为什么IPO对科技公司吸引力正在下降？

一家没有汽车的公司正在改变驾驶;一家没有客房的公司打得酒店业溃不成军。这些是对优步(Uber)、Airbnb的全新商业模式的标准称颂之词。还有一样东西是这两家公司没有的——尽管公认的估值分别为680亿美元和300亿美元，两家公司都没有公开上市。

　　无论好坏，这也是创新，是不仅限于科技行业的一种趋势的一部分。

现金充裕的私人投资者已经为此类公司提供了数十亿美元融资。2016年，科技公司首次公开发行(IPO)处于自2009年金融危机以来的最低水平。新的科技泡沫是不是正在只有局内人能看到的地方被吹起——这些局内人全都受益于泡沫被吹得更大?而当越来越多的资产由投资精英所有时，广大民众是否成了输家?

Snapchat的母公司Snap已经提交了规模达200亿至250亿美元的公开上市申请，这一消息让人燃起了情况正在回归常态的希望。来自员工和股东的压力也早晚会迫使一些科技公司进入IPO市场。但越来越多股份由私人所有的整体趋势可能会持久存在。各种私人资金依然充足。这方面明显的例证是，软银(SoftBank)与沙特阿拉伯最近决定成立一家规模1000亿美元的科技企业收购基金。该基金的资金实力将相当于整个美国风险投资行业的两倍。与此同时，做一家上市公司并不轻松，需要披露各种信息、取悦不停波动的市场。

估值超过10亿美元的非上市科技公司有170多家。这些“独角兽”公司的总估值超过6600亿美元，比全球最大上市公司苹果(Apple)的市值还高。

任何被公开市场的不景气吓呆的人，都不止需要担心硅谷。在截至2015年的十年间，全球私人股本机构拥有的资产已经从4650亿美元增至2.4万亿美元。大型私人股本集团(通过它们投资的公司)已跻身最大私营雇主之列。

所有这一切也有积极的一面。有证据表明，非上市公司比上市公司投资更多——后者可能把全部心思都放在了如何达到季度业绩目标上。美欧生产率增长乏力意味着更多投资值得欢迎。相比高度分散的公众持股，高度集中的私人持股只会更有可能对公司治理实施更密切的监督。

尽管如此，在风险资本的世界里，所有的参与者都有理由阻止一轮“估值下调”的融资(down round)带来的痛苦，这种融资会让老股东和主要以限制性股票为酬劳的员工所持股份价值缩水。在公开市场，卖空者及其他持怀疑态度的人有动机和必要信息对估值持看空立场。这是健康的。当然，15年前，公开市场的透明性太晚才戳破科技公司估值的泡沫，并且一下子让科技公司估值跌入万丈深渊。但当时的趋势是反过来的：企业在拿出证明自身存活能力的证据之前就上市了。

大容量、流动性好且多样化的公开市场提供的信息不仅对投资者有价值。它还可以帮助政策制定者、企业管理者和创业者了解经济。因此，公开市场保持强劲符合所有市场参与者的共同利益。所以，值得考虑的是如何做才能在不损害投资者的情况下减轻上市公司的监管负担。

可以从消除美国对上市公司发布季度(而非半年)财报的要求开始。公开市场混乱又不好管理，但依然值得好好培育。

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