利率掉期 (IRS) 中的超级细节

最近有读者问人民币 FR007 掉期的估值总是和系统上对不上，加上 RFR 代替 IBOR 后有新的 RFR 掉期出现，其估值方法中有很多细节。以上两种产品都可以叫做利率掉期。笔者想趁着写《金融工程》一书的利率掉期这章时，顺便给大家做一个估值利率掉期高度概览，并指出所有应该注意的细节，避免大家在复现结果或者验证模型时少走点坑。

先看定义：

利率掉期（Interest Rate Swap, IRS） 是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。

IRS 定义很广，除了大家最熟悉的固定端换浮动端（fixed-to-floating）的 IRS，还有

• 利率基差掉期（Interest Basis Swap, IBS）

• 跨货币基差掉期（Cross-Currency Basis Swap, XBS）

• 七天回购掉期（FR007 Swap）
  

• 隔夜指数掉期（Overnight-Index Swap, OIS）

• 无风险利率掉期（Risk-Free Rate Swap, RFRS）
  

等等

IRS 的估值没有涉及任何复杂的模型，有的只是惯例和细节处理，不过不管是什么类型的 IRS，其现值公式总能表达成如下大繁至简的形式。

IRS 产品有两端，估值方法一样，因此我们把注意力放在一端，其现值就是未来所有现金流的折现并加总。

上面公式中 5 个变量分别代表：

1. PorR：根据接收还是支付现金流，设置其值为 +1 或 -1（注意它从累加符号中单独提出来）

2. Notionali：第 i 期的名义本金

3. Ratei：第 i 期的等效利率

4. YearFraci：第 i 期的期限年限

5. Discounti：第 i 期的折现因子

让我们对以上五个变量从简单到复杂娓娓道来。

支付接收

PorR：IRS 支付端或接收端的标识符，支付端为 -1，接受端为 1。

拿一张彭博的 IRS 举例。

从上图红框可知，该 IRS 是接收固定端（PorR = 1），支付浮动端（PorR = -1）。

名义本金

Notionali：第 i 期的名义本金。

名义本金大多情况下是不变的，如下图红框所示，两端名义本金都是 1 千万美元。

之所以用下标 i 来代表第 i 期的名义本金 Notionali，是因为有三种类型的掉期的本金会随期变化的：

1. 减少型掉期（amortizing swap）：名义本金越来越少，但通过一定规则生成

2. 增加型掉期（accreting swap）：名义本金越来越多，但通过一定规则生成

3. 无规则掉期（irregular swap）：名义本金变化无规律，在具体的交易证实（term sheet）会给出整套日期和本金结构表

本金减少型掉期也称为摊销掉期，常见的摊销规则有 Linear Rate、Linear Amount 和 Constant。

• Linear Rate 是指本金每期按照一个设定的比率 (rate) 线性递减，摊销 i 期后的本金为：

Notionali = Notional × (1- i×rate)

• Linear Amount 是指本金每期按照一个设定的常量 (amount) 递减，摊销 i 期后的本金为：

Notionali = Notional - i×amount

• Constant 是指本金每期按照一个常数递减，末期本金为一个设定值 (c)，假设摊销的总期数为 N，摊销 i 期后的本金为：

Notionali = Notional - (Notional - c) × i/N

本金增加型掉期中常见规则有 Coupon Reinvestment 和 Real Coupon Reinvestment。两者都是将每期某一端的现金流 (cashflow) 按照一个比率 (a) 折算后加入下期本金。摊销可以设定在固定或浮动的某一端，i 期的本金和 i-1 期的本金应有如下关系：

Notionali = Notionali-1 + |a×cashflowi|

两者的区别是计算利息的方法：

• Coupon Reinvestment 第 i 期的利息不受部分摊入本金的影响。

Interesti = cashflowi

• Real Coupon Reinvestment 第 i 期的利息受部分摊入本金的影响。

Interesti = (1 - a) × cashflo