风险的定义
投资的风险(Risk)指期望结果(即收益)的不确定性(Uncertainty),年化收益率相同的2个资管产品,投资者一般倾向选择收益波动(Volatility)更小,即风险更小的资管产品。
事前风险(Ex ante或Forward-Looking Risk)指基于投资组合的持仓和市场预测,估计或预测的投资组合未来的风险。
事后风险(Ex post或Backward-Looking Risk)用于评估历史的投资组合的风险情况。本文主要介绍事后风险。
风险的度量
方差(Variance):
![3cbd3599a59989b87ad646fccf993fb7.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/3cbd3599a59989b87ad646fccf993fb7.png)
r_i为每个区间(如周/月/季度)的收益率,r ̅为收益率均值,n为区间数量。
标准偏差(Standard Deviation):
![58377d317740de4fcc2c70c949b93b6e.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/58377d317740de4fcc2c70c949b93b6e.png)
年化方差和年化标准偏差:
![d5b035912904239fafff36d89492942d.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/d5b035912904239fafff36d89492942d.png)
其中t为每年的区间数。若r_i为季度收益率,则t=4;若r_i为月度收益率,则t=12。
当分母为n-1时,即为样本方差:
![1e8e058aa743c1ba10a13c4c06b5cd5d.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/1e8e058aa743c1ba10a13c4c06b5cd5d.png)
样本标准偏差:
![ad6ac015ae94c0ccc0fbdb9971a2b6a5.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/ad6ac015ae94c0ccc0fbdb9971a2b6a5.png)
夏普比率Sharpe ratio
![8a34a9422b1065ed0c854c59474707df.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/8a34a9422b1065ed0c854c59474707df.png)
r_P为组合年化收益率,r_F为年化无风险(Risk-free)收益率,σ_P为投资组合年化标准偏差。
风险调整后收益率(Risk-adjusted return)M^2
不同投资组合的收益率、标准偏差一般不同,若直接比较收益率则忽视了组合所承担的风险,无法公平的对比收益和风险。因此,若以参考基准的标准偏差σ_M计算得到各个组合的等效收益率(即风险调整后收益),可相对公平的比较在承担相同风险情况下的收益率。
![ea55920fbfba05e890fc69e1941a5a26.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/ea55920fbfba05e890fc69e1941a5a26.png)
风险调整后收益率:
![71eaeb492deaeee1b510edd9b6ba05f5.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/71eaeb492deaeee1b510edd9b6ba05f5.png)
M^2超额收益率-几何法:
![2f855e414c44c782e5deff5361eb0aa4.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/2f855e414c44c782e5deff5361eb0aa4.png)
其中,b为参考基准收益率。
M^2超额收益率-算术法:
![aa514a8bc95c8d458534f9bbc0818c4c.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/aa514a8bc95c8d458534f9bbc0818c4c.png)
回归分析
若以参考基准(Benckmark)收益率为横轴,投资组合收益率为纵轴,得到收益率散点图:
![0f4c92b755f09a2de7f0d97219487b3d.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/0f4c92b755f09a2de7f0d97219487b3d.png)
用直线(一阶方程)对散点拟合,若散点大致散落在直线两侧,可以得到回归方程为:
![79168590f4208f9da1bec0007d5cc322.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/79168590f4208f9da1bec0007d5cc322.png)
回归方程的alpha值为回归方程与纵轴交点:
![85f8c0e752f08213fda2e9f085e6c74d.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/85f8c0e752f08213fda2e9f085e6c74d.png)
回归方程的beta值为直线斜率:
![5117255d002582cca95384a440016622.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/5117255d002582cca95384a440016622.png)
回归误差(Epsilon)为实际值与回归值的差值:
![7d99b009fee7fcfbd82c2eb77bd68bb9.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/7d99b009fee7fcfbd82c2eb77bd68bb9.png)
资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model ,CAPM)
若考虑无风险收益率r_Fi,定义组合超额收益率为:
![f8e558879b8340ad32cd89872b5b35fa.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/f8e558879b8340ad32cd89872b5b35fa.png)
参考基准超额收益率为:
![cb533aec94e3cbec1fba566be813c091.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/cb533aec94e3cbec1fba566be813c091.png)
得到回归方程:
![6b7d460b2e0a31d93c7b6cca1a5480a1.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/6b7d460b2e0a31d93c7b6cca1a5480a1.png)
Beta为:
![34cd63f461e71bf64b5bbf5bfce2c66c.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/34cd63f461e71bf64b5bbf5bfce2c66c.png)
詹森alpha(Jensen’s alpha):
![b4253a937a1cbd2654b24db98818cc90.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/b4253a937a1cbd2654b24db98818cc90.png)
协方差(Covariance)代表投资组合和基准收益率向相同方向移动的倾向:
![f5aa2daf7abc6775be087cc6b1d9d81d.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/f5aa2daf7abc6775be087cc6b1d9d81d.png)
年化协方差:
![ad8c6d2195e412203ffada6d440abef4.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/ad8c6d2195e412203ffada6d440abef4.png)
相关度(Correlation ,ρ):
![621194605a8d48f1504898aa6fc161c0.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/621194605a8d48f1504898aa6fc161c0.png)
因为:
![ed3bcc7d4411d09df4f20c4cd6de2128.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/ed3bcc7d4411d09df4f20c4cd6de2128.png)
因此:
![4f07b4d53a3c042d6c5fd11fce4bf7fa.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/4f07b4d53a3c042d6c5fd11fce4bf7fa.png)
特殊风险(Specific Risk )或剩余风险(Residual risk)
根据回归方程:
![9034b006f86e396c3fe426cff2658155.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/9034b006f86e396c3fe426cff2658155.png)
组合总风险除了与beta相关的系统风险外,还包括由剩余项ε_R产生的剩余风险/特殊风险,即:
![a3ce91bfc5eccb8987cadc380004afe7.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/a3ce91bfc5eccb8987cadc380004afe7.png)
其中,系统风险为:
![37091b7df487e2da9ad477991facd4f3.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/37091b7df487e2da9ad477991facd4f3.png)
因此:
![f0ea28251cf6bae23f6fa17f1cbfa8f6.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/f0ea28251cf6bae23f6fa17f1cbfa8f6.png)
其中,R^2为决定系数(Coefficient of Determination)。R^2越接近1,组合的方差越能够被基准方差所解释。如果组合的R^2较低(远低于0.8),即系统的剩余风险占比较高,说明回归方程较不准确。
举例
以嘉实创业板ETF(159955)为例,其参考基准为创业板指数。根据最近2年的月收益率计算方差、相关度、回归方程系数等指标。
![2d36d610477adf419fbc88b70e49288f.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/2d36d610477adf419fbc88b70e49288f.png)
注:灰色背景单元格为左侧单元格的说明。
根据实际收益率得到的散点图:
![0f4c92b755f09a2de7f0d97219487b3d.png](https://img-blog.csdnimg.cn/img_convert/0f4c92b755f09a2de7f0d97219487b3d.png)
参考资料
Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution