“我们目前正处于一个新的加密货币牛市周期的早期阶段，这个牛市周期将至少持续到2021年中期。经过适当的选择，即使在牛市早期，一个多元化的投资组合可以超越比特币，包括像比特币和以太坊这样的大市值货币和小市值的竞争币。”
编译：Wendy
本文为知名投资机构Pantera Capital写给投资者的信。
“有时，几十年过去，世界波澜不惊；有时，短短几周时间，一个新的时代已经开启。”——列宁。
亲爱的投资者：
最近，我们看到“史无前例”这个词得到了史无前例的应用。因此，我将跳过一些前所未有的有趣的正在发生的事情而只关注我们的核心主题：
无限量印钞将推高那些数量无法减少的物品的价格。
当经济学家试图弄清楚这一问题的严重性时，出现了一系列不断升级的言论，比如“这是自2008年以来最严重的赤字”、“……自二战以来最严重的赤字”、“……自大萧条以来最严重的赤字”。
这是最糟糕的。美国2020年的赤字占GDP的19.2%，超过了大萧条时期的最大赤字，也超过了美国在二战期间的年平均赤字。（在1942-1946财政年度，美国的赤字平均占GDP的16.2%。）
流动性海啸
资金的海啸将对许多事情产生重大影响。在我们的市场上，这似乎不可避免地会推高比特币等数量固定的事物的价格。如果纸币数量增加了数万亿，那么供求规律就意味着要用更多的纸币来购买同样数量的加密货币。
比特币是对之前印钞的一种回应。在这10年里，比特币的价格呈指数级上涨，这段时间里的货币发行量是空前的。今天世界上正在发生的是一个更大的数量级。
*图：1996-2020美国基础货币与比特币价格对比
不断升高的（纸币）海啸使所有的船漂浮起来
印钞不是一项精密的工作。它不能只影响一件事——比如病毒本身。它对所有资产一视同仁。纸币的增加会使所有的船都浮起来。这一概念最明显的证明是，尽管我们正在经历一场可怕的危机，预计会导致公司利润惊人地下降70%，并导致一波巨大的破产浪潮，但股票在今年基本上是持平的。
甚至像赫兹（租车公司）这样破产的公司也在反弹。没有什么比一家承认自己一文不值的公司的股票更能表明一波纸币浪潮正在四处流动的迹象了，该公司的股票正在回升，并计划进行公开发行以“满足投资者的需求”。
货币的海啸已经提高了加密货币的价格。我们使用比特币作为市场的代理，因为它最有名。下面我们将讨论加密货币的某些领域是如何比比特币更加迅猛发展的。
*图：2020年比特币、以太坊、黄金等投资品的表现
不仅仅是比特币
我们一直在鼓吹比特币从持续的货币扩张中受益——这一论点得到了很好的证明。比特币今年相对于大多数其他资产类别上涨了34%。我们认为，我们正处于一个拐点，在这个拐点上，美联储向金融体系注入的过剩流动性，将会流向比特币和其他加密货币（没错，是“其他加密货币”）等供应固定的资产。
比特币并不是今年以来唯一上涨的加密资产。
*图：2020年几个加密资产的表现
牛市中加密资产的相对表现
在加密货币牛市期间，我们预计比特币以外的资产表现会更好。总的来说，它们是测试资产，人们倾向于在购买比特币之后再购买它们。这与人们第一次购买苹果或亚马逊股票的方式类似，但随着时间的推移，他们会在购买大盘股的基础上，购买更多投机性的中小盘股资产。从历史上看，在牛市周期的中后期，竞争币才会有更好的表现。例如，2016年1月1日至2016年12月31日，比特币的市场份额从91%下降到87%。但到2017年底，这一比例降至38%。目前这一比例为65%。这里的意思是，随着时间的推移，我们预计在接下来的一年里，竞争币和比特币之间的表现差距会扩大，而竞争币的表现会更好。
*图：竞争币和比特币的表现对比
从今年年初开始，我们可以看到竞争币的表现开始超过比特币，我们预计在2020年的剩余时间里，竞争币会断断续续有好的表现。但在2021年，随着牛市的成熟，我们预计竞争币将获得比比特币更大的市场份额。下图显示了竞争币在2017年牛市中的表现。
*图：2017年牛市竞争币和比特币的表现对比
我们认为，我们目前正处于一个新的加密货币牛市周期的早期阶段，这个牛市周期将至少持续到2021年中期。经过适当的选择，即使在牛市早期，一个多元化的投资组合可以超越比特币，包括像比特币和以太坊这样的大市值货币和小市值的竞争币。今年到目前为止，我们的多币种对冲基金的表现比比特币高出约20个百分点，其基准高出约30个百分点。
技术新环境
如果你认为，“但是，2017年的竞争币狂热不一样。这种事不会再发生了。”
没错，可能不会。
在过去的三年里，这个生态系统已经成熟了——市场已经开始区分优劣。我认为我们很难看到另一个实质性进展的代币项目通过ICO筹集数千万美元。这并不是说毫无意义的项目不会存在——还是会有，但与2017年相比只是一小部分。
应用将集中在不可降级的价值存储和去中心化的金融。我们是比特币的主要支持者，我们相信一种非主权的数字货币是不可避免的。但是我们也关注那些使现实世界的金融用例成为可能的协议，并且相信与应用/支付代币相比，在长期的基础上这些资产将获得最大的价值。由于市场在2019年底左右开始上行，这比买入并持有比特币的策略表现得好。
比特币不再是唯一。
下面两个图表描述了相对于市场的比特币投资组合权重和基于用例的资产权重。
*图：比特币投资组合VS市场权重
*图：用例投资组合VS市场权重
区块链可扩展技术上线
最近，Polkadot、Matic Network和StarkWare都发布了主网。这对加密技术来说非常重要，因为在加密技术的第一个十年里，主流区块链大约每秒完成10次交易。现在我们看到了第一批可扩展性解决方案，我们认为，如果能够部署这样的解决方案，到今年年底，该领域的项目将可以扩展到每秒几百笔交易。我们相信，到2021年底或2022年，部署可扩展性解决方案将变得简单和规范。这是一个巨大的新闻，因为许多最有趣的去中心化金融应用需要规模，以使其市场可用性和效率更高。
加密货币市场表现
以下是我们从3月份的信中更新的市场观点：
“在一周的时间里，我们将代币风险降低了15%。我们现在认为，与一般市场的短期高相关性已经结束，加密货币将独立交易。”
加密货币开始独立于其他资产进行交易。加密货币价格上涨，而大多数资产类别价格下跌。
“在标普自2012年以来的五次主要下跌中，比特币与股票的相关性在最初的走势中有32天时间呈显著正相关，但在平均71天时间里逐渐趋于中性。”
比特币与标普500指数的相关性在过去的98天里逐渐呈下降趋势。今天，该指数低于0.5。我们预计，在未来几个月，它将下降到长期平均水平的低点。
*图：比特币与标普五百指数的相关性
“我们认为，在一段时间内，比特币的表现可能会超过其他代币。从历史上看，比特币的主导地位平均持续了大约4个月，平均涨幅为7.8%。我们相信这种情况很可能会再次发生。”
“比特币的主导地位”——比特币在整个加密货币市场的份额——在3月中旬为64.60%。该指数在5月19日达到最高点68.73%，现在回升到64.6%。我们预计它会下降，因为其他加密货币开始表现出色——如上所述。
*图：自市场崩溃以来比特币市值占比变化
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