The First项目报告：RWA赛道实践，ONDO投身美债资产化的蜕变之路

RWA（真实世界资产）誉为 DeFi 2.0 开启的关键，但似乎离大多数普通投资者来讲较为遥远。毕竟购买 RWA 产品需要 KYC，还需满足一定的资产条件，对于大多数散户投资者来讲过高。如何在 RWA 赛道尚未全面爆发时抢占投资先机，分一杯羹呢？一是购买 RWA 项目的代币；二是购买条件门槛较低的 RWA 产品。

美债这一无/低风险、稳定生息、可规模化的资产无疑成为市场目光聚焦的地方。

Ondo Finance 就是在此背景下成长起来的 RWA 头部项目。24年1月， Ondo Finance 相关组织 Ondo 基金会关于解锁 ONDO 代币提案获投票通过，ONDO 代币于 1 月 18 日正式全面进入流通时代，目前币安仅提供ONDO 1-50 倍 U 本位永续合约，并未支持ONDO现货交易。

The First发布官方公告，将于24年5月8日现货区上线ONDO，ONDO自流通以来就以其傲人涨幅席卷了整个加密社区，成为了 X 平台加密社区茶余饭后的谈论热点。如今即将上线The First，又将会带来哪些惊喜呢？我们不妨透过其生态价值窥探未来的经济价值。

一、ONDO（ Ondo Finance ）是什么？

Ondo Finance 是一个 RWA 代币化投资协议，于 2023 年 1 月推出 Ondo v2 的代币化美债基金，致力于为所有人提供机构级别的投资机会。Ondo 将无/低风险、稳定生息、可规模化的基金产品（如美国国债、货币市场基金等）带到链上，为链上投资者提供了一种替代稳定币的选择，并使持有者而非发行者赚取大部分底层资产获得的收益。

根据 RWA.XYZ 的数据，RWA 美债赛道的总市值从早些时候的 1.1 亿美金激增到了如今的 8.63 亿美金（这还没算 MakerDAO 20 多亿美金的 RWA 美债体量），其中 Ondo 在 RWA 美债这块的市场规模达到 1.25 亿美金，市场排名第三，仅次于 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund 和 Mountain Protocol。

Ondo Finance 是一个 RWA 代币化投资协议，于 2023 年 1 月推出 Ondo v2 的代币化美债基金，致力于为所有人提供机构级别的投资机会。Ondo 将无/低风险、稳定生息、可规模化的基金产品（如美国国债、货币市场基金等）带到链上，为链上投资者提供了一种替代稳定币的选择，并使持有者而非发行者赚取大部分底层资产获得的收益。

根据 RWA.XYZ 的数据，RWA 美债赛道的总市值从早些时候的 1.1 亿美金激增到了如今的 8.63 亿美金（这还没算 MakerDAO 20 多亿美金的 RWA 美债体量），其中 Ondo 在 RWA 美债这块的市场规模达到 1.25 亿美金，市场排名第三，仅次于 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund 和 Mountain Protocol。

Ondo Finance 的 TVL 能位列第三，应归功于其产品的设计。RWA 产品本质上不要特殊的设计，其本身是将传统金融中的标的代币化，这需要如何将现实和虚拟之间的联系更加密切且安全是 RWA 产品设计的难度，投资者购买或赎回 RWA 资产的流程的安全性及规范性是产品设计的目的。

Ondo Finance 目前所推出的 3 个 RWA 产品为 OUSG、USDY 以及 OMMF:

OUSG（美国国债）:

• 资产组成： OUSG是Ondo Finance中的主要贡献产品，其TVL达到1.17亿美元。底层资产大部分来自贝莱德旗下的短期美债ETF——iShares Short Treasury Bond ETF（SHV），少部分为USDC和USD。

• ETF信息： SHV ETF成立于2007年，是投资周期为1年以内的短期国债的指数基金。目前SHV ETF的开盘价为110.42美元，总资产约为184亿美元，年化回报率为5.17%，标普评级为AA级。

• OUSG特点： OUSG的现价为104.66美元，年化收益率为4.69%，支持以太坊、Polygon和Solana链上购买。OUSG的SPV为Ondo I LP，这有利于投资者的风险隔离，帮助用户在突发状况下赎回份额。

• 费用： OUSG收取0.15%的基金管理费、最多0.15%用于支付基金管理人、审计商等服务提供商的费用，以及贝莱德收取的0.15%的ETF管理费。

• 购买要求： KYC验证是购买的前提条件，同时需要满足为“Qualified Purchasers”的要求，最低购买额度为10万USDT。

USDY（美元利率）:

• 产品描述： USDY是由短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据，面向普通投资者。购买额度为500美元以上，购买后40-50天在链上铸造转让。目前价格为1.02美元，年化回报率为5.10%，TVL为6620万美元。

• 结构设计和监管方式： USDY由Ondo USDY LLC发行，作为SPV。资产与Ondo Finance分开管理，保持独立的账簿和账户，确保资产隔离。采用超额抵押、第一优先权和每日透明度报告等措施降低风险，保障投资者利益。资产配置目标为65%的银行存款和35%的短期美国国债。

• 投资门槛和购买方式： 购买门槛较低，500美元以上。购买方式包括链上用USDC申购和电汇。

OMMF（美国政府货币市场基金）:

• 产品介绍： OMMF是基于美国政府货币市场基金（MMF）的RWA代币，尚未正式发布。

这些产品在不同的方式下对投资者提供了多样的选择，从投资门槛、风险管理到预期收益等方面都有所涵盖，可以满足不同投资者的需求。

二、ONDO经济代币学

根据 Ondo 基金会的提案：ONDO 总供应量 100 亿枚，初始流通量为1,426,647,567 (~14.3%)，超过 85% 的 ONDO 代币依旧将被锁定，锁定的代币将在初始代币解锁后的 12、24、36、48 和 60 个月解锁。

私募投资者（不包括 CoinList轮投资者）和核心贡献者都将被锁定至少 12 个月，并在接下来的四年（总共五年）内被释放；CoinList轮投资者（2%）的参与者将完全解锁，因此他们的代币占初始流通供应量的很大一部分。

代币分配为：

CoinList轮投资者（2%）

生态激励（52.1%）

协议发展（33%）

私募投资者（12.9%）

Ondo 项目团队的精英化特征，以及顶级资本的背书，支撑起了 Ondo 在 RWA 美债领域的地位。项目的合规化较为到位，经过多轮的审计，而且 $USDY 的交易架构就是来自 MakerDAO 成熟的架构。相比于一些项目仅有一页产品说明扎实太多。

Ondo 早早直接切入 RWA 美债可谓是眼光独到，美债这一无/低风险、稳定生息、可规模化的资产是目前 RWA 赛道的最大受益者，并且后面想象空间无限。这就比 MakerDAO，Centriduge 最早从事信贷资产 RWA 转到目前美债 RWA 流畅很多。

ONDO也面临着来自同行的同质化竞争，如在 2023 年 9 月 11 日推出的生息稳定币项目 Mountain Protocol 在短短 4 个月 TVL 已经超过了 Ondo，并且 Centrifuge 也通过美债代币化基金 Anemoy Liquid Treasury Fund 与 Aave、Frax Finance 等协议达成合作。另外一方面来自产品的单一，仅有的美债 RWA 产品和生息稳定币产品的门槛并不高，如何拓展更多的渠道，或者推出更具有吸引力的产品值得期待。

05月08日16:00（UTC+8）ONDO将登陆The First现货区，其未来表现如何，我们一同见证。