编译:隔夜的粥
注:原文作者是MIT比特币俱乐部创办人、IDEOVC投资者Dan Elitzer,在这篇文章中,他解释了Compound、Balancer等DeFi协议的Yield Farming(流动性农耕,和流动性挖矿意思相同)活动爆发的原因,并用“鱼菜共生”的概念来解释Compound和Balancer的共生关系,此外,他还预测称,在未来几年中最值得关注的一个故事,将是Balancer是否可更容易地扮演Compound的角色,或者Compound 能否更容易扮演Balancer的角色。
就在一年多前,在《开放式金融的超流抵押》一文当中,我就如何通过允许资产同时用于多种用途,以解决DeFi借贷协议所要求的超额抵押的资本效率低下问题,而提出了一些想法。这篇文章在标题中使用的是“开放式金融”(open finance),而不是去中心化金融(DeFi),这仅仅是表明了生态当时处于的一个发展阶段。而下面这两个图表很有意思:
(Source: DeFiPulse)
(Source: Dune Analytics, @sassal0x)
自那时起,关于超流抵押而提出的很多具体概念,已经成为了现实,包括创建Compound cToken,在Uniswap池中使用cToken,以及使用Uniswap池股份作为借贷抵押品。
也就是说,我相信我们才刚刚触及DeFi资产中的超流动性。幸运的是,加密货币领域中最热门的趋势正变得炙手可热,其强大的激励机制正鼓励那些寻求收益的人,在尽可能多的协议中最大化其资产的可用性。
认识SAFG / 流动性挖矿/Yield Farming(流动性农耕)
5月27日,大受欢迎的Compound借贷协议的发起方Compound Labs宣布,他们打算在未来4年向协议用户分发42%的COMP治理代币,以朝着完全去中心化协议的目标迈出一大步。
我的同事Gavin McDermott是第一个提醒公众注意这种设计模式的人,在流行的SAFE和臭名昭著的SAFT结构之后,他将其称为“未来治理简单协议(SAFG)。这一概念的核心,是根据协议用户提供或使用的流动性数量,将治理代币分发给协议用户,期望这既能鼓励用户使用协议,又能将所有权分发给活跃的涉众。
这是一个简单、合理、意图良好的概念。然而,理论上的工作方式和实践上的工作方式似乎并不完美匹配。在我们迄今所看到的案例中,所分发的治理代币的价值,远远超过了各种形式活动的现有市场利率,以至于有数亿美元的资金投入到这些协议中来利用这一机会。
这种现象被称为“流动性挖矿”,或日益流行的“yield farming”(流动性农耕)。
Henry He在COMP分配开始之前就预测到了这种行为,他指出,Compound上一轮私募报告的估值意味着每天的初始分配补贴为4.3万美元,这是之前所有市场支付的每日利息的25倍以上。正如Henry预期的那样,这些激励措施很快就失去了控制,收益率较高的yield farmer(“流动性农民”)从借款资产中获得的回报,要高于放贷资产,这一问题在接下来的一周变得更为极端,因为COMP代币价格上涨了1000%以上。
尽管代币持有者和治理代表,现在正努力解决Compound贷款市场造成的一些极端扭曲,但不可否认的是,这对Compound协议资产增长的影响是巨大的,锁定在协议中的资产价值在增长,在第一周就增长了6倍,达到了6亿美元。
(Source: DeFiPulse)
Compound并不是我们所拥有的推动协议增长的yield farming 力量的唯一例子:
早在4月份,一个提供高达20倍杠杆率的去中心化期货交易所协议Futureswap就推出了alpha协议,其中包括向协议用户分发其治理令牌FST。他们在三天内吸引了超过1700万美元的交易量,随后提前结束了alpha,以确保用户资金的安全,同时完成了新一轮的审计。
Balancer是一个类似Uniswap的交易所协议,其支持任意配置的多达8种资产的流动性池,在3月31日发布后不久,该项目方宣布,他们将根据用户向池中提供的流动性分发其治理代币BAL。在不到三个月的时间里,Balancer的流动性从零增加到超过5500万美元。
(来源:DeFiPulse)
显然,我们正进入一个全面争夺流动性的阶段,其基础是以治理代币形式提供绝对巨额的补贴,而他们的持有者,可能会(也可能不会)在某一天,决定使用这些治理权力,使自己能够通过各自的协议获取一些价值。
这是零和博弈吗?在这个博弈中,流动性提供者将需要选择将资产存放在哪里,并根据他们能够获得最高补贴收益的地方,从一个协议到另一个协议灵活地摇摆不定?当补贴逐渐减少到可持续发展的状态时,精明的流动性提供者是否会溜走,然后留下一些可怜的家伙?
这种现象是否有更近期的发展趋势,并且还可能产生足够的无补贴资本效率,以长期留住这些协议中的资产?我认为某些现代农民可能特别适合回答这个问题。
“鱼菜共生”的概念
在我20多岁的时候,有一段时间,我迷上了“城市农业”的概念。它以布鲁克林Red Hook 农场等社区花园的想法开始,然后发展为垂直农业,以提供健康的本地种植食品,同时在稠密的市区有效利用空间。
尤其是“鱼菜共生”的概念引起了我的注意。水培系统将水产养殖(饲养水生动物,如鱼类或小龙虾)与水培法(在水中,而不是土壤中种植西红柿或莴苣等植物)结合在一起。这两种活动是共生的,水产养殖系统产生的废物,被分解成营养物质,供水培系统使用,然后被净化的水循环回水产养殖系统。将这两种过程结合起来,对两者都有好处。此外,水培系统为农民提供了两种收入来源,既增加了收入又使他们的潜在收入多样化。
我想,你应该能想要我要说什么……
借贷和交易所协议,特别是那些利用储备池流动性和自动做市商(AMM)的协议,天然是共生的。Compound和Aave之类的借贷协议,希望将大量资产存储在其流动性池中,以在最大程度地降低借贷成本的同时,最大程度地利用贷款。而Uniswap和Balancer之类的交易所协议,希望将大量资产存储在其流动性池中,以最大程度地扩大潜在交易的规模和交易量,同时最大程度地减少滑点,它们不在乎池中的资产是否是贷款抵押品的收据,只要贷款池中有足够的未使用流动性,以便根据需要提款。
在正常情况下,流动性提供者(LP)从基于资产借用时间长短的借贷协议中获得费用,并根据交易的资产量从交易所协议中获取费用。由于流动性池中的两种或更多资产,在可用于放贷时很少会获得相同的利率,而其他所有条件都相同,因此它们在池中的比率自然会偏离其目标。这为套利者提供了机会,他们可以进来将资金池交易回平价,从而产生交易费用。因此,在正常情况下,贷款收益鼓励交易收益,随后交易收益可用于贷款……这是一种良好、合理、自然共生的关系。
但这不是一个好的、合理的、自然的时代。这将是一个由超级工业化,转基因生物推动,直升机补贴的疯狂时代。
在这个新的加密农业时代刚刚经历的一周里,yield farmer就已开始流行。查看流动性最强的Balancer池之一:
是的,这是cDAI和cUSDT,代表DAI和USDT在Compound中的存款。做得好!
“鱼菜共生”并不容易
请注意,借贷协议和交易所协议有时是以不利于“鱼菜共生”的方式设计的。例如,精明的读者可能已经注意到,上面的储备池包含2%的COMP分配。为什么?Balancer上的标准公共池在启动时会固定其资产分配,并且没有管理控制器。如果储备池中不包含COMP作为其组成部分之一,则任何应计COMP都将不可恢复地锁定在合约中。在Balancer上,这可以通过使用智能池来解决,但这会引入额外的攻击面,目前无法通过Balancer接口进行管理。
同时,在Curve上(该协议一直是从COMP分配的外部性中受益最多的协议,“流动性农民”经常使用InstaDApp的COMP最大化工具,通过大量的USDT和其他稳定币资金的交换来提高产量),所有累积到现有储备池的COMP将永远被卡住,没有任何方式可被LP或Curve的创建者/管理员提取。虽然我听说他们正努力在将来的升级中解决此问题,但这表明了在协议交叉点可能出现的意外挑战类型。
如果你想了解这些跨协议的yield farming(流动性农耕)机会有多疯狂,请查看这个可能由Synthetix策划的 OG liquidity subsidizers流动性农耕池。它在以太坊上推出了三种比特币锚定币(wBTC、renBTC和sBTC),并为四种“作物”(SNX、REN、CRV和BAL)提供了yield farming(流动性农耕)的机会。嫉妒吧,孟山都(一家跨国农业公司)!
接下来会发生什么?
记住,共生可以有多种形式。短期内,yield farming(流动性农耕)确保借贷和交易所协议之间的兼容性是互惠的,由于资产的堆积,这两种协议都会受益。一旦yield farming(流动性农耕)的补贴下降到更可持续的水平,则尚不清楚这种联系是否会被证明是共生的,或者会是寄生的,从而使一种类型的协议受益,另一种类型协议则会被牺牲。
从长期来看,我怀疑,有能力这样做的协议,可能会演变成包含借贷和交易在内的协议,以便创建一种DeFi 主经纪协议,在这种协议中,资产通过同时为各种机会提供,为给定的风险状况产生最大可能的收益。如果我愿意把固定比例的资产放在钱包里,希望它们被动地产生尽可能高的回报,为什么我不把它们都推到一个私人Balancer储备池中赚取交易费用呢?如果这个储备池包含ETH、DAI、REP和ZRX,为什么我不愿意借出这些资产中的任何一个,前提是贷款与构成我资金池的其他资产进行了超额抵押?当然,池中的资产是否也可以用于支付小笔贷款的短期贷款?或许我愿意接受多一点的风险,因此也可以将它们提供给希望为20倍杠杆永久掉期(例如Futureswap)提供资金的交易者?
如果这种类型的主要经纪协议方法,确实成为一种可行的主导策略,那么在未来几年中最值得关注的一个故事,将是Balancer是否可更容易地扮演Compound的角色,或者Compound 能否更容易扮演Balancer的角色。
Farming不适合胆小之人
让我明确一点:我认为,我们几乎肯定会进入一个投机狂热时期。基于代币的估值,我们将看到数十亿美元的资本farming ,其会达到不可持续的水平,而“鱼菜共生”的yield farming则将事情推向更高的水平。
期间,可能会发生黑客攻击、跑路骗局、短期资产价格操纵导致的清算级联,还有一大堆其他方式让人们(可能还有一些专业基金)损失很多钱。由于许多协议的自然相互关联性,再加上流动性挖矿的巨大财务激励,使它们尽可能深入地叠加在一起,整个过程很可能会崩溃。
即使这样,它也会重建。真正开放、无许可的金融服务的承诺太伟大了,它不会消亡。
就目前来看,对于参与者而言,你可以选择在阳光普照的情况下制作干草,或者,如果你真的有野心,请跳过干草,并利用流动资金从事水培流动性农耕。
对于构建者:尽一切努力竞争和生存,但不要忘记你的长远眼光。建立新的金融基础设施,是一场长达数十年的马拉松。在我们跨过起跑线之前,不要滥用兴奋剂。
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