巴伦周刊：美联储今年不会降息

编者注：本文来自《巴伦周刊》最新英文版，作者是Nicholas Jasinski。为读者朋友及时了解美联最新降息动态，编译此文供读者参考。

美联储主席杰罗姆-鲍威尔和他的团队曾希望在2024年降息。但是，持续的通胀、强劲的经济以及日历上的怪异现象正在让他们的计划落空。

美联储不太可能在2024年降息。高企的通胀率、弹性十足的经济以及依然强劲（尽管有所放缓）的劳动力市场都表明没有必要放松货币政策，尤其是在这些条件预计将持续到年底。

加息的可能性也不大。尽管年初出现通胀恐慌，但物价增长率仍在缓慢地朝着美联储2%的年度目标迈进。这意味着央行可以暂时将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.50%之间，即自 2023年7月以来一直保持的水平，而且股市可能也不会介意。

美联储的政策立场比几乎所有人预期的都要高，因为美国经济比几乎所有人想象的都要强劲。

早在1月份，根据利率期货市场的定价，投资者预计未来12个月内至少会有6次降息，总计降1.5个百分点。央行官员曾在2022年3月至2023年7月期间将利率上调5.25个百分点，以抑制通胀飙升。

但是，在杰罗姆-鲍威尔的领导下，美联储是一个公开宣称依赖数据的联邦机构，而数据并不符合这两种预测。具体而言，通胀率仍然令人不安地停留在近3%，高于美联储的年度目标。5月31日公布的4月份个人消费支出价格指数证实了美联储的难题：在3月份上涨2.7%，1月份和2月份均上涨2.5%之后，4月份个人消费支出价格指数全年上涨2.7%。

考虑到PCE通胀率已从2022年夏季7.1%的高位回落，大致的横向波动并非坏消息。但这也不是好消息。包括鲍威尔在内的美联储官员在最近的讲话中强调，在考虑降息之前，他们需要有更大的信心，相信通胀率正以可持续的趋势向2%的年率迈进。

富兰克林邓普顿投资方案公司首席投资官怀利-托莱特（Wylie Tollette）说：「美联储愿意保持耐心，直到他们确信通胀良好且已经死亡。」很明显，他们一直在关注20世纪70年代发生的事情，当时美联储过早地踩下刹车，结果通胀又咆哮着回来了。」

由于经济状况良好，实际国内生产总值在过去四个季度增长了2.9%，美联储有足够的时间等待更好的通胀数据。纽约梅隆银行首席投资官杰森-格拉内特（Jason Granet）说：「理论上讲，限制性利率和量化紧缩政策的结合应该会在一段时间内软化经济。」令大多数经济学家和市场参与者感到意外的是，这种情况发生的速度非常缓慢。

在Covid-19大流行之后，经济仍能保持韧性的原因有很多，其中许多与消费者的持久力量有关。尽管密歇根大学消费者情绪调查的近期数据已接近数十年来低点，但零售销售额在过去一年中增长了3%。由于大流行病刺激付款、工资增长以及股市和房市的繁荣，所有收入水平的家庭财富在过去几年中都有了显著增长。

失业率目前为3.9%，两年多来一直保持在4%以下，这是半个多世纪以来持续时间最长的一次。未填补的职位空缺已从2022年初的峰值大幅下降，但仍远高于大流行病前的水平。

FS投资公司首席美国经济学家拉拉-拉梅（Lara Rhame）表示：「所有关于劳动力市场放缓的担忧都为时过早。人们倾向于将正常化误认为疲软，而事实上劳动力市场仍然相当强劲。」

换句话说，美联储不需要通过降低利率来实现充分就业，这是其双重使命的一部分，同时也是促进价格稳定的一部分。

可以肯定的是，并非所有经济学家都否定了今年的降息。PGIM Fixed Income首席美国经济学家汤姆-波切利指出，经济周期性较强的部门招聘步伐放缓，今年临时帮助服务岗位减少，调查显示有意增加就业岗位的企业比例降低。这三个因素都表明劳动力市场正在失去动力。

美联储知道这一切，我认为他们的想法是，如果能削减一些开支，就能帮助延长周期，波切利说。「我很同情这种想法。」

波切利认为鲍威尔和其他美联储官员倾向于降息，只是在等待降息的机会。他预计到2024年底至少会降息四分之一个百分点，如果不是两次的话。

机会会如何出现？波切利说，如果劳动力市场出现疲软，就会促使他们降息。但事情没那么简单，「他们只需要更多的通胀数据朝着正确的方向发展。」

然而，今年时间并不站在美联储一边。鉴于2024 年迄今为止通胀方面缺乏进展，人们普遍认为联邦公开市场委员会6月和7月会议上的降息行动将被取消。9月份的会议将是「现场直播」，这意味着可能会在当下做出决定，但同样，由于经济的持续强劲和技术因素，数据不太可能配合。

基数效应就是一个例子。2023年5月PCE物价指数上涨了0.1%，去年6月上涨了0.2%，7月上涨了0.1%。如果今年相同月份的通胀率以更快的速度上升，那么通胀率将同比上升，从而使美联储官员难以获得他们所期望的通胀率正在向2%降温的信心。2024年迄今为止，PCE物价指数每月的涨幅都不低于0.3%。

11月的会议如何？会议将于11月6日开始，也就是大选日的第二天，除非数据显示需要改变利率，否则考虑到时间因素，FOMC委员们可能不想兴风作浪。

这使得12月成为2024年降息的最后机会，但有充分的理由维持现状。

首先，在过去两年里，紧缩的货币政策已经被宽松的财政政策所抵消，而且没有什么理由期待联邦政府在选举年--或者在2025年--会减少慷慨解囊。经济学家米尔顿-弗里德曼（Milton Friedman）有一句名言：「没有什么比临时性的政府计划更永久的了」。

在9月30日结束的本财政年度，美国联邦预算赤字将达到1.5万亿美元，相当于美国GDP的6%左右。这将有力地促进经济增长，并将持续到今年年底。

与此同时，货币政策对实体经济的影响可能不如过去的利率周期那么强烈，部分原因是2009年至2022年期间的超低利率遗留问题。在此期间，数百万房主的30年期固定抵押贷款利率低于4%。同样，企业也利用这一机会以历史最低利率进行再融资，并扩大了借贷规模，而许多美国最大的公司都是净利息收益者。

此外，虽然银行贷款标准可能已经收紧，但企业如今还有其他筹集现金的选择，包括私人债务和私募股权基金。而衡量美国经济金融状况的更广泛指标也处于宽松状态。芝加哥联储的全国金融状况指数与 2022 年 1 月（美联储开始加息前两个月）时一样宽松。股价上涨和信贷息差收窄是金融状况指数的输入因素。

21世纪向更多以软件为基础、轻资本的企业转变，进一步使经济活动不受利率变化的影响，而这还是在人工智能真正起飞之前。

其结果是，利率急剧上升限制经济活动所需的时间比往常更长，这也是美联储可能认为在较长时期内保持利率稳定是合理的另一个原因。

「经济就像一辆18轮驱动的汽车，前进的动力十足，」Rhame说。

在之前的周期中，当美联储踩下刹车（通过提高利率）时，可能会撞到其中的八个或十个车轮。我认为，这次只是在 18 个轮子中的 4 或 6 个上踩了刹车。

纽约梅隆银行的格拉内特表示，在某些时候，旧债需要再融资，利率上调将开始产生影响。但我们还没到那一步。较高的利率抑制了住房和其他对利率敏感的经济领域（如汽车）的活动，但消费者在服务和体验方面的支出仍在继续增长。人工智能等增长领域仍未受到政策背景的影响。

富兰克林邓普顿公司的托莱特预计，尽管许多投资者声称希望降息，但稳定的利率对股市的影响微乎其微。托莱特预计，在2024年的剩余时间里，主要股指将横盘整理。标普500指数去年的回报率为27%。

托莱特说：「我们认为不会出现大幅下跌。」虽然我们看到经济增长放缓，但我们并不期待经济衰退....，虽然一些人工智能类股票泡沫化，但存在真正的机会，应该会支撑估值。

尽管如此，有关就业、通胀和经济活动的月度数据仍将在未来几个月左右市场走势，可能带来更多波动。随着11月的临近，大选的不确定性将变得更加突出，这可能成为动荡的另一个来源。但是，如果没有数据冲击实质性地改变美联储的判断，股市很可能会在嘈杂中航行。

「名义增长仍然很好」，Rhame 说。如果你有增长，你就不需要降息来让市场继续走高。

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