特雷诺比率_基金挑选秘籍之詹森指数、特雷诺指数

许多新手错误地将投资组合的成功归功于回报，或者说收益率。就是说如果一个基金给他赚的钱越多，就认为这个基金越好，反之如果赚的钱越少，就说明这个基金越不好。

这种评价是很片面的，很少有新手会考虑获得这些回报所涉及的风险。

老美从从1960年代开始，就知道如何利用收益的可变性来量化和衡量风险，但那时实际上没有一个单一的衡量方法可以同时考虑风险和收益。

CAPM的三个儿子

如今，有三套绩效评估工具可帮助进行基金投资组合评估，他们分别是 詹森指数（Jensen）、特雷诺指数（Treynor）以及夏普指数（Sharpe）。

他们的共同特点是都是基于资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）而发展出来的，都是这些人在1964-66年弄出来的，在搞金融这件事上，西方人走的比较早。

夏普指数应用的比较多，我们前面一章已经重点说过了，现在我们来重点说说看詹森指数（Jensen）、特雷诺指数（Treynor）。

詹森指数、特雷诺指数以及夏普指数将风险和回报表现合并为一个单一值，但每个值都略有不同。 哪一个最好呢？ 其实没有最好，最好是这三者结合在一起看。

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特雷诺指数

杰克·L·特雷诺（Jack L. Treynor）是第一个为投资者提供投资组合绩效的综合指标。特雷诺指数的目标是找到一种可以适用于所有投资者的绩效指标，而不论其个人风险偏好如何。

特雷诺（Treynor）认为风险确实有两个组成部分：股票市场风险和个别证券波动产生的风险。

Treynor引入了证券市场线的概念，该概念定义了投资组合收益与市场收益率之间的关系，该线的斜率用来衡量投资组合与市场之间的相对波动性（以β表示）。

贝塔系数是股票投资组合相对于市场本身的波动性度量，线的斜率越大，风险-收益比就越好。

特雷诺指数（也称为回报率/波动率 ）定义为：

特雷诺指数 = (收益率-无风险收益率) / β （回想一下跟夏普比率之间的差别）

分子标识风险溢价，而分母对应于投资组合风险， 结果值表示投资组合的每单位风险收益。

为了说明这一点，假设标准普尔500指数（市场组合）的10年年收益率为10％，而美国国库券的平均年收益（无风险利率的良好代表）为5％。 然后，假设对三个不同的投资组合经理进行评估，并得出以下十年的结果：

管理人员 平均年收益 贝塔

经理A 10％ 0.90

经理B 14％ 1.03

经理C 15％ 1.20

每个的Treynor值如下：

管理人员 计算方式 特雷诺指数

T（市场） （0.10-0.05）/ 1 0.05

T（经理A） （0.10-0.05）/0.90 0.056

T（经理B） （0.14-0.05）/1.03 0.087

T（经理C） （0.15-0.05）/1.20 0.083

特雷诺指数越高，投资组合越好。 如果仅根据绩效对投资组合经理（或投资组合）进行评估，则经理C似乎取得了最佳结果。 但是，在考虑每位经理为获得各自的回报而承担的风险时，经理B表现出了更好的结果。 在这种情况下，所有三名经理的表现都优于总体市场。

由于此度量仅使用系统风险 ，因此假设投资者已经拥有足够分散的投资组合，因此，不考虑非系统风险 （也称为分散风险）。 因此，这项绩效指标最适用于持有多元化投资组合的投资者。

与特雷诺指数不同，夏普比率基于收益率和分散度来评估投资组合管理器（它考虑总投资组合风险，以分母的标准差来衡量）。 因此，夏普比率更适合于分散良好的投资组合，因为它可以更准确地考虑投资组合的风险。

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詹森指数

詹森指数以其创建者Michael C. Jensen的名字命名，它计算投资组合产生的超出其预期收益的超额收益，这种回报率也称为alpha/α，对，就是我们前面说过的阿尔法α。

Jensen比率衡量投资组合的回报率有多少归因于经理人提供的高于平均水平的收益（根据市场风险进行调整）的能力。 比率越高，风险调整后的收益就越好。 持续超额收益为正的投资组合的阿尔法为正，而持续超额收益为负的投资组合的阿尔法为负。

该公式分解如下：

詹森指数 = 收益率-（无风险收益率 + β*（市场回报率-无风险收益率）)

如果我们假设无风险利率为5％，市场回报率为10％，那么以下基金的阿尔法系数是多少？

经理 平均年收益 贝塔

经理D 11％ 0.90

经理E 15％ 1.10

F经理 15％ 1.20

我们计算投资组合的预期收益：

ER（D） 0.05 + 0.90（0.10-0.05） 0.0950或9.5％回报

ER（E） 0.05 + 1.10（0.10-0.05） 0.1050或10.5％回报

ER（F） 0.05 + 1.20（0.10-0.05） 0.1100或11％的回报

我们通过从实际收益中减去投资组合的预期收益来计算投资组合的alpha：

阿尔法D 11％-9.5％ = 1.5％

阿尔法E 15％-10.5％ = 4.5％

阿尔法F 15％-11％ = 4.0％

哪位经理干得最好？ 经理E之所以表现最佳，是因为尽管经理F的年收益相同，但是由于经理的贝塔系数明显低于投资组合F的贝塔系数，因此可以预期经理E的收益会更低。

证券（或投资组合）的收益率和风险都将随时间段而变化。 詹森指数要求每个时间间隔使用不同的无风险收益率。 要以年度间隔评估基金经理在五年期间的绩效，还需要检查该基金的年收益减去每年的无风险收益 ，并将其与市场投资组合的年收益减去相同的风险相关联。

相反，特雷诺指数和夏普比率检查公式中所有变量（投资组合，市场和无风险资产 ）所考虑的整个时期的平均收益。 但是，与特雷诺指数类似，詹森的alpha 根据 beta（系统的，不可分散的风险） 来计算风险溢价 ，因此，假设投资组合已经足够分散，该比率最适用于诸如共同基金之类的投资。

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最后请记住，投资组合回报只是故事的一部分。 如果不评估风险调整后的收益，则投资者可能无法看到整个投资情况，这可能会无意间导致决策模糊。