股市就是个疯子,他大部分都处于一个疯癫状态,只是偶尔才会清醒一小会儿。
当股市这个疯子处于短暂清醒的期间,市场是有效的,这时候价值和价格趋于一致。而在他的大部分疯癫状态时,市场是无效的,这时候价格总会偏离价值,要么高于价值,要么低于价值。
市场先生
巴菲特和格雷厄姆将股市称为情绪不稳定的市场先生。这个市场先生每天都会出一个价格从你手中买入股票或卖给你股票,这个价格完全看市场先生当时的心情,当他情绪高昂的时候总是出很高的价格,买入或卖出全靠你决断。当他情绪低迷的时候总是出很低的价格,买入或卖出也全靠你决断。当然,市场先生也有情绪平静的时候,这时候给你出的价格处于一个合理的范围内,买入或卖出同样也全靠你决断。
市场先生的情绪总是在低迷、平静和高昂之间来回摆动。情绪低迷时,价格偏离价值;情绪平静时,价格趋近于价值;情绪高昂时,价格又再次偏离价值。就这样来回摆动,周而复始。
知道了市场先生的这个规律,那就有可乘之机了,在其情绪低迷时从他手里买入;在其情绪平静时,保持观望;在其情绪高昂时,卖给他获利。
正因为股市是个情绪不稳定的市场先生,所以股市是时而有效,时而无效。当他情绪平静时,股市是有效的,因为此时价格趋近于价值;当他情绪低迷或高昂时,股市是无效的,因为此时价格偏离了价值。
有效市场
有效市场的假说源于 20 世纪 60 年代的“芝加哥学派”。他们认为:
- 市场中有许多参与者,他们分享着大致相同的信息;
- 由于参与者的共同努力,信息广泛传播并迅速反映在股价中;
- 就这样,最终市场的价格就代表了资产价值。
因此认为,市场是一个有效市场,资产价格总数和价值趋于一致。
从上面的前置条件中不难看出,人们分享大致相同的信息是不太现实的,专业投资者和散户之间的信息渠道和处理信息的能力也是不一样的;就算这些信息广泛传播,但不同的人有不同的判断,股价的反应结果也不会一样,更何况个人之间都是有信息差的;再加之人性的弱点,每个人都会受到贪婪、恐惧等情绪的驱动。
因此,有效市场假说是不成立的。
无效市场
与有效市场假说对立的是无效市场,认为这个市场是完全无效的,价格总是偏离于价值。
这个假说很明显也有漏洞,即在市场价格高于价值和市场价格低于价值之间来回摆动的时候,总会有一段区间,价格和价值是趋于一致的。
因此,无效市场假说也是不成立的。
市场既有效又无效
综上所述,市场是既有效有无效的。它的有效在于总会价值回归,价格趋近于价值;它的无效在于价格又总会偏离价值,有时过高,有时过低。
我们能做的就是利用市场的有效期和无效期,在其有效期内保持观望。在其无效期内,先以低于价值的价格买入,再以高于价值的价格卖出,以此来获得市场的超额收益。
长期来看,价值投资主要是赚企业成长的钱和估值的钱,如果只赚企业成长的钱,则只会和市场趋于一致,无法战胜市场,而加上估值溢价的钱,则可以最终战胜市场,比大多数投资人优秀。