欧洲央行利率决议前瞻：欧洲央行将采取鹰派降息？

6月6日，欧洲央行将于今晚20:15公布利率决议，市场普遍预计，欧洲央行今晚将成为疫情结束以来首个降息的主要发达经济体央行。欧洲央行可能将关键利率从4%下调至3.75%，开启九年来首次降息。欧洲央行此举将紧跟加拿大央行步伐，后者于周三将利率从5%下调至4.75%。瑞典和瑞士央行今年也降低了利率。

 

  尽管大多数经济学家仍预计，在今晚的首次降息之后，将在随后的两个季月再次降息；但一些人认为，通胀高位固定、工资增长增长和令人惊讶的强劲欧元区总体经济增长率将限制货币宽松的范围。

 

  而执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔和德国(GER)央行行长约阿希姆·纳格尔最近多次明确表示，他们认为，在6月降息后，7月再次降息是不合适的；奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示，他认为今年两次降息已经足够了。

 

  其他中间派官员则表示，连续降息可能速度太快，而政策与美联储(Fed)的分歧太大的话，可能会引发不可预测的风险。

 

  欧洲央行为何降息？

 

  2022年7月至2023年9月期间，欧洲央行为了应对通胀飙升，共计加息450个基点，欧元区总体通胀也从2022年10月的峰值10.6%降低到了2024年5月的2.6%。拉加德早在3月份就表示，6月份将掌握更清晰、更充分的数据，看来这个时刻已经到来了。

 

  此前借贷成本上升导致欧元区经济增长放缓，抑制了需求并导致价格压力降温。

 

  尽管欧元区经济在2024年第一季度增长了0.3%，但此前两个季度均出现了0.1%的收缩，2023年第二季度仅小幅增长0.1%，2023年第一季度和2022年最后一个季度曾短暂出现停滞。

 

  另外，虽然通胀尚未完全达到欧洲央行2%的物价稳定目标，但通胀大幅下降，有迹象表明未来几个月将持续当前的下行趋势。根据欧洲央行2024年3月的最新预测，2025年欧元区的平均通胀预计将降至2%，2026年将降至1.9%；至于不包括能源和食品价格的核心通胀，预计2025年将降至2.1%，2026年将降至2.0%。

 

  即使降息25个基点，欧洲央行的三大关键利率实际水平仍然为正值，因为名义利率继续高于当前的通胀水平。因此，这将表明货币政策只是限制程度降低，而不是进入宽松。

 

  欧元区通胀回升

 

  鹰派可能会对 5 月份通胀的重新加速感到紧张，整体 CPI 从 +2.4% 上升至 +2.6%，核心 CPI 从 +2.7% 上升至 +2.9%。基准德国10年期国债收益率应声跃升至6个月高点。与此同时，欧元兑美元刚刚触及3月以来的最高水平，部分原因是欧元走势，但可能主要是在美元方面——ISM制造业疲软、职位空缺下降、核心PCE走软都压低了美国国债收益率和美元。

 

  问题在于非线性通货紧缩。当然，我已经标记了很多次，但我们现在正在看到它正在发挥作用——块状的通货紧缩和比其他人更粘性的部分。因此，由于三个月的年化服务通胀率为5.2%，一个月的年化通胀率为6.5%，欧洲央行的鹰派人士将大声疾呼。你可能想知道为什么在这种情况下降息仍然如此确定？主要是他们已经（几乎）承诺了，政策利率从目前的4%提高到3.75%，仍将保持限制性。此外，鸽派人士可以指出，工资增长将低于12月的预期，这可能有助于他们忽视整体通胀和核心通胀的小幅上升。您可以选择要依赖的数据。

 

  然而，与3月份相比，经济增长似乎显示出更少的下行风险迹象。中国似乎正在回暖，德国数据可能正在触底，综合EZ采购经理人指数（PMI）创下52.3的一年高点。所有这些都表明，减产幅度比预期的要少、更慢（即重新收敛）。

 

  降息将为欧元区经济注入新活力

 

  欧洲央行去年将基准存款利率提高至创纪录的4%，抑制了经济活动，以应对一代人以来最严重的物价飙升。

 

  本周降息的时机可谓是不同寻常，因为它通常只会在应对危机时推出此类货币宽松政策，例如2008年雷曼兄弟倒闭后或2011年希腊需要一系列救助时。即使欧洲央行在2019年9月进行的上一次降息也是对经济增长疲软和通胀低于2%目标的反应。

 

  不过，通过启动降息，该央行将为房地产市场、商业投资和消费者支出注入新的活力。德国贝伦贝格银行首席经济学家霍尔格·施米丁（Holger Schmieding）表示：“较低的利率确实很重要。” “金融市场已经清楚地意识到这一点即将到来，但欧洲央行开始降息的消息可能还会引起家庭和企业的注意，并提振情绪。”

 

  降息过多或过少会带来哪些风险？

 

  随着降息周期启动，欧洲央行面临着平衡降息过多与降息过少风险的挑战。

 

  如果过快且大幅度地放松货币政策，可能会提振消费者需求和投资。然而，2%的通胀目标尚未达成，这可能带来再次引发通胀压力的风险。另外，欧洲央行还面临与能源价格和地缘政治紧张局势相关的不确定性，此时减少货币政策的缓冲可能对通胀动态产生不良影响。

 

  此外，尽管行长拉加德一再强调，欧洲央行“依赖数据而不是美联储”做决策，但世界两大央行之间的政策分歧可能会产生重大的金融影响，特别是在汇率方面。欧洲央行大幅降息，而美联储在较长时间内维持较高利率，将给欧元兑美元带来强劲下行压力，进口商品和服务可能面临进一步上行的价格压力。

 

  相反，如果欧洲央行维持限制性货币政策的时间过长，且降息幅度低于市场目前预期，则可能会阻碍欧元区经济增长，并扩大与美国经济表现的差距。

 

  因此，欧洲央行极有可能选择中间立场，即在6月宣布降息，并维持后续依赖数据、在逐次会议上调整利率的方式。

 

  降息之后如何走？

 

  至于周四会议后的进一步举措，拉加德面临的问题是，通胀从峰值稳步回落的进程已被中断。

 

  上周公布的数据显示，5月份通胀同比增幅再次从一个月前的2.4%加速至2.6%。欧元区出人意料的强劲劳动力市场也将使物价压力居高不下，第一季度集体工资增长回升至创纪录的4.7%，4月份欧元区失业率降至6.4%的新低。

 

  大多数经济学家认为，近期的强劲数据意味着欧洲央行将不得不小幅上调今年2.3%的通胀预期和0.6%的GDP增长预期。

 

  另外，还有迹象表明，由于美国经济强劲，美联储不太可能在几个月内开始降息，甚至今年能否降息都要打个问号。虽然拉加德曾强调，基于数据做决策，而非基于美联储动态做决策，但投资者仍已将对欧洲央行今年降息次数的押注减少到了三次。法国巴黎银行首席欧洲经济学家保罗·霍林斯沃思（Paul Hollingsworth）表示：“他们正在努力改善形势，而不是恶化形势。”

 

  “这意味着他们不会急于进一步降息，这使得7月份不太可能再次降息，并导致他们每季度只降息一次。”

 

  欧洲央行部分官员已经暗示，预计宽松政策将逐步推进，今年可能只会进一步降息两次。

 

  机构观点

 

  1、法巴银行：欧洲央行可能对9月降息持开放态度

 

  法国巴黎银行分析师在报告中称，欧洲央行6月降息25个基点几成定局，7月不太可能有明确指引，而对9月降息持开放态度是可能的。他们说：“简而言之，首次降息已成定局，但之后的‘数据依赖’依然存在。”分析师说，降息周期的开始很重要，因为温和的降息会提高加息的门槛，从而通过消除尾部风险来抑制波动性。

 

  2、瑞典银行：欧洲央行本周预计将避免做出进一步承诺

 

  瑞典银行分析师Nerijus Maciulis在报告中称，欧洲央行本周四可能会降息25个基点，但考虑到通胀和薪资略显疲软，欧洲央行预计不会对后续路径做出进一步承诺。他说：“市场预期欧洲央行的降息次数比年初预期的要少，这在一定程度上是受到了美国通胀率高于预期的影响，以及如果美联储按兵不动，欧洲央行就不会降息太多的看法。”尽管如此，鉴于欧元区经济增长结构性疲软，财政扩张态势减弱，此次利率决议出现一定程度的分歧是有可能的，甚至是值得欢迎的。

 

  3、美国银行：欧洲央行将坚持逐次降息的方式

 

  美国银行分析师卡耶拉和伊夫林?赫尔曼表示，欧洲央行将于下周开始降息25个基点，这是预计2024—25年将累计降息200个基点的首次降息。他们说，欧洲央行的指导方针可能不会有太大变化，将保持逐次会议的方式。他们表示：“欧洲央行下周将向我们提供比3月或4月更多的信息。”不过，他们指出，如果数据允许，欧洲央行可能会发出9月降息的温和信号。

 

  欧元/美元技术分析

 

  欧元/美元最近几周在1.08美元至1.09美元之间的窄幅区间内交易，如果欧洲央行上调通胀预测，那么可能会看到市场测试1.09美元的水平，目标为1.10美元。