复盘巴菲特经典投资案例美国运通 American Express Case Study

最新推荐文章于 2024-06-24 12:25:08 发布

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巴菲特对美国运通的投资评价：

“那是我合伙企业历史上最成功的一笔投资。”

投资概况

1964年，巴菲特从他的1.75亿美元基金中投入了280万美元到美国运通。这笔投资迅速膨胀，占到基金总额的40%，成为合伙企业史上单笔最大的投资，并在接下来的四年里实现了年复合增长率50%。

历史背景：

以下是这段历史的来龙去脉…… “1963年11月中旬，美国运通的状况前所未有的好。”无论是旅行支票、信用卡、存款还是股票盈利，一切都在迅猛增长。可以说，美国运通是一只典型的高质量增长股。

危机爆发

然而，好景不长。 1963年12月2日，《华尔街日报》曝光了美国运通一家子公司的欺诈行为。美国运通仓储公司开具了价值8200万美元的不存在的沙拉油库存收据，而这家子公司的净资产仅为10万美元。

情况恶化

情况迅速恶化。美国运通又收到了5400万美元的伪造收据和7000万美元的重复收据。子公司的债权人纷纷提出索赔，使得美国运通面临的总索赔金额飙升至2.1亿美元，这一数字远超其7900万美元的综合净资产。

紧接着情况进一步恶化。因为1.31亿美元的赤字对股东是“可追索的”。这是因为美国运通不是一家普通的股份公司，而是一家“股份合作社”，其股东如同合伙人一般，可能被迫承担超出公司净资产的债务。

市场反应

此外，沙拉油丑闻还恰逢肯尼迪总统遭遇暗杀的国家危机，“整个国家被悲痛、愤怒和羞愧所笼罩。”股市因恐慌而暴跌，紧急关闭，这是自大萧条以来的首次。

信托部门普遍陷入恐慌。随着市场的关闭，美国运通面临着巨大而不明确的负债，股东们面临被追索的风险。股票被恐慌性抛售，市场短时间内效率大幅下降。

巴菲特的应对

巴菲特是否因此放弃？他亲自调查了接受旅行支票和信用卡的商户，收集了大量数据后得出结论：“华尔街的不光彩并未波及普通大众。”美国运通在公众心目中的金融诚信形象依旧稳固。

美国运通的市场优势

这种独特地位赋予了美国运通强大的定价能力。例如，其旅行支票的费率是33个基点，远高于其他银行的10到0基点。会员费也是如此，美国运通每张卡收费5美元，而其他现有公司只收3至0美元。在接受卡支付方面，美国运通的费率为4%，高于市场的3到2%的折扣率。

即便在丑闻期间，美国运通还提高了价格。

浮存金的利用

更重要的是，美国运通拥有大量浮存金。客户购买旅行支票后，通常需要45天后，这些支票才会被兑现，美国运通就利用这段时间投资这些现金。这部分资金成为公司的核心利润来源。

巴菲特的投资行动

巴菲特于1964年初开始购买美国运通的股票，他迅速行动，在短短几个月内以每股40美元的价格购买了70,000股，这笔投资占到了他投资基金的16%。这是他一生中前所未有的快速大规模投资。

尽管从数字上看，这笔投资的成本并不便宜——每股成本40美元，按照每股2.29美元的收益计算，市盈率为17.5倍，按每股17.64美元的净资产计算，则为2.3倍。调整后的净资产几乎为零，这意味着巴菲特是在赌美国运通的品牌价值。

增持与规则调整

到1965年，美国运通的股份已占到合伙公司总资产的近三分之一。巴菲特对这家公司的前景充满信心，甚至在1965年11月修改了投资规则，允许单一资产占比达到总资产的40%。

之后，他还为伯克希尔哈撒韦公司增持了美国运通的股份。在1966年末，他以每股71美元的价格，投资了100万美元购买美国运通股票，这成了伯克希尔的一大重仓股，占到投资组合的28%。

沙拉油丑闻的解决

至于沙拉油丑闻，随着1964年初一项法律变更消除了追索风险，原本2.1亿美元的索赔降至1.45亿美元，美国运通提出5800万美元和解。尽管最终的和解过程充满不确定性，但巴菲特预计将支付6000万至1亿美元。

最终和解支付了6000万美元（税后3200万美元）。美国运通采取拖延战术，将1965年达成的和解推迟至1967年开始执行，债权人先行得到3000万美元，其余款项分六期支付至1973年。这一拖延策略非常成功，使得3200万美元的税后成本在1967年的6800万美元收益中显得微不足道，在1973年的6.69亿美元收益中几乎可以忽略不计。