【2000-2021】企业经营风险的测度（财务/经营困境衡量）

一、数据来源：A股上市公司年报进行整理

二、数据时间：2000-2021年度数
据

三、数据说明：来年历年上市A股（沪深京）包含了所有行业和上市状态企业，可根
据行业代码、上市状态drop掉金融类、房地产类、ST、PT类上市公司数据。

四
、主要指标：

证券简称会计期间行业代码行业名称上市日期是否发生
ST或*ST或PT是否发生暂停上市债务市值权益市值公司市值1公司市值2
预期资产收益率权益价值波动性债务波动性资产价值波动性1资产价值波动性2
当年实际交易天数DD_BhshDD_mertonDD_KMV是否发
生暂停上市总资产流动资产流动负债营运资金留存收益净利润总负债经营
性净现金流O-Score风险系数是否剔除上市不满一年、已经退市或被暂停上
市的公司总资产净利润率行业总资产净利润率均值下行风险是否剔除北交所上市公
司总资产营运资金留存收益权益市值总负债营业收入息税前利润Z值

五、指标说明：

（一）财务困境——ZScore模型（BDT_Fin
DistZScore）

1、主要指标：Z值

Z评分法，以
2.67和1
.81作为临界值计算样本得分所处的范围，判断标准是Z>
2.67为财务状况良
好，发生破产的可能性较小，Z<
1.81为财务困境，潜伏着破产危机，
1.81<Z
<
2.67为灰色地带，说明企业的财务状况极不稳定，发生财务困境的可能性很大。

2、模型和计算方法：

计算公式

    

指标说明

    

其中：1=
营运资金/总资产；反映资产的变现能力和规模特征。

2=留存收益/总资产；反
映公司的累积盈利能力。

3=EBIT/总资产；反映资产的盈利能力。

4
=权益的市场价值/总负债的账面价值；是衡量一家公司财务结构、表明所有者权益和债
权人权益相对关系的比率，可以反映一家公司的偿债能力。

5=营业收入/总资产
；反映企业资产周转情况，用来衡量公司利用资产的效率情况。

（二）财务困境—
—OScore模型（BDT_FinDistOScore）

1、主要指标：
主要为OScore和RiskCoefficient（风险系数），反映公司的财务
困境，O值&风险系数。若此系数>0.5，说明企业有很高的破产风险。存在计算过程
中，因总资产值很小，导致O-Score很大，当O-Score>20时，风
险系数赋值为1。

2、计算说明：

计算公式

    

指标说明

O−Score=

    

−
1.32

    

−0.407SIZE

    

其中：SIZE=Ln(总资产)；TLTA=总负债/总资产；W
CTA=营运资金/总资产；CLCA=流动负债/流动资产；NITA=
净利润/总资产；

FUTL=经营性净现金流/总负债；

INTWO

=
若过去两年净利润均为负数则为1，否则为0；OENEG=如果总负债>
总资产为1，否则为0；CHIN=(NI−NI)/(|NI|+
|NI|)，NI表示净利润；

    

+

    

6.03TLTA
−
1.43WCTA

    

+

    

0.0757CLCA−
2.3
7NITA

    

−

    

1.83FUTL

    

+

    

0.285INTWO

    

−

    

1.72OENEG−0.5
21CHIN

风险系数=/(1+)

    

（三）、财务困境—
—RLPM模型（BDT_FinDistRLPM）

1、主要指标：Downs
ideRisk

2、计算说明：

1.参考Miller&Le
iblein（1996）、贺小刚等(2017)、周超等（2019）建立衡量企业
组织下滑的代理变量下行风险（RER）的模型，计算公式的条件为：目标水平大于实际年
总资产净利润率，否则如果目标值小于实际年资产收益率，则以0处理。

（四）、
财务困境——MertonDD模型（BDT_FinDistMertonDD
）

1、主要指标：DDBhsh、DDmerton、DDKMV

3、计算
说明：

参考Bharath和Shumway(2008)的研究。
   

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