数理金融学笔记 Chap2 二叉树模型Binomial

2 Binomial Model and Option Pricing 二叉树模型与期权定价

单期二叉树模型 One-step Binomial Model

风险与无风险资产

• 风险资产 Risky asset
  $$\begin{gathered} S_{\delta }=\{\begin{array}{l}u{S}_0,probp\\ d{S}_0,prob1-p\end{array} \\ p\in (0,1),0<d<u \end{gathered}$$
• 无风险资产 Risk free investment
  • r：无风险利率（年化，连续复利）
  • 资产的时间价值：今天的 $1 在时刻 $\delta$ 价值 $e^{r\delta }$

单期二叉树模型与无套利条件

• 无套利条件 No Arbitrage Condition：$d<e^{r\delta }<u$
  • 如果 $d<u\le e^{r\delta }$，卖出股票并利率𝑟存入资金
  • 如果 $u>d\ge e^{r\delta }$，以利率𝑟借入资金购买股票
• 简单的模型，深刻的结果
  • 建立起无套利定价与风险中性定价之间的关系
  • 连续时间模型的可处理逼近

无套利定价 No Arbitrage Pricing

• 无套利定价：复制投资组合，收益一致、价格一致
  • 为合约找到一个复制投资组合 replicating portfolio（买多少股，借多少股）
  • 无套利 → 复制组合的价值 = 合约的价值
• 衍生品合约：$f(S_{\delta })：f_u=f(u{S}_0)，f_d=f(d{S}_0)$
  • 对于看涨期权，$f_u=(u{S}_0-K{)}^{+},f_d=(d{S}_0-K{)}^{+}$
• 复制投资组合：买Δ份股票、借入ψ资金
  $$\begin{gathered} \delta 时刻的价值：\Delta S_{\delta }-\psi e^{r\delta } \\ 解方程组：\{\begin{array}{l}\Delta \cdot u{S}_0-\psi e^{r\delta }=f_u\\ \Delta \cdot d{S}_0-\psi e^{r\delta }=f_d\end{array} \\ 解得：\Delta =\frac{f_u-f_d}{S_0(u-d)},\Psi =\frac{d{f}_u-u{f}_d}{e^{r\delta }(u-d)} \\ {f}_0=\Delta S_0-\psi =\frac{f_u-f_d}{u-d}-\frac{d{f}_u-u{f}_d}{e^{r\delta }(u-d)} \end{gathered}$$

例1：当前股价是20美元，𝑝=0.6，𝑢=2，𝑑=0.5，𝛿=1，无风险利率为 𝑟=ln(1.25)，连续复利。执行价为25美元的看涨期权的价格是多少?
$$\begin{gathered} 看涨期权的支付：f_u=15,f_d=0 \\ 复制投资组合：购买\Delta 股，借入\psi 资金 \\ \{\begin{array}{l}40\Delta -1.25\psi =15\\ 10\Delta -1.25\psi =0\end{array} \\ 解得\Delta =1/2,\psi =4 \\ 看涨期权价格：c=\Delta S_0-\psi =6 \end{gathered}$$

风险中性定价 Risk Neutral Pricing

• 无风险定价的结果：
  $$\begin{gathered} f_0=\frac{f_u-f_d}{u-d}-\frac{d{f}_u-u{f}_d}{e^{r\delta }(u-d)} \\ =e^{-r\delta }(\frac{e^{r\delta }-d}{u-d}{f}_u-\frac{u-e^{r\delta }}{u-d}{f}_d) \\ =e^{-r\delta }(p^{\ast }{f}_u+(1-p^{\ast })f_d) \\ 其中p^{\ast }=\frac{e^{r\delta }-d}{u-d} \end{gathered}$$

• 由于 $d<e^{r\delta }<u，0<p^{\ast }<1$，$p^{\ast }$ 可以被定义为一种概率

• 风险中性概率 $p^{\ast }$
  $$\begin{gathered} S_0=e^{-r\delta }{E}^{\ast }[S_{\delta }]=e^{-r\delta }(p^{\ast }u{S}_0+(1-p^{\ast })d{S}_0) \\ {f}_0=e^{-r\delta }{E}^{\ast }[f(S_{\delta })]=e^{-r\delta }(p^{\ast }{f}_u+(1-p^{\ast })f_d) \end{gathered}$$

• 风险中性定价：衍生品价格 = 以无风险利率贴现的偿付的风险中性预期

例2：当前股价是20美元，𝑝=0.6，𝑢=2，𝑑=0.5，𝛿=1，无风险利率为 𝑟=ln(1.25)，连续复利。执行价为25美元的看跌期权的价格是多少?
看跌期权的支付： f u = 0 , f d = 15 复制投资组合：购买 Δ 股，借入 ψ 资金 { 40 Δ − 1.25 ψ = 0 10 Δ − 1.25 ψ =