了解全球资产估值、估值方法深度解析 关注 文章导读 好久没更新了，感谢还没有取消关注的朋友们呀，^_^ 后续，我会争取分享更多的估值干货内容，具体但不局限于：各种估值法的实际应用，对于市场关注度较高的上市公司的估值，搭建的财务估值模型，以及关于传统估值体系的思考等(今年来强势的科技股，已经涨得大家怀疑传统的估值体系失效了$_$)。 回到正题，本文隶属于《市盈率实战系列》。全系列一共八篇，本文是先导篇，后续还有七篇关于市盈率应用的案例，大家敬请期待哦。
不得不说，大多数人都严重低估了市盈率估值法，对其理解与运用也不够深入和灵活，具体表现如下：
1.没有思考市盈率的前提假设
很多朋友都是直接看一眼市盈率，就对股票作出高估或者低估的判断，根本没有思考市盈率估值法的使用前提。在正式分析市盈率的前提假设前，先来回顾一下市盈率的定义、计算公式与种类。
市盈率，指的是用上市公司的每股股价除以每股盈利，本质上就是不考虑货币的时间价值的静态回本年数。通俗地讲，假设一家上市公司当前的市值是100亿，这家公司每年归属于母公司股东的净利润是10个亿，那么这家公司的市盈率就是10倍，换而言之，作为投资者，如果花费100亿买下这家上市公司，那么只需要10年时间，就可以赚回当初投入的本金。所以，所谓的10倍市盈率，指的就是回本时间，在这个例子中，指的就是投资者在不考虑时间价值下，需要花费10年才能收回投入的100亿本金。
而市盈率的倒数，也就是收益率。还是刚才的例子，投资者当前投入的本金是100亿，这家公司一年可以赚10个亿的净利润，那么这笔投资的年化收益率就是10%(=10亿/100亿)。
回本年数以及收益率，就是对市盈率估值法的初始理解。
由此，大家可以仔细想一想，在上面的例子中，在运用市盈率的时候，隐含的前提假设是什么？
或者，换个思路，可以反问下自己：
这家公司今年赚了10个亿净利润，明年是否保证能够赚到10个亿，盈利的持续性是否有保障？如果明年业绩比较糟糕，只赚到5个亿怎么办？或者超预期赚到15个亿，还适合用当前的市盈率来对这公司估值么？
这家公司今年赚了10个亿净利润，真的值得信赖吗？可信度有多高？如果这家公司财务造假或者进行财务调节了，虚增利润或者隐藏利润，又该怎么办？毕竟上市公司进行财务调节的手段太多了，且很多都是合理合法。
这家公司今年赚了10个亿净利润，真实的盈利质量如何？赚到的10个亿，是否都是现金，还是只是会计意义上的净利润？
这家公司今年赚了10个亿净利润，但是受周期型因素影响，这家公司明年的净利润由盈转亏，那么在亏损的情况下，又该如何运用市盈率估值法？
类似的问题，还可以引申出很多，如果大家对上述这些问题进行深入思考，就会发现，我们每一次运用市盈率估值法的时候，其实都不知不觉中接受了这三大核心假设：A.这家公司的盈利是真实的，并不是财务造假或者财务调节后的结果；B.这家公司的盈利质量很高，没有太多水分，基本都以现金的方式赚到了；C.这家公司的盈利是可持续的，不会出现大起大落，甚至更甚至由盈转亏。
简而言之，一句话，投资者在运用市盈率估值法之前，有必要思考一下：这家公司的净利润是真是假？是否是现金？是否可持续？是否足够覆盖这家公司的资本成本？(即存在经济增加值EVA，进阶概念，之后的课程会介绍)
这就是市盈率的前提假设，即市盈率适用于盈利为真、盈利稳定、盈利可持续与盈利质量较高的上市公司！如果标的公司的盈利状况，并不符合上述假设，那么使用市盈率对其进行估值，则必须要进行相应的调整，甚至更换其他估值方法，毕竟估值方法又不止市盈率这一种。
2.把市盈率估值法等价于估值
除了没有思考市盈率的使用前提外，很多人经常犯的一个错误，就是把市盈率估值法等同于估值，无论是什么行业、处于哪个生命周期的上市公司，都是一味套用市盈率估值法，俨然把市盈率估值法当成万能法了，好像世界上，只有市盈率估值法。这是不对的，太狭隘了。如果把估值方法想象成各种家用工具，投资者不应该只用一个锤子——市盈率，不然很容易导致看谁都是钉子。而本系列的七个案例，将向大家全面演示，当市盈率估值法不适合的时候，如何使用其他估值方法。
之所以市盈率估值法应用应用如此广泛，与其种类较多(一共四种，分别为静态、滚动、动态和年化)、简单易计算(静态和滚动市盈率都是基于历史数据)、理解成本较低(静态回本年数，倒数是收益率)、内在逻辑合理(把公司的市值与其盈利能力相挂钩)有关，但这并不代表市盈率估值法就是万能的，估值是一门学科，先不说各种估值方法也只是估值这门学科的一部分，即使就估值方法而言，市盈率估值法也只是属于对符合永续经营假设企业的相对估值法的其中一种。
仅就相对估值法而言，就还存在市盈率相对利润增长比例(PEG估值法)、市净率(P/B估值法)、市销率(P/S估值法)、市现率(P/FCF)、企业价值倍数法(EV/EBITDA)等。在绝对估值法下，还有股利折现模型(DDM)、自由现金折现法(DCF)、净资产价值法(NAV)、剩余收入模型(RI)、经济增加值模型(EVA)、经调整净值法(APV)等。
当然，估值方法再多，都只是工具，真正对于公司估值最关键的还是，投资者对于公司的认知，尤其是对未来盈利状况的判断和预测。
综上，今后再对上市公进行估值时，在对公司的基本面状况具备充分了解的基础上，投资者应当考虑使用多种估值方法进行估值，而不仅限于市盈率这一种，尤其是在市盈率估值法根本不适用的时候。
资料来源：富途研究
3.不懂得市盈率在投资中的实际应用
看到第3个小标题，或许有部分读者会不服气，没关系，大家可以想想以下几个问题：
其一：在计算市盈率，应该用哪一个利润？是直接用财报里披露的净利润，还是归属于母公司股东的净利润(简称归母净利)？抑或是扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利)，还是经调整净利润(简称Non GAAP或Non IFRS净利润)？关于利润科目的详细介绍，可以查阅此前写的《当我们谈论18种利润时，我们在谈论什么？》。
其二：根据使用归母净利的期限不同，市盈率可以分为四种，即静态市盈率、滚动市盈率、动态市盈率和年化市盈率。而在实际研究一家公司的估值时，具体应该用哪一种市盈率？以及背后的原因是什么？
资料来源：富途研究
本文的建议是以动态市盈率为主，滚动市盈率为辅。
1)首先，对于静态市盈率，参考价值不大的原因在于去年的净利润已经是过去式，与企业今年以及未来的盈利能力没有强因果关系，毕竟投资，更多看的是企业的未来盈利能力；
2)其次，对于年化市盈率，参考价值最低，因为一方面归母净利的计算方式不科学，存在严重的逻辑缺陷。比如如果一家公司上半年是亏损的，按照年化来计算，全年的归母净利也是亏损的。另一方面，在实际经营中，有些企业是具备明显的淡季和旺季的。当有的企业正好进入淡季，那当季归母净利会很低甚至为负，因此造成市盈率虚高，；同理，当有的企业进入旺季，那么当季归母净利就会大幅增长，这时去折算成年归母净利，又会造成市盈率显得很低，可能只有8、9倍，也不合理。
因此，年化市盈率的缺陷是非常明显，很容易会出现扭曲企业年度归母净利润的清楚，从而使得归母净利失真，导致计算出来的市盈率没有任何意义。
3)对于滚动市盈率，相对客观反映了当下市盈率水平，因为它采用的是最近12个月的归母净利，并且它是在不断滚动更新，相对更及时反映企业的真实盈利情况。但是它的缺陷依旧是不反映未来，毕竟投资者买股票，现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑，那么滚动市盈率反倒会拉高，所以滚动市盈率只适合业绩持续稳定增长的企业。但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的归母净利润会出现扭曲现象，致使市盈率失真。所以，建议以滚动市盈率为辅，作为评估企业估值是否公允的参考指标之一。
4)最后，动态市盈率。从逻辑的角度看，以预计的归母净利作为分母项是最合理的，毕竟投资者买企业买的是未来，只有看好其未来盈利能力，才回考虑买入。不过动态市盈率是一把双刃剑，需要投资者把归母净利预测正确，否则，如果预测错误，那会误导投资决策。
综上，如果投资者有较大把握可以预测出覆盖标的的归母净利，那么可以考虑以动态市盈率为主，辅以滚动市盈率。
其三：除了上述的两点外，还有诸如：如何看待一家公司的估值中枢？如何具体进行可比公司分析，以及如何针对可比公司之间进行估值调整？为何同一板块内的上市公司，市盈率倍数差异如此之大？市盈率估值法的适用范围是什么？什么公司适合用市盈率，什么公司不适合使用？对于亏损企业，怎么使用市盈率估值法？为什么说企业价值倍数法(EV/EBITDA)是市盈率的进阶版本？以及市盈率估值法与PEG估值法有什么区别以及联系么？
对于上述的这些问题，在本系列的七个市盈率估值案例中，基本都会涉及到，敬请期待哦。
本文作者：杨金桥
封面来源：杨金桥
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DCF估值法系列先导课|DCF估值法系列
第一课|DCF估值法系列
第二课|DCF估值法系列
第三课(1)|DCF估值法系列
第三课(2)|DCF估值法系列
第三课(3)|DCF估值法系列
第四课(1)|DCF估值法系列
第四课(2)|DCF估值法系列
第四课(3)|DCF估值法系列
第四课(4)|DCF估值法系列
第四课(5)|DCF估值法系列
第五课(1)|DCF估值法系列
第五课(2)|DCF估值法系列
第五课(3)|DCF估值法系列
第五课(4)|DCF估值法系列
第五课(5)|DCF估值法系列
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