上市公司融资约束KZ指数stata代码（含原始数据、计算结果）2003-2020

如何衡量企业面临的融资约束是公司财务领域的热点话题，目前关于上市公司融资约
束的衡量主要有两种方式。一是单因素指标，即借助公司的某一财务特征衡量企业面临的融
资约束，如股利支付率/次数（Fazzari等，1988），资产规模，利息保障倍数
等。另一种是多因素指标，如Cleary（1999）借助多元判别法构造了反映公司面
临融资约束程度的ZFC，Lamont、Polk和Saa-Requejo（200
1）在Kaplan和Zingales（1997）的基础上购建了KZ指数，Whi
ted和Wu（2006）构建了在考察融资约束风险与股票收益时，通过对欧拉投资等
式进行估计，构建了一个公司外部融资约束的WW指数，HadlockandPie
rce(2010)为了避免kz指数和ww指数内生性问题模型构建了SA指数。但是目
前主流是通过购建KZ指数来反映公司面临的融资约束程度。更多模型的对比可以参考况学
文（2009）【我国上市公司现金持有量的市场价值研究——基于融资约束理论的经验证
据】
1.变量计算【参考会计研究两篇文章，张悦玫（2017）、魏志华（2014）、
李文文（2020）】
注：两种方式目前计算出的融资约束存在差异，在使用的时候注意
区分，从模型优略考虑，使用魏志华（2014）、李文文（2008），因为二者给出了
具体的参考系数，可以用来对比自己计算的结果是否与理论预期相符
张悦玫（2017）
、魏志华（2014）都是通过一系列财务指标购建融资约束KZ指数，但是二者的思路不
同：

（1）张悦玫（2017）通过资产规模预先分组作为被解释变量（0-1变量），
然后使用Logistic回归模型估算融资约束程度。但是参考该方式计算出来的融资约
束（EXCEL中是KZ指数1）有待确认，主要体现在各个影响因素的系数上，由于作者
未提供确切系数，所以无从验证

（2）魏志华（2014）、李文文（2020）通过对
五个影响指标预先分组，购建一个综合的被解释变量（0-5有序变量），使用order
edLogisticregression进行回归分析。
参考该方式计算出来的
融资约束（EXCEL中是KZ指数2）与作者原文（魏志华2014，表3）中提供的回
归系数方向一致，

原始数据：公司文件、资产负债表、现金流量表、利润
表等原始文件的年末数据2006-2018；

为了数据演示，
excel变量标枪主要是【文字】标签，删除了【字母+数字】标签；

数据格
式：报表数据为excel，中间过程及结果为dta；

数据处理：

1）从公司文件使用stata软件提取“是否STPT”、“是否A股”、“是否ab
股交叉”等信息，减少人为误差；

2）命令涉及

为了便于理解公
式，有较多的文字辅助说明命令的意思

原始数据整理：excel表格导入，
文字变量的处理（证券代码、年份的提取），数据合并，行业提取；

样本的筛
选：保留A股公司，剔除ST、PT、金融业公司，连续变量的缩尾

面板数据
的筛选：剔除观测期间存在样本缺失的公司，以及保留连续两年以上有观测值的样本，便于
自变量的滞后回归。

指标估算：融资约束KZ指数的估算

3.附件展示与
下载

3.1附件展示

3.2下载链接

为了方便下载和后续更新，已连接
的形式存在而不是压缩文件

另有上市公司基础数据整理、投资效率、盈余管理等计算
代码其中，上市公司基础数据整理涵盖了大部分数据，可以省区自行合并数据麻烦
   

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