好书推荐——《程序员的个人财富管理》

摘要

围绕程序员个人财富管理展开，涉及多方面内容。在房产投资上，强调首套房应尽早购买，用于对冲风险，需注意预算控制；投资房要考虑投资逻辑和时机。房贷规划要综合考虑首付金额和贷款期限，依据理财收益率和房贷利率确定最优方案。基金投资部分介绍了基金本质和选基标准，包括选择投资赛道和基金经理。股票投资阐述了利用长钱优势和专业信息优势的方法。还讲解了如何通过投资复盘建立投资闭环，以及量化投资系统的相关知识，包括其框架、模块工作和量化投资团队的日常工作。

1. 如何做出理性的买房决策

提到买房，如今中国的高房价是一个无法回避的问题。我身边的很多人，对于是否要买房这件事摇摆不定，有的还声称“三十年内不考虑买房”。对此我想说的是，越早考虑买房的问题，我们离一个健康的家庭财富状态就越近。

因为房产是我们家庭财富的最重要组成部分。如果你逃避现实压力，拒绝有计划地思考这个问题，不仅会错过房产这个重要的财富项，而且可能会严重影响未来的生活质量和财富健康程度。

这一讲，我就用这门课一直坚持的“有逻辑”的财富管理理念，来帮你解决两个问题：

• 如何把握买房的时间节点，判断自己当下是不是应该买房？
• 买房的时候，要注意哪些最重要的问题？

1.1. 首套房还是应该尽早“上车”

其实，我非常理解当代年轻人面对买房问题时略显绝望的心态。一方面，当今一线城市的房价已经高到了普通人根本负担不起的地步；另一方面，未来中国的人口增速减缓，人口老龄化问题肯定会对房价产生一定的负面影响。现在买不起，买了之后还可能贬值，这种情况下，我们真的还要买房吗？我们等房价崩溃了再买可以吗？

要回答这两个问题，我们先明确一个前提：到底是购买首套房，还是投资房。它们的投资逻辑是完全不同的。这里，我们先说要不要买首套房的问题。我的回答很明确：你要“尽早”在一个“合适的时间”搭上房地产这辆车。

第一套房能早买就早买，首要原因就是中国房产的附加属性问题，这已经是老生常谈了。户口、医疗、教育、住户法律保障，这一切都是买房优于租房的地方。但这些要素我想大家都已经非常清楚了，我们今天从另一个角度来看买房的优势：从财富管理的角度来看，房地产的金融属性也大大增加了我们买房的必要性。

也许你会有这样的危机意识：中国的房地产市场很有可能会像曾经的日本一样彻底崩溃，到时候再买房岂不是赚到了？这种想法是非常典型的“做空思维”。但是，“做空思维”对散户，或者说普通投资者来说是非常不好掌握的。如果你自认只是个普通人，没有超出常人的技巧、自信和定力，那就不要尝试做空。

具体一点，为什么不建议你做空呢？我们先来看下世界历史上房地产泡沫破裂的两个经典案例，分别是1991年日本房地产泡沫和2008年美国次贷危机。

观察下面的图片后，你一定可以发现，它们有着共同的典型特征：在泡沫破裂前房价会暴涨，涨幅远超其他年份。要命的是，当你身处这个房价疯狂上涨的阶段时，根本不知道真正的泡沫破裂会在什么时候发生。在这种充满不确定的环境中，如果你的房产是自住房，你几乎不可能选择卖出；如果你没有房产，你的心态有可能彻底失衡。

再来看中国的房地产市场：现在有很多人相信，中国的少子化问题、老龄化问题会引起人口的持续下降，从而让中国房价陷入长期下跌。怎么看待这种说法呢？

这个判断并非不正确，但它只是众多影响未来房价因素中的一个。你可以想想，如果将来有一天，一线城市放松限购了，比如仅仅是把购房资格从五年社保减少到两年，北京、上海的房产走势会怎么样？我们还会考虑人口问题这个周期长达二三十年的问题吗？显然不会了。

举个例子，即使在2020年严格的限购条件下，深圳的房价仍然暴涨了30%，上海北京的房价也跟随上涨。这些房价上涨的情况，不就是在政府严格强调“房住不炒”，中国2020年出生人口再次降低的大环境下发生的吗？总之，我们等待那个泡沫破裂的想法，是不具备可操作性的。

我不想去预测未来中国房价的走势，因为这几乎是一个不可预测的问题。房价走势受经济发展、政府财政、人口政策乃至中美关系等多种因素的影响，其中的每一个我们都无法精确预测。既然无法预测，对于我们普通人来说，就应该用风险管理的思路来解决问题，就是尽量避免房价持续上涨或者暴跌给我们造成的损失。

具体来讲，在首套房的购买中，我们一定要明确：买这套房的目的不是赚大钱，而是对冲未来可能出现的风险。这里的风险主要有两个：

• 确定性风险：通货膨胀。
• 不确定性风险：限购政策、利率政策、国际环境变化等因素带来的房价暴涨。

我们要清楚的是，如果无法对冲这两个风险，带来的后果对个人来说是致命性的。它轻则让我们白忙5年、10年，重则让我们进一步降低生活质量和预期，这样的事情在过去二十年一再发生。

刚刚我们讲到，在未来房价无法预测的前提下，我们可以确定的是，要及早“上车”来对冲未来房价暴涨的风险。与此同时，房价暴跌的黑天鹅事件也不是没有可能发生，为了尽量降低它对我们生活的影响，我们应该采取严格的预算控制手段。接下来，我们就分析一下，在购买首套房的过程中应该注意的最关键问题：预算问题。

1.2. 如何购买一套适合自己财务状况的房子？

1.2.1. 严格预算范围

关于预算，我有两个建议。首先，一定要严格在自己的预算范围内选房，预算一旦确定，就不应该在购房过程中有任何的妥协。这是规避黑天鹅风险的重要措施。

2011年，我在购买人生第一套房产的时候，资金情况是这样的：第一年工资结余10万，研究生阶段的兼职和工作室收入40万，父母支援50万，所以我的启动资金是100万。在这样的前提下，我有两个选项，一是选择一套180万的回龙观100平两居室，二是选择一套220万的上地80平两居室学区房。我当时毅然决然地选择了第一个选项，而且把首付控制在80万，留了20万流动资金。

放在现在你当然会认为，从收益率的角度我做出了一个错误的选择。事实也的确如此，回龙观的房子在我2017年卖出的时候是360万，翻了一倍，而上地的这套学区房那时候已经涨到了700万。但我要说的是，即使这样，我仍然坚持这个原则：“普通人的重大投资决策都要以规避风险为第一要务，要严格控制黑天鹅事件可能带来的不能承受的后果。”

为什么这么说呢？如果我当年购买了上地的学区房，万一购房后的几年赶上学区政策变更，或者房地产泡沫导致的房价下跌，而且下跌的幅度超过首付，这套房子就相当于血本无归。而且，由于上地房子的还款压力比回龙观大将近60%，一旦遭遇经济危机带来的大规模失业，我丧失收入来源的话，是有断供可能的。基于这样的逻辑，即使我知道第二套房子的潜力的确大于第一套，还是作出了风险更小的选择。

我有一些年长的美国同事，他们完整经历过2001年美国互联网泡沫危机和2008年次贷危机。其中，不止一人由于在危机中失业，无力偿还房贷，进而被迫卖出自住房。有人只得从加州搬去那时房价还非常低的德州，相当于从零开始。

我相信太阳底下没有新鲜事，在中国，我们同样要规避这样的风险。也许你想说，这种风险发生的概率太小了，可能只有1%，值得我们这么谨小慎微吗？我要说的是，即使它发生的概率只有1%，对于遭受它的家庭来说也是100%的不幸。所以，面对人生的重大投资决策，规避风险永远是最底层的逻辑。

1.2.2. 预算不够怎么办？

接下来看我的第二个建议，它是用来解决这个常见问题的：预算不够怎么办？

时间到了2021年，你可能会说：老师，时代变了，现在100万的首付，还想买房子？估计连套一居室都买不了。可事实真的是这样吗？买第一套房的话，100万的首付基本对应着300万的房产总价。如果你想在北上广深这些一线城市买房，以北京为例，除了北京的东城西城，各区都有大量的300万以内的一居室，这难道还不够你“上车”吗？

这时你可能想说：100万我也没有，只有50万首付怎么办？那我问你，一定要在北上广深买吗？我们能不能去找一找杭州、成都、武汉、南京、长沙、郑州等等这些新一线城市的房子？据我了解，长沙的房价时至今日都是性价比非常高的。

毫无疑问，这些城市都有很大的发展潜力。即使你不打算未来去那里工作和生活，也可以选择以退为进，先在这些城市买房子。这不仅能解决你的预算不足问题，而且各大城市都完全放开了落户政策，选择这些城市还更容易拿到购房资格。

举个例子，我有一位同事，在北京工作但是没有北京户口。2016年他落户杭州，并在杭州买房，这几年杭州房价涨幅也很大，2020年他就通过置换，非常轻松地在北京购买了面积基本一样的自住房。他的经历是不是很有参考意义？这样的选择要比很多人攒五年钱，一次到位购买房产的想法现实多了。

总之，只要你买房的决心足够坚定，办法总比困难多。如果预算不足，先上车，后换房改善是现实最优的策略。

讲完了购买首套房的问题，你已经知道了：首套房的购买逻辑一定是规避风险，而不是投资收益。为什么第一套房很有必要买，而且要趁早“上车”？因为通过投资你的第一套房产，你可以对冲掉房价上涨带来的个人财富缩水的风险。为什么买第一套房时要控制预算？因为这可以帮助你规避掉房价泡沫破裂的黑天鹅风险。

接下来我们来看投资房，在购买逻辑上，它和首套房是有很大不同的。

1.3. 购买投资性房产的逻辑应该是怎样的？

很多家庭条件比较好的同学，会考虑买二套房的问题。不知道有没有同学像五年前的我一样，拥有一个非常“low”的人生理想：拥有五套高质量房产，当一个包租公，从此衣食无忧。随着我投资知识的丰富和理财水平的提高，这个理想变成了“建立稳健、抗风险能力强的个人财富体系”。但是，我想一定还是有不少同学对投资性房产很感兴趣。

同样是买房，购买投资房和购买首套房有着完全不一样的底层逻辑。如果说购买首套房是为了解决自住权益、对冲通胀、规避黑天鹅风险这三个问题，那购买投资房已经变成了一个彻彻底底的投资问题。从本质上说，购买一套投资性房产和购买一只股票、一只基金的逻辑是一样的。既然这样，事情就变得简单了：我们应该像评估一只股票那样，去对比投资性房产的预期收益率、最大回撤等技术指标。

那么站在2021年8月这个时间点，房产还是一个优质的投资标的吗？我的答案是：对于普通人来说，房产仍然是一个不算差的标的，但是对于真正成熟的投资者来说，能够找到其他更好的选择。

为什么这么说呢？因为房产这个投资标的，可以说是“成也萧何败也萧何”。它最大的优点和最大的缺点都是流动性差。

一个流动性差的资产，对于大多数喜欢“瞎操作”的散户投资者来说，简直是一个完美的限制，这让我们“不得不”进行长期的价值投资。认真学习过的同学一定知道，“长钱优势”在个人财富管理中是多么重要。

但是，我们也要清楚，当今中国的房产价格毫无疑问已经处于高位，它的真实收益率已经下降到一个非常一般的水平。我们以一套位于北京海淀区知春路附近的一居室房产为例，来算一算，一套典型的北京房产作为一个投资标的收益率是多少。

如果你准备购买投资房，我有两个建议。这些建议的依据是房地产的长期行业规律，而且每一条都经过了我不下五次的验证：

第一，尽可能不要在房价暴涨的时候投资。典型的时间段是2016年全年、2017年初，以及2021年初至2021年7月。由于房地产的跳涨特点，房价一旦开始上涨，就一定是大幅上涨，这就意味着你错过了交易的最佳窗口。

第二，尽可能在房价进入稳定期后两到三年买房、换房。

中国的房地产价格周期一般是4-5年，比如北京最近的一个房地产周期是2017年到2021年，如果你在周期内的第三年购房，极有可能在未来一到两年遇到一轮上涨行情。不同国家房地产的价格周期各不相同，比如美国的房地产价格周期是7年左右（疫情期间的特殊行情除外），同样要把握好购房的节奏感。

上面两条建议，也回答了这一讲开头提出的“什么是合适的购房时间节点”的问题。虽然我们这里讲的是购买投资房，其实在购买首套房时也要考虑房价周期的影响。虽然我们知道要尽早上车，但同时也要避免在当前周期的高点买入。

到这里，我们就层次递进式地讨论清楚了买房决策中最重要的几个问题。

• 要不要考虑买房这个问题？答：要。
• 首套房该不该买，什么时候买？答：要买，而且要尽早买。
• 购买首套房时，应该注意的最关键问题是什么？答：预算控制。
• 该不该购买投资性房产？答：现阶段，房产只能算一个不太差的投资标的，如果你其他标的的投资能力强，不要再考虑房产投资。
• 如何把握买房时间节点，买到价格相对便宜的房子？答：考虑房地产的跳涨特征和价格周期的影响，建议在房价进入稳定期后两到三年购房。

2. 怎么还房贷最合适

作为一个程序员，当我们着手解决问题的时候，要做的第一件事情是什么？我想你对此肯定不会陌生。我们首先要做的，就是清晰地定义出这个问题。

“怎么还房贷比较好”，这个问题的表述显然是非常模糊的。那我就来帮你翻译翻译，看看怎么更清晰地定义它。

这个问题应该是：如何确定房贷的首付金额和还款年限，让我们的家庭财富在一个目标期限上最大化？

现在我相信你已经明白了，我们其实是在解决一个最优化问题。要确定的变量很简单，只有两个，就是首付金额和还款年限；优化的目标也很简单，就是指定一个目标期限，比如30年，让我们的家庭财富在这个期限内积累得最多。

说实话，这个问题要是放到咱们程序员的算法面试中去，估计都显得太简单了。但就是这样，仍然有大量的程序员想不清楚这个问题，还需要求助别人。这个现象本身就很值得我们分析。如果你也是这样一位程序员，完全不会把你学习的专业知识运用到生活中去，那真是得反思一下了。

言归正传，定义清楚了问题，我们还得弄明白影响家庭财富的主要变量有哪些，这样才能编程去优化它。从我自己的经验出发，我觉得主要有下面六项：

• 房产总价
• 房产升值速度
• 房贷利率
• 工资收入
• 理财收入
• 家庭生活支出

这六个变量，再加上问题中的两个关键变量，首付金额和还款年限，共同组成了影响家庭财富的所有要素。那剩下的事情就简单了，我们就编程来看一看，到底如何贷款才能让我们积累的家庭总财富最多。

GitHub - wzhe06/SmartInvest: Smart Investing Examples

2.1. 首付到底是付得多好，还是付得少好？

好，那么我们先来着手解决第一个最关键的，也可能是你最关心的问题：我们买房的时候，是应该多交一点首付，还是应该以最低的首付比例贷款，把余钱放在自己手里？我们举个例子来说吧。

我们假设小Y是一名在北京工作了五年的程序员，他看上了一套郊区小两居，价值350万元。小Y工作这5年，积累了100万存款，同时父母可以支援他100万，也就是说他有200万可以动用的购房款。这时候问题就来了：他是把200万全部用作首付，还是只交35%的首付款（122.5万）？

现在我们已经知道了房产总价这个关键变量，假设还款年限为30年，为了解决首付金额的问题，我们还是要考虑上面列出的其他5个要素。这里，我们根据目前（2021年8月）的客观情况，给出这些变量。

• 房产的升值速度：我们假设是每年3%。
• 房贷利率：目前是4.65%。
• 工资收入：小Y的工资税后收入是每月3万元。
• 理财收入：我们按永久组合的收益率来算，是6.8%。
• 家庭生活支出：每月5000元。

明确了这些要素，我们就来看一看，在这两种首付方案的前提下，30年后小Y家庭的财富总额分别是多少。

通过程序进行模拟后，我把得到的结果展示在了下面的柱状图中（这里先看左侧两图的对比）。

从图中我们看到，同样是贷款30年，如果小Y只交122.5万的首付，留下剩余的77.5万作为理财款，那么在还完贷款的30年后，他的财富总额会是2998.5万；而如果把200万全部作为首付，他的财富总额是2874.6万。低首付方案的财富总额多出了100多万。

通过这个对比，我们似乎可以得出结论，应该是首付交得越少越好。至少在小Y的这个场景下，这个结论肯定是正确的。那么是不是说，在所有场景下，都是首付交得越少越好呢？你可以先思考一下，这一讲的后面，我再详细谈这个问题。接下来，我们先来看第二个关键问题，贷款期限。

2.2. 到底是贷款30年好，还是贷款15年好？

除了首付的金额，你可能还纠结于贷款期限的问题：到底是贷款30年好，还是15年好呢？除此之外，对于那些已经有了房贷的同学，在有余钱的情况下，要不要提前还贷呢？

要回答这两个问题，我们当然还是要让程序“说话”。这里我们继续用小Y的例子：在首付款固定为122.5万的情况下，我们把贷款期限分别调成30年和15年，让我们看一看30年后，两种情况下的最终结果。

再回到上面的图片，观察第二个和第三个柱状图，你会发现：采用这两种贷款方案，最后得到的结果差异也很大，贷款15年的财富总额足足少了140多万。

这个结论确实有点反直觉，按理说贷款15年的话，我们还的房贷利息应该比贷款30年低很多，为什么反而少积累了这么多财富呢？这个原因也先不展开说了，我们等会一起详细分析。

可能还有同学会说：我现在已经贷款了七八年了，也攒了一些闲钱，我在纠结是不是应该早点还掉房贷。那我们就再验证一下“贷款30年，在第15年的时候一次性还清剩余贷款”这个方案怎么样。

从图1 我们看到，这个方案的财富总额是2943.2万元，比最优方案少了50万左右。所以和按时还款比起来，提前还款的方案其实也没有什么优势。

经过这几次的验证，似乎说明首付越低，还款时间越长，就越有利于我们财富的积累和增长。事实到底是不是这样呢？在这个结论的背后，还隐藏着什么别的关键因素吗？下面，我们就来好好讨论一下。

2.3. 影响房贷的终极要素是什么？

不知道你有没有注意到，我们在做上面的计算的时候，默认了小Y的理财能力是比较强的：能够坚持用永久组合配置自己的所有理财资金，能够产生稳定的6.8%的年化收益。其实，这个要求对普通人来说是非常高的。

如果我们假设小Y是一个极端保守的人，只存货币基金或者银行定期，他的理财收益率只有3%，那么结论会不同吗？我们还是沿用上面的几个贷款方案，只把理财收益率从6.8%修改到3%，看看结果会不会有什么不同。

看完图2的结果，你可以惊奇地发现我们的结论逆转了，现在首付高、还款时间短成了更合适的选项。其实，如果理财收益率降低到3%，上面关于贷款期限和是否提早还贷的实验结果也会逆转，你可以自己通过程序实验一下。

有心的同学可能会问了：那其他变量呢？比如个人收入、生活支出的改变，会导致结论反转吗？很简单，你再用我们的程序模拟一下就行了，我这里就直接说结论了：不会。只有理财收益率和房贷利率的关系，是影响房贷方式的终极要素。

用一句话总结就是，如果你的稳定理财利率能够高于房贷贷款利率，那么首付少付、还款年限长合适；反之，如果你的稳定理财利率低于房贷贷款利率，那么首付多付、还款年限短合适。

为什么会这样呢？除了程序演算的结果告诉了我们这个事实，从逻辑上其实也不难理解。举个例子：可以想想，如果你少交了50万首付款，把这些钱拿去理财，是不是能够赚到钱，赚到的钱能不能抵消掉那多出的50万贷款产生的房贷利息。如果能抵消，甚至超出，那你还能获得多余的理财收益；如果不能，那你就不如趁早还贷，因为你的理财能力还不够强。

2.4. 结合实际情况选择合适的贷款方案

当然，如果首付付得少的话，还有一些其他的好处。比如，流动性资金会多一些，能够抓住未来更多的投资机会，能够有现金应对更多不可知的应急事件，等等。但是，我们并不能简单地说首付多好还是少好，关键是要根据实际情况制定最适合自己的方案。

拿我自己的例子来说，我在做买房决策的时候会做两件事：

第一件，是根据自己掌握的资金，严格地控制购房预算。比如，假设我现在有200万购房款，我要把房价和购房款的比例控制在两倍以内，那我的购房预算就是400万。

第二件，是尽量少付首付，留一些流动资金。比如我在真正贷款的时候，即使可以付50%的首付，也会按照35%的比例付首付。一方面，这是因为我对自己的理财能力有足够的信心，相信自己有能力实现超过4.65%的理财收益；另一方面，我目前在美国工作，这里的房贷利率比在国内低得多，只有2.65%。在这种利率情况下，如果理财能力强的话，就应该寻求高贷款加理财的组合方案。

这里再强调下，你要结合实际情况选择合适的贷款方案。如果房贷利率进一步上涨，或者当前其他投资标的的收益都不稳定，再或者你对自己的理财能力没有信心，那么多付首付、还款年限短、提前还贷当然是更划算的选择。

3. 基金投资

很多同学看到“基金到底是什么”这个标题，估计会说：王老师，你也太看不起我了。我就算再小白，也不至于不知道基金是什么吧。基金不就是跟股票啊，债券啊，黄金啊一样嘛：都是投资标的，有一个净值，然后通过投资后净值上涨赚钱。

严格地说，这样的理解还真不算准确。基金跟股票、债券这些投资标的，其实是有本质区别的，它不能归入我在介绍的四大投资标的中的任何一个。因为本质上来说，基金并不是一种具体的投资标的，而是一种投资工具。

这种独特的属性是由基金的运作方式决定的。具体来讲，基金是由基金公司建立，由指定的基金经理管理，可以投资于股票、债券、黄金、石油、房地产等几乎所有投资标的的一组投资组合。

举个例子来说，图1 是“基金一哥”张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金的投资组合。你可以看到，这只基金不仅投资了A股的贵州茅台，还投资了港股的美团；不仅投资了传统的白酒行业，还投资了新兴的互联网行业。所以简单来说，基金就是基金经理根据自己的投资理念管理的一个投资组合。

上面是我们从总体上对基金的定义，其实还可以细化一点，从不同维度对基金进行分类。

比如，根据投资标的的不同，基金主要分为以下四种：

• 投资于股市的股票型基金；
• 投资于债市的债券型基金；
• 股市债市都投的混合型基金；
• 投资于短期货币市场的货币基金。

基金还可以按照投资地点分类，比如分别投资于美国、欧洲、日本的不同QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格的境内机构投资者）基金。

我们还可以按照投资的特点，来对基金进行分类，比如完全按照指数比例被动配置的指数型基金，和根据基金经理的理念主动配置的主动型基金等等。

总之，有了基金这个投资工具，你只需要开一个账户，就可以实现全品类、全世界、全策略的投资。你可以反过来想想：如果没有基金，要想投资美股还得专门把钱转成美元，在美国开证券账户，这么高的门槛就能“劝退”不少人了。而通过基金投资，只需要找投资美股的QDII基金就可以了。这是多么强大且方便的投资工具！

3.1. 选基金标准

那选择基金的逻辑是什么呢？这里我先打个比方，帮助你理解：选择一只基金，更接近于选择一位基金经理为你打工，帮你管钱。你和基金经理的关系，类似于老板和职业经理人的关系。

所以，选基金的过程，像极了董事长或投资人创建公司和选择CEO的过程。你想想，一位投资人想创建一个公司，他会按照怎样的步骤来呢？我想典型的步骤就两步：

1.选择行业和方向。

2.选择合适的CEO管理我的公司。

第一步，基于资产配置组合或支点投资法，选择一个你认可的投资赛道。

首先，我们要做的就是选择赛道。选择的依据主要有两个，一是被动的资产配置组合，二是主动的投资支点。

如果你的依据是被动的资产配置组合，基金的作用就是实现资产配置的工具。

还是拿我们熟悉的永久组合当例子。永久组合这个配置是由股票、债券、黄金和货币基金组成的，在实现永久组合的时候，我们就会面临这个问题：股票是一个资产大类，我们时间和水平都有限，哪有能力管理一个复杂的股票组合呢？在这个时候，基金就派上用场了。你只要雇佣一位基金经理，帮你管股票这部分钱就好了。

这个时候，就像李腾老师在中讲到的，沪深300指数基金就非常合适。因为沪深300指数是由300只流动性好、体量较大，最能代表中国沪市和深市的300只成份股组成的。所以可以说它就是中国股市的晴雨表，而且由于它的成份股是由沪深交易所精选的，往往表现还好于大盘的表现。试想一下，如果没有基金这个方便的工具，你需要自己管理300只股票，那估计平时也不用做什么其他的事情了。

同理，不管是投资黄金、债券，还是货币，你都可以找到对应的基金。这样，你只需要当好董事长就可以了，冲锋陷阵的事情就交给你挑选的基金经理吧。

另一个依据是“支点投资法”，也就是基于投资支点进行主动投资。和被动的资产配置组合相比，很多同学是可以基于自己的分析确定一个赛道的。

比如，小C同学利用自己的专业信息优势，分析了新能源行业的发展潜力，断定最近五年内，新能源车取代传统汽车的趋势会加速进行。于是，小C依托这些分析判断，给自己设立了一个投资支点，准备投资新能源这个赛道。

但这时候问题又来了：小C 只能通过这个投资支点，判断出新能源这个行业是有长期发展前景的，也就是确定投资的大方向。但是，具体到买哪只股票，小C 又没有精力做更深入的研究了。比如，谈到新能源电池，小C就纠结了：到底是宁德时代强，还是比亚迪发展好？谈到新能源汽车的电子元件，小C也搞不清楚振华科技和德赛西威都在干什么。

这些疑惑都说明，小C的投资支点就只能支撑到他关于行业的判断。那这种情况下，购买一只新能源的行业基金，就远比购买一只新能源相关的个股要合适得多。

所以，在进行基金投资的时候，要先明确你的投资判断位于投资理财金字塔的哪个层级，是投资标的大类级别，还是行业级别，还是更细分的赛道级别。然后，选择对应层级上的基金，这样才能精确地对应你的投资逻辑。

那么到现在，作为董事长的你已经选好赛道了，下一步就是挑选一个合适的CEO了。

第二步，选择一名优秀的基金经理。

要选择一名好的CEO，我们首先要关注的当然是他的历史业绩。这跟我们自己去应聘是一样的，只有拥有一个好的履历，做过很多成功的项目，才能证明你是一位优秀的候选人。这个时候，你可能会有疑问：在选择基金的时候，到底是基金的历史表现重要，还是管理这只基金的基金经理的历史业绩重要？

这是个好问题，也是一个至关重要的问题，我在这里可以给出明确的答案：对于任何主动型基金，基金经理的历史业绩远远比基金本身的历史表现重要。为什么会这样呢？

这主要还是由基金公司的运作模式决定的。对所管理的基金，基金经理几乎拥有绝对掌控权，而其他支持性的团队（比如投研团队）只起到辅助作用。基金的盈利与亏损，责任几乎完全由基金经理来承担。所以，如果一只基金更换了基金经理，那么就意味着这只基金的灵魂被更换了，就算它的历史业绩再光鲜，都不具备很强的参考价值。

在“基金经理是一只基金的灵魂”这个前提下，我们就可以得到两条非常有价值的推论了：

• 新的基金尽量不要购买。如果要一定要购买的话，就必须先调研清楚这只新基金的经理的历史业绩，并且要重点查看这位基金经理是不是操盘过同类的基金。
• 更换了基金经理的基金等同于一只新基金。如果一只基金更换了基金经理，那么它所有的历史评级、历史业绩都不具备很强的参考价值，几乎可以看成一只新基金。

在明确了基金经理的重要性之后，问题的关键就在于如何判断不同基金经理表现的优劣了。这是一件非常专业的事情，一些资产管理公司的投研团队会花大量时间研究不同公募、私募团队的业绩表现，涉及的指标包括但远远不限于Alpha、Beta、夏普率、业绩归因、风格分析等等。

专业的事情，当然要交给专业的人去讲解。下一讲，就由管理了十几年基金的李腾老师来上一节实战课，讲一讲如何考虑各类因素，快速挑选出一只优质的基金。

3.2. 基金经理是为你服务的，不是为你背锅的

上面，我介绍了基金的本质和选基金的要点。接下来，我要纠正一个普通投资者常常陷入的投资误区：在自己购买的基金表现不好的时候，不思考自己的问题，而是甩锅给基金经理，说他们水平低，表现差。我在某基金App上随便找了一只基金，你可以看一看，购买这只基金的投资者都说了什么。

在一天之内，有夸的，有骂的，但以骂的居多，而且跟理性的分析比起来，大部分都是纯情绪宣泄。我把这些宣泄情绪的投资者，全部归为“神经错乱”投资者那一类。那么，他们错乱在哪呢？

我们前面已经讲得非常清楚了：选基金，其实就是由你这个董事长确定投资赛道，并且选定负责具体操作的基金经理。

一只你选定的基金亏钱了，有80%的可能，应该归罪于你的投资验证失败，你选的赛道有问题，只有20%的可能是这个基金经理造成了一些超额亏损。而且，这个基金经理是你选的，他的历史业绩全部都是透明的，你难道不应该事先就判断出他的能力好坏吗？结果你却遇到亏损就骂，遇到盈利就夸，这样被情绪控制的“董事长”，我估计应该很难成功吧。

说白了，基金经理只是为你打工的，你这个董事长把大方向选错了，却把锅甩给基金经理这个职业经理人，我都要替他们说一句“这锅我不背”。

所以，最后我想再次强调一下支点投资法的关键点，那就是精确匹配投资支点与投资行为。投资支点崩塌了，我们就干净利索地退出，汲取经验教训，开启下一轮投资验证过程就好，奇奇怪怪的甩锅行为是懦夫和“神经错乱”的表现。

4. 如何选出一只优质的基金

基金投资的两个要点，一是基金的本质，二是选择基金的逻辑。选择基金，分为选择投资赛道和选择基金经理两个步骤。其中，选择投资赛道有两个依据，一是你的资产配置组合，二是基于支点投资法的主动投资。这一讲，我们就利用基金来实现一个可落地的资产配置组合。

4.1. 基于耶鲁组合的投资框架

无论是机构还是个人，在管理自己的资产时，首先要考虑的都是顶层的投资框架，然后再自上而下地进行投资决策。基金投资当然也要符合我们的投资框架，进行基金投资时，要先选配置方案，再选具体基金。我们之前介绍的“耶鲁组合”就是回答了顶层配置的问题，而选基金则是为了雇佣更专业的基金经理，帮你管理具体的配置项。

这里我们再来回顾一下耶鲁组合的配置方案。耶鲁组合的基本构建思路是：尽量多地引入有坚实盈利逻辑的资产类别。根据这一基本原则，我挑选了兼顾收益率和最大回撤指标的三个资产项，组成了我们自己的耶鲁组合。具体配置方案是30%中国主动股基，10%美国股票资产和 60%的中国债券资产。它的整体收益率如图1所示。这一组合能够达到9.4%的年化收益以及23.1%的最大回撤，综合表现是相当优秀的。

有了大类资产项的配置比例，就到了具体的执行阶段，这时问题来了：无论是中美的股票型基金，还是债券型基金，都有大量的同类基金可供选择。那么，到底如何选出一只优质的基金呢？下面我们就来分别看一下如何选择耶鲁组合中的三个资产项。

4.2. 如何选择“股票型基金”

我们首先来看耶鲁组合中“中国主动股基”的部分，也就是我们经常说的主动型股票基金。

主动基金经理的主要工作是什么呢？他们通过深入研究股票基本面和估值水平，预判未来价格走势，进而超配看涨的股票，低配看跌的股票，最终希望跑赢股票大盘指数。我在咱们的类耶鲁组合中配置这部分资产，其中一个考虑就是：希望让投资者享受到中国股市的大盘上涨，以及基金经理的专业能力带来的的双重收益。

也许你之前对主动股票基金没有太多了解，没关系，下面我提供了一套简单的选基流程，包括基金筛选和个基评估两大步骤。如果你心中已经有了一些具体基金的选项，那你可以直接跳到个基评估的步骤。

我们先来看第一步，基金筛选。我们要做的事情是帮你从现在市面上几百只主动股票基金中，快速筛选出几只可能比较不错的基金，迅速缩小研究范围。

很多人在做海选的时候，主要是看基金的收益排名，尤其是短期的一年以内的收益排名。这是我非常不推荐的做法，因为股票型基金的短期收益几乎没有持续性。我曾经做过统计，上一年的收益冠军，在下一年的收益排名是完全随机的。

基金筛选其实有很多专业的评估指标，包括夏普率、阿尔法、波动率等等。使用这些专业指标的确有更好的前瞻性效果，但它们计算复杂，使用上又很讲究方法，个人投资者不容易上手。所以，我建议你可以直接使用一些基金评级机构的评级结果。这些评级一般都考虑了我们刚才提到的复杂指标，并且重点关注过去3年或5年的长期表现，是非常客观且权威的参考。

因此，一个简单又较为可靠的基金筛选方法就是看基金评级。你可以先过滤出五星的基金，如果数量太少，再去选四星的基金产品。市场上发布基金评级的机构有一个列表（基金业协会链接），你可以直接去它们的官网搜基金评级的结果，也可以在天天基金网之类的第三方销售平台上，查找汇总多家的评级结果（如图3）。然后，你就会得到一份初步的高评级基金列表。

https://www.amac.org.cn/informationpublicity/institutionalpublicity/xjjjpjjggs/

在这个列表中，我一般会首先剔除成立未满五年，或者现任基金经理任职不满三年的基金。这样处理的原因我们在上一讲说明过，那就是选基金本质是在选择基金经理，有基金经理长期稳定任职的基金，业绩才是可持续的。

然后，我们应该跳过行业或主题型的基金。因为我们要委托专业的主动基金经理替我们选赛道，而不是自己判断哪个行业或主题未来会有行情。要剔除它们，我们通过名字判断就可以了，比如图3中的“农银医疗保健股票”，显然是一只医疗行业的基金；“工银物流产业股票”显然是一只投资物流行业的基金，这些都可以跳过。

经过层层筛选，我最终选出来招商行业精选、中银中证100指数增强、诺安研究精选、工银研究精选和景顺长城沪港深精选这 5 只基金，放入到备选池。那我们到底应该选哪一只呢？下面，我们就通过个基评估来挑选出一只。

接下来看第二步，个基评估。这一步就是逐个评估你通过筛选得到的少数几只基金，来判断哪一只是你配置主动股票基金资产的合适工具。

在这个过程中，我经常用一种简单高效的工具来完成个基的比较，它叫做“价格比工具”。你只要输入一只基金的名称，再输入一个基准指数的名称，它就会画出基金每日价格（也就是基金净值）与基准指数每日价格的比值走势图，这个比值就叫价格比。

怎么看这个比值呢？如果价格比曲线的任何一段向上走，就代表同期的基金跑赢了基准指数，向上走的幅度就代表了超额收益的大小；如果价格比曲线的任何一段向下走，就代表同期的基金跑输了基准指数，向下走的幅度就代表了跑输的幅度。

那下面，我们就把前面筛选出来的 5 只备选基金放入价格比工具，并且选择沪深300作为基准指数，你可以看一看图4中的结果：

我们看到，价格比工具返回了两张子图：第一张是 5 只基金和基准指数的价格走势，第二张是这5只基金分别对基准指数的价格比的走势。可以看出，5 只基金的价格比走势整体都是不错的，长期来看都在向上走，这证明基金评级机构的评级还是非常靠谱的。

可以看出，景顺长城沪港深精选的价格波动较大，长期向上趋势也弱于其他几只，说明它不是我们要找的合适工具，可以首先被剔除出去。剩下几只基金中，具体挑哪一只基金，还是要根据你的风险偏好来决定。举个例子，如果你的风险偏好非常保守，那当然应该选择价格比走势最平稳的“中银中证100增强”；如果你追求高收益，可以忍受比较大的中途回撤，那么走势最好，但波动较大的“招商行业精选”就更适合你。

你看，有了价格比工具，我们甚至可以通过直接的肉眼观察，进行相当专业的分析，而且得出的结果也不会比专业的投资人士差多少。

如果你心中已经有了一些个基的备选，那么当然就可以跳过基金筛选的部分，直接进行个基比较。举个例子，基金行业内有几位非常知名的基金经理，我们就可以直接看一看他们管理的基金的表现。

这些基金分别是张坤的“易方达中小盘”，李晓星的“银华中小盘”，谢治宇的“兴全合润”。从下面这张价格比走势图可以看出，市场认可这些基金经理是有道理的，因为他们管理的基金，价格比走势（累积超额收益）都是相对稳健地向右上方延伸的。当然，中途也会有起伏和回撤，但整体走势非常稳定。

4.3. 如何选择“美股基金”

选完了国内的普通股票型基金，就轮到了选择下一个财富项，美国股票资产。很多同学可能会问：那我是不是需要去换美元，开美股账户呢？这当然是可行的，但由于国内换汇、跨国汇款等诸多限制，这种操作对于很多新手来说并不友好。所以，下面我会基于国内的QDII基金（在国内募集，投资于海外标的的基金）来实现我们的美股资产配置。

在实战之前，我得先给你补充一个知识：国内的股票市场和国外的股票市场，所处的发展阶段是不一样的。国内市场因为还有大量的水平较低的散户参与，很多股票的定价也比较不合理，所以主动股基往往能够获取稳健可观的超额收益。但是海外成熟市场已经发展了上百年，竞争比较充分，定价也比较有效，所以主动股基很难做出超额收益。

因此，在配置美股资产的时候，我建议直接选被动指数基金，既省心效果也不错。事实上，很多学术研究表明，在美国市场上主动股基的平均水平是跑输指数的。例如诺贝尔奖获得者夏普，也就是夏普比率指标的发明者，他就在一篇文章里论证了所有主动投资者的整体收益率一定等于指数收益率，费后甚至会略低于指数收益率。

选择被动指数基金的思路很简单，就是看基金能不能紧密地追踪目标指数。我们把基金的净值和它的标的指数的净值起点拉到一起，画出两条走势曲线，看这两条线是不是一直贴得很近，就可以了。

这个思路也可以用价格比工具来实现。我们过滤出国内跟踪标普500指数的QDII基金，画出它们对美国大盘指数标普500指数的价格比走势。看到下面的图片，你应该可以很快地判断出哪只基金是更合适的选择：哪只最稳定地接近1，就是跟踪指数最好的指数基金。

4.4. 如何选择“债券型基金”？

最后，还剩下债券型基金这个财富项。债券型基金是为耶鲁组合提供稳定收益，降低风险的“压舱石”。所以，我推荐你使用长期收益稳定的国债基金作为具体的投资项。

国债基金之间的分化很小，并且收益的波动远远小于股票型基金，所以相对而言我们并不用在选债基上花费太大的精力。我的建议是，你选择一家大型基金公司中规模较大的国债基金就可以了。

当然，为了谨慎起见，我们还可以应用价格比工具进行债基的验证。我自己在三方基金销售平台上搜索了一些名称带“国债”的基金，并输入价格比工具，结果图如下。

可以看出，作为跟踪上证5年期国债（全价）指数的工具，那些价格比在1附近小幅震荡的基金，明显是比其他基金更合适的。而有些基金偏离很大，可能是因为管理不善，也可能是因为它们是以其他指数为投资基准的，并不适合作为耶鲁组合的债券财富项。

除了国债基金外，债券型基金还包括“信用债基金”，这里的“信用债基金”会投资于企业债、政府城投债等标的，额外增加了信用违约风险。如果你不打算承担信用风险，建议在选基时注意区分纯国债的基金和包含信用债的基金，并选择只投国债的基金。

一般来说，我们可以通过基金名称、业绩基准和投资范围三个要素来核对，筛选出包含信用债的基金。

• 基金名称：名称里含有信用、公司债、企业债、双利之类关键字的；
• 业绩基准：业绩基准里包含信用债、企业债或公司债指数的；
• 投资范围：投资范围包含信用债、企业债、公司债的。

4.5. 基金的建仓与再平衡

到这里，我们已经选好了实现耶鲁组合的基金，下面就该进入具体的交易操作了。这里，我有一些关于建仓的小知识分享给你。

对于波动性比较小的债基，不同时点的建仓成本变化不大，所以没必要定投，直接一步到位就可以，分批定投反而会错失债券的时间收益。

对于波动性比较大的股票型基金，比如说国内的普通股票型基金和标普500的指数基金，是可以考虑在3个月到半年这样的时间尺度上分批建仓的，因为这样可以平滑掉你的建仓时点选择的风险。另外，如果你的可投现金流是按月收到的，那就没得选，只能是定投，每月收到一笔钱投一笔。

建好仓后，下面的事情就是定期的资产配置再平衡了。作为普通投资者，只要我们在购买基金的时候进行了充足的分析，是没有必要在平时频繁查看这个配置组合的。我们只需要每隔一个季度，或者在市场出现大幅波动的时候，计算一下基金组合在几类资产上的配置比例是否因为价格的变化偏离过大。如果偏离不多，就可以不用管，如果偏离得比较大了，就把它再平衡一次，重新调回初始比例。

调整大类资产配置比例的过程，当然要通过申购和赎回具体基金来完成。你可以按照之前选定的基金组合执行再平衡，卖掉资产占比增大的基金，买入资产占比减小的基金；你也可以借着调整顶层配置比例的机会，卖掉一些你不太看好的基金，换成一些你比较看好的基金。

5. 最适合散户的股票投资方法是什么

我们介绍过，和拥有强大投研团队，能够全职投入的专业投资者相比，我们散户投资者绝对不是一无是处的。我们也有自己的固有优势，那就是“长钱优势”“专业信息优势”和“程序员优势”。今天我要讲的股票投资，风险高，收益也大，如果我们能利用好这三大优势，就更容易获得可观的超额收益。

这一讲，我们就研究一下，如何利用我们散户的三个固有优势，“以己之长，击敌之短”，在股票投资领域找到最合适自己的投资方法。

5.1. 如何利用“长钱优势”投资

首先我要谈的是最重要的一项优势，长钱优势。长钱的概念，我们已经在 06讲 中提到过，指的是可以长期不被挪动，只用于投资的资金。资金之所以能成为长钱，是因为投资者相信投资标的的长期发展，为此能够在价格短期波动中坚守信念，长期不动用资金。和有短期业绩压力的机构投资者相比，我们散户投资者自己的资金如果使用恰当，更有希望成为长钱。

正是因为有一大批资金持有者由于畏惧短期波动，不敢持有一些长期看好的股票，所以市场上就总是会存在这种现象：一些标的很有发展前景，但它们的股价却显著低于合理水平。在面对这样的机会时，你就可以利用个人投资者的长钱优势，以低估的价格买入，等待赚取上市公司长期发展和估值修复的两份收益。

这时候你可能想问我：怎么分辨哪些是可以利用长钱优势的股票投资机会？好问题，这些机会往往具有下面两个特点：

第一，一些直接或间接的重大负面因素，严重打压了你熟悉的股票的价格。

这时候，由于市场还在恐慌之中，所以短期内股票的下跌幅度会比较大。机构投资者为了避免基金产品的净值波动，不论这只股票的长期远景是否发生了根本性的恶化，他们都得卖出这只股票。作为个人投资者，你如果熟悉这只股票的基本面，知道短期的负面因素只是暂时的，它的长期发展并没有受到太大的影响，那你就发现了一次可以利用长钱优势的机会。

第二，因为某些股票或者指数的波动规律是受中长期经济规律影响的，如果某只股票或者指数处于一个经济周期的低谷位置，那这就是一个利用长钱做长线投资的绝佳机会。

只说特点还是太抽象，接下来，我就给你举两个利用这些特点进行投资的真实案例。

5.1.1. 利用短期负面消息投资茅台的例子

第一个例子来自于一位全职进行股票投资的散户。他只研究自己熟悉的十几只股票，从2012年开始，通过重仓茅台获取了几乎能财富自由的超额收益。他的投资支点，来自于茅台在2012年受到的一次严重打压，和长期的业绩支撑。

2012年到2013年的时候，因为国家禁止三公消费，茅台的股价曾处于长期的跌势。在这个时间点上，几乎没有什么股票型的基金经理敢于冒着这么大的风险建仓茅台。因为基金公司和大部分基民，都没有足够的耐心等待一个三年的机会，短期内的超额亏损就有可能导致大量的赎回行为。

我们知道，“禁止三公消费”其实是一个外部的政策行为，跟茅台本身的竞争力没有本质的联系，而且影响时间并不长。但是市场对于这个政策的反应非常大。大到什么程度呢？茅台的股价从140跌到了34，在2013年末茅台股价最低时，它的市盈率仅有7.43。要知道，当时A股的平均市盈率是22.07。这是什么概念？一个百年知名品牌，中国白酒市场的龙头，在上市公司盈利能力未受明显影响的情况下，市盈率跌到只有A股平均市盈率的1/3。

其实在当时，一些专业的机构投资者，还有一些对茅台有深入研究的个人投资者都注意到了这个机会，但是前者只能忍痛放弃，而后者则可以充分地利用个人资金的长钱优势，重仓抄底。我前面提到的那位全职散户就是其中的一个。

在利用“长钱优势”投资的时候，我们散户投资者一定要注意两个成功的关键点。

第一，散户投资者更要保持稳定的心态。就像我们上面一再强调的那样，和专业投资者比起来，没有来自“金主”的压力就是我们的最大优势。但是我们只有“耐得住寂寞”，稳定投资心态，才能够吃到长钱的盈利。

第二，注意支点投资法中支点的出现与崩塌。我们在中详细介绍过支点投资法，在长钱优势的运用中，我们同样要注意支点的出现与崩塌。

举个例子来说吧。如果我们将“三公消费政策”带来的超额下跌作为支点来投资茅台，那么看看现在（2021年8月）的情况：茅台的股价已经非常高了，市盈率也已经涨到了40多倍。很明显，这个政策的影响已经可以忽略不计，我们原来的投资支点消失了。那么，我们还要继续持有茅台吗？我们要不要利用原来投资到茅台上的资金，去寻找下一个支点呢？我想每个人都可以根据自己的判断得出答案。

另外，我还要提醒你的一点是，茅台的这个例子主要是想说明如何利用短期负面消息进行长钱投资，但不要误认为资产配置和风险管理就不重要。这位全职散户之所以敢重仓茅台，是因为他已经全职研究茅台超过三年，拥有足够大的技术优势和信息优势。如果不是在某一领域内具备突出的优势，我们普通投资者还是应该在自己能力范围之内操作股票。

5.1.2. 利用周期规律投资大盘的例子

我想给你分享的第二个例子，是我自己利用长钱优势进行股票投资的经历。

我从2018年4月开始逐渐建仓A股大盘股，当时我的投资支点是：从最近20年的周期来看，3000点左右一定是A股的一个价值低点，而且已经处于底部超过两年时间，底部足够坚实。那么我认为，不管是等待一年、两年还是三年，A股一定会有一轮上涨行情。

经过一些不算特别复杂的技术分析，比如调查A股过去20年的市盈率、市净率波动，当前的估值分位数等，我设定了一个投资支点，就是A股的大周期价值修复。这个修复的周期，我大致设定为1到3年。至于具体的退出投资时间，则通过不断验证支点、分析验证结果来确定。

我通过购买几只A股大盘股票型基金来实现了投资想法，图 1 是其中一只基金这三年来的表现。我持有这只大盘股基金3年、盈利73.02%之后，在2021年3月份卖出了一半。这一切都完美遵循了我当初的投资逻辑。

通过这个例子你可以看出，在掌握了支点投资法，懂得利用自己的长钱优势之后，散户赚钱并不是那么困难。你只需要用心观察总结各种投资标的的周期规律，并花不多的时间验证自己的投资想法，就足够提出靠谱的投资支点了。

5.2. 如何利用自己的“专业信息优势”投资？

除了长钱优势，散户拥有的第二个优势是“专业信息优势”，也就是利用其他投资者不具备的信息优势来指导投资行为。

举例来说，我自己一直在视频流媒体这个行业，对这个行业的认识肯定比其他人强很多，对这个行业投资标的的了解甚至超过大多数专业投资者。而我的一个邻居在著名医药企业“强生”工作，他对于医药行业的认知也肯定比绝大多数人要强。

不过，也别总把散户的“专业信息优势”想得这么高大上，任何一个普通人都有他的信息优势。比如一个大超市的收银员，肯定比一般人更清楚零售百货行业近期是否景气；一位公司前台，也肯定清楚这个公司的业务是否繁忙，公司是不是在大肆招人扩张；甚至一个碰巧住在某车企制造厂附近的退休老人，都能从每天运货卡车的车次，推断出这个车企产品的真实销量。

当然，这里我要提醒一点，我们在利用自己的专业信息优势的时候，是绝不能越过法律红线的。比如，我就绝对不能在规定的交易窗口外，交易自己公司的股票，这是违法的。但是，一定的专业信息优势已经能很大程度上帮我们找到一些可靠的“投资支点”了。

在这里举一个我自己利用专业信息优势投资的例子，让你对这种方式有一个更直接的认识。

熟悉我的同学可能知道，我一直从事广告系统和推荐系统的算法开发工作。更具体地来说，我一直在从事视频广告/推荐领域的工作。四年前，我就对这个行业做了一个分析，这是我当时分析结果的一小部分：

• Netflix作为行业内当之无愧的老大，虽然增长仍然强劲，但是在几乎覆盖了全部可覆盖人群的情况下，不会再有爆发式的增长；
• Disney作为影视行业的巨无霸，已经有了进军线上视频流媒体行业的行动，这是一个非常好的信号。但是，由于Disney存在大量线下业务，因此增长同样不会非常强劲；
• Roku当时是美国视频流媒体平台的老大，刚开始发力内容市场。但是一旦发力，由于有平台的加成，将会有一个非常强劲的增长。

所以从增长的角度来说，Roku的潜力显然是最大的。那么基于我对行业的分析，我们就应该购买Roku的股票。而我的做法更加极端一点：我直接选择了加入Roku，通过获得公司授予的股票来享受我专业信息优势的收益。观察图 2 中这三家公司自2018年的股票走势，你可以看到Roku的股票增长了899.9%，而Netflix和Disney的股票分别增长了53.1%和93.7%。从收益结果看，我当时的决策是正确的。

类似的故事还有很多。假设你是一名自动驾驶公司的程序员，负责视觉算法的研发，那你肯定清楚在这个行业，到底哪家公司生产的视觉传感器和测距雷达质量更好，哪种设备才是未来的主流。基于这个判断，我们就可以找出最有前途的生产视觉传感器或测距雷达的公司，进行投资。

而且，由于普通投资者根本不具备这样的技术调研能力，所以这类公司对于他们是“隐形”的。这类只有从业者才会发现的有价值的公司又被称为“隐形冠军”。

再举个更加生活化的例子：假设你平时比较爱玩游戏，而且在游戏圈里是高级玩家，一款新游戏出品后，你只要玩上三四个小时就能判断它会不会流行。那么，毫无疑问，你又发现了一座金矿：对于游戏公司的业绩，你比别人，甚至机构投资者预判得更准，利用这项信息优势变现就是再直接不过的事情。

总之，作为“术业有专攻”的散户投资者，你可以利用自己的行业信息优势，进行一些很精细化的投资。

6. 如何成为越来越专业的投资者

所有成功的投资者都不是天生的，都需要经历一次又一次的失败，才能够逐渐成长，我当然也不例外。我的投资经验，包括这门课的所有知识，都是在大量的失败之后总结出的。但只经历失败是没有价值的，成功的关键在于，你能不能把失败的经验融入到你的投资体系中去。

6.1. 如何建立投资闭环

不过，之前介绍的支点投资法是开放式的，针对的是独立的一次投资。为了建立投资闭环，我们需要对它进行一个小小的改造，就是在退出阶段之后加上“投资复盘”的环节（如图1）。我们不仅要复盘这次投资中成功的经验，还要复盘失败的经验，让它们都沉淀到你的投资体系里。

“一个掌握支点投资法的新手，和一个成熟运用支点投资法的大神，他们的主要差距会是什么呢？”我想，现在的你应该清楚地知道这个问题的答案了：他们的区别就在于会不会进行有效复盘。

要知道，大家一开始都是普通人，没有人天生是大神。但是，后者通过有效复盘，无论是在经验、知识上，还是在心态、认知上，都会每日精进，而前者往往只能原地踏步。长此以往，差距越拉越大。这些差距会对支点投资法的具体应用产生决定性的影响，包括所选择支点的质量、验证支点时的准确度和退出投资时的果断程度等。

好，大道理我们就不多说了，接下来让我们聚焦在“投资复盘”这个最有价值的环节上，看两个典型的复盘案例。

6.2. 失败案例：“美股做空失败”的投资复盘

我首先要分享的是我四年前的一个失败案例。简单描述一下这个投资过程：我从2017年10月到2018年2月，分两次购买了三倍杠杆做空纳斯达克指数的ETF，SQQQ。但到2018年8月为止，累计亏损超过了40%，最终亏损退出。

接下来，我会给你详细描述从设立支点，到触发投资行为，最后止损退出的全过程，然后进行投资复盘。

6.2.1. 设立支点

首先是投资支点的设立。我们让时间回到2017年，当时的投资大环境是这样的：2008年的金融危机之后，美股从2009年起开始逐渐走牛，已经经历了长达8年的长牛无明显回撤的走势。在2017年，美股涨幅更是屡创新高，特别是更多代表科技股的纳斯达克指数，2017年的涨幅更加惊人。

但是，根据超过50年的历史统计数据，美股的牛市周期一般都在6到10年，典型的就是1991年到2000年的牛市周期，以及2002年到2008年的牛市周期（可参考图2）。超过10年的牛市周期几乎没有出现过。那么，从2009年到2017年，牛市已经走过8个年头，而且还屡创新高，这是不是一个长期投资做空的合适支点呢？于是，把这个非常宏观的经济周期作为投资支点，我选择了做空纳斯达克指数。

6.2.2. 投资行为

在这个投资支点的支撑下，我在2017年10月，也就是图3中的时间点 1 买入了三倍杠杆，做空纳斯达克指数的ETF，SQQQ。并且，我在美股持续走高的时间点2，也就是2018年2月，持续买入了SQQQ。

6.2.3. 退出行为

时间来到了 2018年8月，纳斯达克指数在短暂下跌后再破新高，我的SQQQ投资已经累计亏损40%以上，严重超出了我的心理止损线和风险承受能力。而且，从中长期趋势上看，美股的上涨趋势线完好，没有被打破的迹象，于是我最终选择止损卖出，亏损42.7%。

6.2.4. 投资复盘

很明显，这是一个失败的投资案例，但是在复盘过这次投资后，我发现我的收获可能远远超过了损失的金钱。我把当时的复盘结果原封不动地贴在了下面，跟你分享。

我分析了这次投资失败的原因，主要有两个。

首先，投资支点的选择存在根本性的问题。设立做空支点远比设立底部做多支点困难，因此，如果没有极强的做空信号，不要进行任何做空交易。

选择三倍杠杆是投资失败的次要因素。杠杆的加入，大幅增加了投资风险，让我因为风险承受能力的问题，不得不提前退出。事实上，如果没有杠杆，我完全有可能坚持到美股2018年11月到2019年1月的下跌波段。所以，使用杠杆交易要极端慎重。

然后，我再次反思了做空操作的合理性。在任何市场进行做空行为，对手方都是市场的大多数人，甚至包括政府在内的绝对力量。而且，由于通货膨胀、经济增长等宏观要素的存在，做空本质上不是一个“跟时间做朋友”的操作。所以，不管在任何市场，做空思想对散户来说都是极难掌握的。最后再次强调，如果没有极强的做空信号，不要进行任何做空交易。

6.3. 成功案例：“蔚来汽车”的投资复盘

对于失败的案例，我们要复盘失败原因，汲取经验，那么成功的案例就不用复盘了吗？当然不是的。对于成功案例，我们仍然要通过复盘，分析两个问题：

• 这次交易挣到钱，靠的到底是运气，还是正确的支点选择和验证执行？
• 整个过程中的微操是否有可以改进的地方？

至于具体的复盘过程，接下来我会用我投资蔚来汽车的成功案例进行说明。

6.3.1. 设立支点

如果你关注过2020年的股市，就一定知道，那一年无论是美股还是A股，新能源概念股票都经历了一轮暴涨。整个板块行情的触发点在2019年底，那时特斯拉扭亏为盈，然后领涨，随后整个板块整体性上涨。

时间来到2020年9月，一批美股市场的新能源中概股，比如蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车等，都进入了强势的上涨行情。而且，经过快一周的观察仓跟踪，我发现无论从交易量、资金流动趋势，还是股价趋势来看，几只新能源中概股都呈现着加速上涨的趋势。

经过持续观察，以及对近半年来走势的分析，我得出了下面的结论：

• 整个板块呈现过热的现象，电能源汽车相关股票的整体价格已经过高，不适合长线投资；
• 整个板块上涨的动量非常充足，交易量也呈现上涨趋势，短期内上涨趋势不会结束。

基于上面的投资支点，我决定进行一波中短期的趋势操作。

6.3.2. 投资行为

这次交易，我选择的投资标的是新能源中概股的龙头蔚来汽车。我在2020年9月29日（图4中的时间点1）以每股21美元的价格买入，之后不断观察蔚来汽车的走势，验证投资支点是否存在，来判断什么时候退出。

6.3.3. 退出行为

2020年11月6日，蔚来汽车这只股票的盈利已达110%，股价甚至在一周之内上涨了46%。市场已经过于疯狂，在上涨过程中没有任何有力的支撑点，而且这样的情况下，如果遭遇下跌也会产生较大的回撤。

这时候（图4中的时间点2），当初进行趋势操作的投资支点面临极大的崩溃风险，于是我选择了止盈卖出。

6.3.4. 投资复盘

这次投资行为结束后，我也在第一时间进行了复盘。总体来讲，这波操作还是非常成功的，是一次经典的赚取市场情绪价值的趋势操作。

一个很明显的感受是，我自己的投资心态有了很大进步。比如，我没有因为错过初期新能源行情而后悔，也没有因为希望赚取最后一个铜板而贪婪。但是，在投资过程中，我仍然有需要反思的地方，主要就是在退出时机的选择上。

有句俗话叫“让利润奔跑”，在市场陷入疯狂的时候，我觉得最好的方案可能就是跟着它继续疯，一直等到疯狂结束，出现一个明显的回撤，这时候再收割所有的利润。所以，在下次进行类似操作的时候，我会选择在图4中的时间点3卖出。虽然这个点和时间点2的价格几乎相等，但却能完整地享受到市场疯狂的收益。

市场疯狂时，任何情况都有可能出现。比如，假设我在时间点2卖出之后，蔚来汽车的股价又翻了一倍呢？因此，在左侧上升期卖出有很大可能会miss value。反思之后，我得出了这样的认知：下次做趋势操作的时候，还应该进行更多的试验，体会不同的卖出时机选择。

上面就是我针对投资失败和投资成功两个经典案例的复盘过程。你可以看到，这整个过程是对你的支点选择、投资心态、投资行为的完整回顾。实战是最好的老师，只要建立了复盘的习惯，我相信每个人的投资水平都会突飞猛进。

6.4. 我们如何建立一张投资跟踪表？

讲完了投资复盘的两个案例，我相信你也明确了建立投资闭环的重要性，但你可能会问：投资复盘到底应该怎么做？

其实，要进行投资复盘，是有一套非常切实可行的方法的，那就是建立投资跟踪表。这也是我跟李腾在管理自营基金时持续使用的方法。你不用依赖于任何投资App或者专业网站，只需要会用Excel表格就够了。

简单来说，投资跟踪表就像一个漏斗一样，把你的投资想法一层层过滤成可投资的支点，再记录下从投资到退出的整个过程，最后针对整个过程进行复盘。

接下来我们详细讲讲。投资跟踪表主要分为“头脑风暴阶段”“支点研究阶段”和“投资跟踪阶段”三大部分。具体形式你可以参照图5，下面，先来听我介绍下每个阶段吧。

第一个阶段是“头脑风暴阶段”，主要负责记录你发现的任何可能的投资机会。这些机会可能是你自己在观察熟悉的投资标的时发现的，可能是你在跟同事朋友讨论时得出的，也可能是你看了一篇文章，或者听了某位专家介绍，觉得有道理而记下的。总之，只要你有新的投资想法，都要新开一条记录，不用管这个想法靠不靠谱，因为这个阶段的目的就是为你积累大量的支点素材。

第二个阶段是“支点研究阶段”。这个阶段的目的是把你非常粗糙的支点素材打磨成一个可行的投资行为。它就像一个漏斗，把不靠谱的，或者你认为优先级不高的支点素材过滤掉。

在图5中，我针对“银行地产行业被低估”这一支点素材，进行了一些投资分析，查阅了房地产行业的PE、历史估值分位数、基本面等数据，最终确认可以开始对应的投资行为。当然，如果通过研究，你发现自己的支点站不住脚，就应该把这个支点停止在研究阶段，不要进一步触发实质的投资行为。

第三个阶段就是实际执行的“投资跟踪阶段”，我们应该根据支点投资法，详细记录投资行为触发和退出的时间，以及触发退出的逻辑。并且，在一切都尘埃落定之后，复盘整个投资过程，把复盘的关键点记录下来，供之后进行投资时参考。

最后想说的是，如果你真的坚持使用投资跟踪表，记录你的所有投资过程，你会发现自己正在写一本专属于你自己的理财书。这本书的厉害之处在于，它是最适合你的，你对每一处的细节了如指掌，每看一条记录，就会发现当时的心态、思考、行为都历历在目。

我相信，这一定会让你受益无穷。如果你能够坚持下来，记录到第10条的时候，就能切实地感受到自己的进步；记录到第50条的时候，就会和我一样，有在财富管理赛道上“升了一级”的感觉。所以，希望你能真正地尝试起来，并且坚持下去。

7. 典型的量化投资系统

我相信很多程序员朋友看到量化投资，就会觉得眼前一亮。因为量化投资涉及到的数据库、交易接口、高频服务器等模块，可都是程序员们最擅长的领域。随着这些年机器学习在金融领域的逐渐应用，量化交易更是跟算法工程师们的工作紧密结合起来。量化交易似乎成了程序员们实现投资理想最可能的手段。

事实也是这样，之前我在基金公司的时候，就有很多同事是计算机专业背景的。而且据我了解，最近几年有越来越多的程序员们投身到量化私募，特别是机器学习和高频交易领域，并实现了可观的收益。

7.1. 到底什么是量化投资？

量化投资，就是利用数据和模型来驱动的投资方式，一般都通过计算机系统实现。在量化投资中，我们会在投资的各个环节使用数学模型。例如，根据金融市场的历史数据建立数学模型，来预测股票等证券未来的涨跌幅，以及它们价格的波动程度、相关性等。再比如，利用量化模型和计算机程序来有效地执行交易，甚至从交易中持续获利。

只从定义上就可以看出，量化投资和程序员的工作有着千丝万缕的联系。量化投资系统的各个模块更是程序员熟悉的领域。我可以先给你举几个例子：

• 以数量化的方式处理行情和交易数据，这需要编程来实现；
• 用程序化的方式发出买卖指令，需要调用和实现诸多API；
• 管理量化投资的机器，实现高频、低延迟的目标，需要大量运维和网络搭建的经验；
• 存储和高效处理交易数据，需要强大的数据库支持；
• ……

可以说，一个完整的量化投资系统，和推荐系统、计算广告系统一样，都是非常复杂的计算机系统。

对于量化投资，程序员有着先天的技术优势。但是，如果你想真正进入这个领域，还是需要补充一些非常专业的投资领域知识的。下面，我就从一个量化投资领域老兵的角度，向你展示一个经典的量化投资系统中的各个模块。

7.2. 量化投资系统的框架图

下面的图1就是一个典型量化投资系统的框图。我们看到它是由六大模块组成的，分别是账户及策略管理模块（以下简称管理模块）、策略模块、交易模块、回测平台、业绩分析模块和数据中心。

这六个模块分工不同，形成了一个良性的迭代闭环。下面我来一一介绍下。

• “管理模块”是整个系统的管理者，它负责调度所有的模块执行相应的任务，对系统进行顶层的管理；
• “策略模块”是各种投资策略的仓库，你可以把它理解成若干位不同投资风格的投资经理，每位投资经理根据自己的投资信号或模型，生成相应的投资决策；
• “交易模块”是执行者，它负责在接收到“管理模块”或“策略模块”的指令后，调用外部的交易接口，执行具体的交易操作；
• “回测平台”类似于机器学习中的离线测试平台，用于试验各种新策略；
• “业绩分析模块”是裁判，它会公平地评判各个策略的盈亏情况和各个环节的运行情况，把评判结果发给管理模块，让管理者知道哪些策略和环节需要改进；
• “数据中心”就好理解了，它用来存储整个系统的所有交易、回测、持仓和盈亏数据。

接下来，我们就详细看一看各模块的工作。

7.2.1. 账户及策略管理模块

首先要讲的是管理模块，因为它是整个系统的绝对领导。这位领导每天都有这么 5 件必须要做的事情：

• 发出各个策略开启和停止的指令；
• 根据业绩分析模块生成的分析报告，调整不同策略的权重和配合方式；
• 分析系统的整体风险，根据顶层风险情况，来决定资金的分配方式；
• 记录不同策略的持仓明细和交易明细，并且负责在策略启动时告知不同策略当前的状态；
• 评估各模块的运作情况，生成运作报告给管理人员。

可以说，管理模块这位领导在时刻评估着系统的整体风险和盈亏情况，掌握着各个投资策略的“生杀大权”。

7.2.2. 策略模块

如果说管理模块是整个系统的CEO，那么策略模块就是负责各具体投资策略的投资经理。量化交易团队在策略模块上投入的研发力量是最多的，为什么呢？因为在一个量化投资系统中，策略模块能否准确地预测投资标的的趋势，直接决定了系统盈利能力的高低。

具体来说，策略模块的研发主要分为回测阶段和执行阶段。如果你熟悉机器学习，肯定会觉得似曾相识，因为它像极了机器学习模型的离线训练阶段和在线推断阶段，这二者本质上也确实是相通的。在回测阶段，量化交易员们会在回测平台上验证各种投资想法，找到最佳的策略参数。在执行阶段，策略模块会从交易模块拿到实时数据，并据此生成线上交易的信号。

策略模块所包含的策略可以是多种多样的。一个成熟的量化交易团队，往往会同时运行几种甚至几十种不同的交易策略，以达到系统的整体稳定。策略的种类非常多，我们可以根据投资想法的来源，把它们归入四大类：

• 投资想法类。很多策略可以是由一个简单的投资想法生成的，就像我们上一讲提到的基于日历效应的策略。
• 因子驱动类。投资策略也可以是由一些有价值的因子驱动的，比如技术面上的动量因子、反转因子，以及基本面上的估值因子、成长性因子，等等。
• 交易策略类。当然，更多策略是由一些经典的策略思想细化而来的，比如配对交易、趋势跟踪等。
• 交易模型类。最后这个类别更加复杂，我们程序员熟悉的机器学习、深度学习的模型，就是在这类策略上大显身手的。

听到这里，如果你发现自己对我上面讲的很多名词都一知半解，也不用着急，因为我们的下一个模块“投资进阶篇”就是专门带你去熟悉这些投资策略的。

为了发现能够盈利的交易策略，以私募基金为代表的各大量化投资团队可以说是八仙过海，各显神通，我下面就举两个在量化投资界比较知名的例子，你可以和我一起体会体会，量化团队都是怎么挖掘交易策略的。

第一个例子，是一家业内知名的国际量化投资机构，起家于挖掘股票的技术面因子。具体是怎么挖掘的呢？

这家机构招聘了大量名校毕业生，设置了非常鸡血的激励机制，组织这群高智商员工人肉挖因子。可以说，这些员工把最大的精力和最聪明的才智都投入到了因子挖掘这个事业上，他们不断把各自搜索到的巨大噪音下的微弱规律编制成因子，提交到回测平台上进行评估，然后进行在线实盘检验，只有通过严格考核标准的因子才能入库。靠这样的方法，最终积累了上百万个极有价值的因子，这些因子成为了这家量化投资机构的“金矿”。

另一个例子是一家本土量化私募，他们投入了大量资源搭建计算集群，利用机器学习模型在股票的高频数据中自动挖掘因子。和人肉挖掘比起来，用模型挖因子理论上能够突破人的线性思维局限，也能在市场变化时更快地学到新的模式，同样取得了非常可观的盈利。事实上，机器学习也确实在量化投资的各个环节得到了越来越多的应用。

7.2.3. 交易模块

上面讲的策略模块负责的是做出投资决策，而一个决策从诞生到被切实执行，中间是需要一个小心负责的执行者的，这个执行者就是交易模块。

举个例子来说，策略模块这个投资经理发出一个交易指令，说今天收盘前买入贵州茅台10000股。要注意，这笔交易其实是比较大的，一次性下单可能会拉高股价，抬升交易成本，这时候就需要交易模块出马了。

交易模块会按某种算法交易方式拆单，做到全天均匀下单，最终完成计划的交易，并在交易中、交易完成后或收盘后，将券商柜台系统返回的成交记录和持仓明细返回给账户管理系统，用作记录。

对于高频交易系统来说，交易模块会跟策略模块密切配合，不断互相通信，分享行情数据和交易指令；对于中低频的日级交易来说，交易模块的交易指令大多来自于管理模块，由管理模块调用策略模块把全天的交易指令准备好之后，再发给交易模块执行。

在具体实现时，交易模块可以由人工交易员执行（全手动），也可以是人工加简单的算法交易（半自动），还可以是全自动的高频交易模块。具体采用哪种方式，依据的是策略对交易速度的要求。

这里还要注意，如果要实现全自动的交易模块，首先需要调研想要交易的投资标的是否存在程序化交易接口。比如，想要实现国内的期货自动交易，就需要使用期货交易的CTP接口。这就要求团队有较强的工程能力。

7.2.4. 回测平台

刚才我讲了策略的线上执行部分，交易模块。而在策略诞生的过程中，还需要大量的离线测试，这就需要用到我刚才提到的“回测平台”。

说起回测这个概念，机器学习工程师们肯定不会陌生，它跟机器学习模型的离线训练和评测过程是一样的。具体的回测过程，就是让交易策略回到每一个历史时点，用这个时点之前的数据作为训练数据，拟合出策略的相关参数，之后根据模型输出的交易信号生成交易指令，然后生成模拟成交记录。当这个历史时点在时间轴上滑动起来时，我们就得到了一个投资组合的整个历史上的每日持仓和交易记录。把这些记录发给下面要介绍的业绩分析模块，就可以计算出组合的净值走势，并评估策略的业绩表现。

回测平台是研发新策略和调试更新老策略的主要工具。投资系统初步搭建完成以后，量化投资团队就把主要的时间投入在使用回测平台研发新的投资策略上。

7.2.5. 业绩分析模块

接下来我想要讲的是业绩分析模块。这个模块的任务说起来很简单，就是算账，算清楚一个策略最终赚了多少钱；然后分析结果，并把分析报告反馈给管理模块和投资经理。这些管理者会根据策略的表现，决定是否对这个策略进行调整。

进一步的业绩分析还包括了其他详细的业绩指标，例如年化收益、年化波动、夏普率、最大回撤等等。再进一步，一些优秀量化团队，还可以使用更复杂的业绩分析技术，把业绩归因到具体的环节或因子上。形象点说，就是弄清楚平台赚取或损失的每一块钱，都是由哪些环节贡献或亏损的。例如，预测模型中的每个因子各贡献或损失了多少钱，交易成本损失了多少钱，不同行业的超配和低配的收益贡献是多少，每个行业内的选股的收益贡献是多少，等等。这样更有利于开发人员去发现系统各环节的薄弱点，再加以针对性的改进。

7.2.6. 数据中心

最后一个模块是“数据中心”。它装载的不仅有从不同数据源获取的股票、指数、期货、基金的行情数据，还包括从不同渠道获取的基本面数据，比如公司的财报内的关键指数、资产负债表、现金流量表、利润表，行业数据，等等。我们一般把数据中心中存储这类公开数据的数据库叫做基础数据库。

除此之外，数据中心还会保存系统的所有交易行为，包括每个策略做出的交易决策，用于复盘时的业绩归因分析。我们把存储这类交易相关数据的数据库叫做账户数据库。

上面讲的回测平台也是基础数据库的重度使用者，所有的历史行情数据以及交易数据都会保存在基础数据库中。

7.3. 典型量化投资团队一天的工作是什么？

到此为止，一个典型量化投资系统的六大模块就介绍完了。最后，我还想跟你分享下一个量化投资团队一天的工作，你可以看一看量化投资者们都是如何使用这些模块的。

1. 早晨到公司，首先检查基础数据库是否已经从各数据源收齐了最新数据。
2. 管理模块根据投资经理的设置，生成当天各投资账户下各个策略的配置方案，投资经理在开盘前复查方案。
3. 开盘后，策略模块根据管理模块制定的组合方案，分策略进行预估，不断把交易决策发送给交易模块，交易模块全天持续进行交易。没有意外情况，交易员不参与交易过程。
4. 在白天开盘时段内，机器或交易员进行持续交易；策略研究员可以利用回测平台继续研发新的策略或模型；技术人员持续打磨优化其他系统的模块。
5. 等到下午收盘后，交易模块会从交易所下载成交明细和持仓明细，将所有账户和策略的明细记录写入账户数据库。
6. 记录工作完成后，业绩分析模块将对每个账户进行业绩分析，评估各个执行环节是否正常运行，并生成报告发给各账户投资经理。对于出现问题的环节，投资经理会组织人力投入进行改进。

这就是一个量化投资团队的主要工作。量化投资团队就这样周而复始地优化和改进策略，打磨系统，形成一个良性的迭代闭环，不断提高系统的盈利能力和风险控制能力。

博文参考