Lazy Prices公司年报内容变动碰上股价偷懒

最新推荐文章于 2023-02-23 10:57:54 发布

邓旭东HIT

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本文摘自

Cohen, Lauren, Christopher Malloy, and Quoc Nguyen. Lazy prices. No. w25084. National Bureau of Economic Research, 2018.

摘要

使用1995年-2014年所有美国公司季度和年度申报的完整历史记录，研究发现当公司对报告进行积极更改时，这种行为蕴含着公司未来运营的重要信号。

财务报告的语言和结构的变化也对公司的未来收益产生重大影响：做空"变化"的公司（持有的公司，如果其报告发生变化的，做空该公司股票），买入“不变化”的公司，使用这样的投资组合策略，在2006年的每月alpha值高达1.88%的收益（每年超过22％）。报告中涉及执行官（CEO和CFO）团队的话语风格的变化，或者有关诉讼(风险部分)的话语的变化，都对投资的未来收益有重要作用。

研究发现，对10-K的变化可以预测未来的收益、获利能力、未来的新闻公告，甚至未来的公司破产。同时，不做任何变化的公司将获得显著的异常收益。与资产价格典型的反应不足研究不同，我们发现没有任何与这些变化相关的公告效应–仅在后来通过新闻，事件或收益披露信息时才产生回报–暗示投资者并未注意到整个公众领域的这些变化。

Abstract

Using the complete history of regular quarterly and annual filings by U.S. corporations from 1995-2014, we show that when firms make an active change in their reporting practices, this conveys an important signal about future firm operations. Changes to the language and construction of financial reports also have strong implications for firms’ future returns: a portfolio that shorts “changers” and buys “non-changers” earns up to 188 basis points in monthly alphas (over 22% per year) in the future. Changes in language referring to the executive (CEO and CFO) team, regarding litigation, or in the risk factor p of the documents are especially informative for future returns. We show that changes to the 10-Ks predict future earnings, profitability, future news announcements, and even future firm-level bankruptcies; meanwhile firms that do not make changes experience positive abnormal returns. Unlike typical underreaction patterns in asset prices, we find no announcement effect associated with these changes–with returns only accruing when the information is later revealed through news, events, or earnings–suggesting that investors are inattentive to these simple changes across the universe of public firms.

研究背景

之前的研究认为，尽管投资者一次对包含重大变化的财务报表的发布作出了迅时反应，但随着时间的流逝，这种公告作用是会减弱的(Brown and Tucker, 2011 and Feldman et al., 2010)。这表示10-K报告会随着时间推移，信息价值大打折扣。尽管我们复现了这个事实，即与常规文件的变更没有重大的公告效应，但我们认为，前人的研究忽略了更重要部分(如MD&A)对对资产价格的影响。

确切的说，并不是报告的披露效应的信息价值变低了，而是投资者越来越难以发现报告中微妙的信息变化，比如因为报告变得越来越冗杂。投资者只有看到某些新闻后，才会逐渐意识到之前公司报告内容变化的的真正价值。

例如Baxter公司