潮水退去，是谁在裸泳？

潮水退去，是谁在裸泳？

阅读原文请点击链接：https://www.ricequant.com/scrafts/1521130

 

今年A股市场呈现了两极分化的场景，一边是风头正盛的上证50创下了15年以来的新高，另一边则是创业板在悬崖边上挣扎。极端的行情会让市场的焦点聚集在明星基金经理的身上，而对于“公募一哥”任泽松来说，2017年注定不属于他。

 

随着尔康制药公告将16年多算的2个亿利润修正，中邮基金旗下的“中邮信息产业灵活配置”正式成为本年度“倒霉”基金产品。因为整个基金市场里，只有中邮信息产业灵活配置同时踩中了乐视网及尔康制药的雷。

 

究竟是不幸还是必然？

 

根据该基金在2015年发布的招募说明，该基金采用“自上而下”的大类资产配置策略和“自下而上”的股票投资策略相结合的方法进行投资。其中股票部分采用主题投资策略，通过对国家信息产业发展状况持续跟踪，分析信息产业的变化趋势和新技术的发展方向，选择具有领先优势、创新能力及增长潜力的好的上市公司进行投资，不断挖掘属于信息产业的投资主题及相关股票，分享这类企业带来的较高回报。现在回头看这段话，不免有些唏嘘。

 

1 基金概况和收益详情

 

首先，我们根据该基金代码，在RQBeta公募基金版读入该基金的相关信息（图1）。

图1：RQBeta 公募基金查询读入界面

图2：基金概况

 

在添加该基金后，我们看到基金的概况（图2）。从基本信息来看，该基金从2015年开始运作，是一只混合型基金。但通过RQBeta的“仓位信息”部分，对该基金的2015年9月、2016年9月、及2017年9月三期的资产配置情况进行查询（图3）。其股票仓位在87.82%~93.87% 之间，其余部分均为现金。因此，我们推测该基金以投资股票类资产为主，同时结合一些债券逆回购操作。

 

图3：基金仓位信息

 

2 净值分析

 

由于该基金主要投资的信息产业的股票，而这部分股票多为中小市值股票，因此我们在接下来的分析统一使用中证500作为基准。从图4的收益分析我们可以看出，该基金“生不逢时”，在基金发行之初就遭遇股灾，净值一度跌至0.6以下。随后在15年9月份至12月份净值一度达到1.1，波动之大令人乍舌。

 

截止2017年11月24日，中证信息指数同期下跌-27.58%，而基金净值却下跌-41%。从图5的绩效指标中我们可以看出，该基金多个时期的收益风险指标（累积收益、阿尔法）、风险指标（最大回撤、VaR）、风险调整后收益指标（夏普率、索提诺比率）全面差于中证500。

 

图4：基金收益概况

 

图5：基金绩效指标

 

3 股票行业配置情况

 

我们首先选取2017年6月底股票行业配置情况，和基准组合（中证500）对比分析（图6）。和中证500相比，该基金大幅高配传媒、计算机行业，同时选择不配置任何金融类行业（银行、非银金融）、采掘、综合行业。这样的配置说明基金执行了招募说明书中的策略，针对信息行业做了超配。与此同时也反映出了该基金相比中证500具有较强的不稳定性，基金试图集中行业获取巨大利润的同时，也将风险集中暴露。

图6 基金/基准行业配置对比分析

 

4 风格分析

 

我们对于基金2015年12月~2017年6月三期的基金风格分析，可以看出，该基金在2015年12月到2016年12月期间，其波动率偏好发生了明显变化。从偏好波动率大的股票变为偏好波动率低的股票，而且直到2017年仍然保持偏好低波动率的股票。与此同时，对于其他的大部分风格因子都发生了不同程度的变化，说明该基金自身有一定的风格漂移。

 

图7 基金多期风格漂移分析

 

与此同时，我们将基金与中证500的投资风格进行对比分析。以中证500位基准的话，该基金对市值和成长性都有一定的偏好，说明喜欢选一些规模相对大一点，规模/营收同比增长率高的股票。由于基金本身在行业配置上有鲜明的偏好，我们选择了与中证500差异较大的风格因子进行分析。我们也发现了一些非常有趣的现象，在杠杆率因子中正负贡献度最大的两只股票分别是尔康制药与乐视网，而杠杆率最大的尔康制药（当期停牌）和杠杆率最低的乐视网（停牌），如今都涉嫌了财务造假，面临着巨大的下行风险。在盈利性因子中，尔康制药与乐视网又呈现了两极分化的现象。所以到底是整体的问题？还是个别的问题呢？

图8 2016年12月基金/基准投资风格对比分析

 

结论

 

综上，我们可以对中邮信息灵活配置基金的投资风格作出以下概括：该基金为一个股票投资为主的基金，同时行业配置更为集中，意味着该基金受周期影响较大。基金在2015年12月至2016年12月发生过一次重大的风格变化，从偏好波动率大的股票变为偏好波动率低的股票。除此之外，基金在不同时期均发生了一定的风格漂移。因此我们认为该基金是一只行业配置集中、投资风格浮动、受周期影响较大的股票型基金。

 

2017年全年的行情都有浓烈的“去杠杆”色彩，小市值股票下跌惨烈的特点。基金较中证500相比“市值更大”且“杠杆率更低”，但损失反而更为惨重。究其原因，重仓乐视一方面因为上帝没有再次眷顾这位明星基金经理，另一方面则说明基金经理对于风险的甄别能力有所欠缺。

 

而对于配置行业主题型基金，需要投资者对于行业未来一段时间的前景有信心，同时应该控制配置比例和保持分散化投资的意识，避免行业处于弱势周期带来过大的业绩回撤。

 

阅读原文寻找你心目中的策略~https://www.ricequant.com/scrafts/1521130/?utm_source=CSDN