估计，30倍市盈率的上行空间是每年近20%，或到2025财年末的总RoR为56%。

我认为这种发展是完全现实的，这就是我对EL的积极论点的基础。然而，我目前的PT反映了一个更低，更保守的估计，尽管有这种增长，但我们几乎没有看到任何上行空间，即使按照175欧元/股，你也不会看到未来的资本损失。

我不再认为我目前的价格目标完全反映了股票的上涨潜力 - 所以我正在改变它。基于扩张、销售和新产品，我现在认为 EL 的价值接近 195 欧元/股。在我之前的估计中，我总体上太保守，太谨慎，我很遗憾。

标普全球分析师更符合我的新目标，19位分析师从155欧元/股升至225欧元/股，平均为193欧元/股，19位分析师中有12位给予“买入”或“跑赢大盘”的正面评级。这意味着我们在这里看到的公司低于170欧元/股的价格被低估了近15%。

我相信该公司被严重低估了，甚至只有部分估计实现了 - 这就是为什么我在这里购买更多公司。

以下是我为EssilorLuxottica更新的论文。

## 论文

- EssilorLuxottica是一家世界领先的眼镜公司 - 事实上，它是世界领先的眼镜公司，由于令人难以置信的强劲基本面，强劲的增长轨迹和强劲的近期整体业绩，具有令人信服的长期上升空间。我们希望关注这里的成本，但我确实看到了这项投资持续增长甚至表现出色的真正潜力。
- 在最近的报告中，没有任何迹象表明公司在这里出现低迷，而是给了我们在 2023-2024 年期间反弹的情况，进一步表明这里有上行空间。
- 我将继续在这里为该公司提供报道，我认为这是一项可靠的投资，低于 195 欧元/股的保守 PT，而目前股价为 169 欧元/股。
- 因此，对我来说，这是一个“买入”，买入甚至比我上一篇文章中我的总体价格目标更低。

### 记住，我就是关于：

- 以折扣价购买被低估的公司 - 即使低估是轻微的，而不是令人麻木的大规模 - 允许它们随着时间的推移正常化，同时收获资本收益和股息。
- 如果公司远远超出正常化并进入高估状态，我会收获收益并将头寸轮换到其他被低估的股票，重复#1。
- 如果公司没有高估，而是徘徊在公允价值范围内，或者回到低估，我会在时间允许的情况下购买更多。
- 我将股息、工作储蓄或其他现金流入的收益再投资，如 #1 中所述。

以下是我的标准以及公司如何满足这些标准（斜体）。

- 这家公司总体上是定性的。
- 这家公司基本上是安全/保守和运营良好的。
- 该公司支付了覆盖良好的股息。
- 这家公司目前很便宜。
- 这家公司有一个足够高的现实上升空间，基于盈利增长或多次扩张/回归。

虽然EssilorLuxottica不能被称为“便宜”，但它目前仍然满足积极，有利可图的投资的5个标准中的4个，这意味着我在这里处于“买入”评级。