到了2023年，AI还是好生意吗？

AI是一个好生意吗？

必须是。

没看到在2023上半年，只要与AI沾边的公司市值猛涨吗？AI+存储、AI+娱乐、AI+芯片、AI+教育、AI+游戏的公司，都是轮番翻倍，然后就是割韭菜、创始人离婚、高管减持。

吃相难看。

被ChatGPT炒出来的大模型再次把AI推到了大众视野中。你要说AI不赚钱，你问问英伟达答应不答应。你要说AI赚钱，你问问寒武纪答应不答应。

AI究竟是不是好生意？还是要看AI是什么。

翻翻历史书。

1950年

图灵提出来图灵测试，意味着以后机器具有人类的智能。

1956年

一群科学家在达特茅斯会议上提出人工智能这个命题。

1970年

左右

以IBM为代表的大企业猛推专家系统。

2010年

左右

IBM“深蓝”和谷歌“AlphaGo”让人工智能大放异彩。

2017年

人工智能又在全球大热，大公司纷纷“ALL in AI”。激进如百度、谷歌、微软等。这一阶段的人工智能仍旧是弱人工智能，雷声大雨点小。

2022年

OpenAI冲击大众视野，生成式AI纷纷上线，大模型好不热闹。人工智能朝着强人工智能的方向迈进了一大步。

从发展看，人工智能从概念——单个产品应用——弱人工智能——强人工智能一步步迈进，从科学家——IT工作者——科技产业——普罗大众广泛传播。

从能力看，人工智能对应着人的听说读写动能力，分别是语音识别、对话能力、视觉、人脸识别、图像识别等能力，智能机器人是人工智能集大成者。

算法、算力、数据是其中的三大核心，得其一可得天下。

典型如卖铲子的黄老板又赚翻了，英伟达借此“咸鱼翻身”。机器学习、深度学习、ANN被深入研究，这就造成中国科技公司纷纷下场训练（抄袭）模型，再次“ALL in AI”。

从应用看，制造、交通、能源、互联网、金融领域纷纷拥抱。应用深浅不同，主要看场景，越是与数据结合紧密的公司，越是人民大众喜欢的娱乐功能，越是能应用到AI；越是核心系统越是谨慎应用AI。

于是，号称AI公司的广泛产生。

我们选取了市场上最热门的一些所谓AI公司，严格说，他们并不是纯粹卖算法、卖芯片、卖服务的公司，而是借助AI持续（被）炒作的公司：科大讯飞、金山办公、海康威视、寒武纪，来看看在AI究竟是不是一门好生意。

很明显，这几家公司不论是规模、历史发展，还是业务模式等等，都没什么相似点，赛道不同，横向对比没有意义，这也不是我们要重点讨论的。回到AI这条准线上。

可以看到，每家公司近几年都主动贴上AI标签，AI+语音、AI+办公、AI+安防、AI+芯片，我们要的就是通过纵向对比，找到各家公司在AI加持下的变化、趋势。

主要关注几个核心的点。

增长性。也就是通过这些年的营收数据，解析为什么高速（低速）增长。通过增长找到背后的业务逻辑和产品方向。从而解析AI在其中发挥的重要作用。这里面离不开产业大环境和国家政策指引。后者则一笔带过。

稳健性。通过利润、现金流这些指标，分析这些公司的茁长性、稳健性和抗风险能力。记住，财报是人为做出来的而不是静止不动的数据。不看某一期的数据，而是通过连续几年的利润对比、研发投入、人效比、库存周转、现金流（负债）等看这家公司的稳健程度。

未来成长性。通过综合的几个指标，尤其是很容易被忽略的投融资数据来看这些公司的未来发展。数据不可避免的要落在产品方向、行业贡献数据中。

※ 还是那句老话：所有数据来自官方财报。数据分析仅是个人观点，不做投资建议。同时，假设所有财报数据是真实可靠的。

1、营收缩水

和前两年比较来说，2022年有个明显的变化，那就是各家公司营收增速明显放缓。

虽然也在努力涨，但除金山办公外，科大讯飞、海康威视和寒武纪，不管业务盘子大小，营收增速都跌到了个位数，显然是后劲不够。

企业靠营收维持表面光鲜，基本可以判断“AI+X”模式已经进入市场冷静期，企业不能光靠AI招牌，该切实思考AI到产业、到产品的执行落地。

2、利润大滑坡

看看净利润，就该懂了营收更像块遮羞布，遮也遮不住。

最惨的科大讯飞188.2亿营收，净利润连个零头都不剩，3年“反跑”速度一骑绝尘，净利润增速从66%到-63%。

稳定发挥的寒武纪，则是一直努力一直亏，问就是创新很难、依旧烧钱。

海康威视，一贯秀同行一脸，2022年也让人大跌眼镜，出现21年来首次利润负增长。

要说稳当省心的还得是金山办公，小规模赚小钱（科大讯飞扎心），涨多涨少，年年涨。

总的来看，在大环境的重压之下，各家日子都过得不容易，但为了面子，还得让营收好看些，哪怕是增长缓慢一点。

不过，净利润收窄的大趋势没法改变，这也不能都归咎于经济环境重拳，市场空间就这么大，前几年增长够快了，在行业趋于饱和或者说基本饱和的状态下，再想创造个二次利润曲线，很难。

那为什么赚不到钱，营业成本高在哪？是物料涨了、人员支出增加了，还是研发太过烧钱，相信每一家公司的症结都不止一处，感兴趣的话，大家不妨扒一扒财报内幕。

3、持续扩张

4家公司都在不停地招人，从这3年涨幅来看，扩招的范围不小。本质上，人力的扩张和业务脱不开关系，要么业务范围扩大，要么就是有新项目需要等等。目前尴尬的是，砸了人、砸了钱，营收越来越低，人效比也十分拉胯。

以2022年为例，科大讯飞188.2亿元/15046人、海康威视831.7亿元/58284人，金山办公38.8亿元/4278人、寒武纪7.3亿元/1516人。

海康威视和金山办公还能说保持扩张、回报平衡，科大讯飞和寒武纪的人效比实在是太差了，只能寄希望于后续回报，把投入的真金白银赚回来。

4、全速研发

研发是反映公司科技含量的重要一项，我们之前也提到过，正常水平，研发费用占比要不低于10%。

这一点，科大讯飞、金山办公和海康威视都有比较久的资历，公司发展到成熟期，有稳定的产品路线，创新难度、创新内容等压力不会太大，研发费用、研发占比有一个稳定范围，也都高于平均水平。寒武纪做的是从0到1的创新，工作是开创性的，烧钱速度也是开创性的。

所以从不停招人、不停砸钱综合来看，这4家公司对市场还有很多期待。

只是不管是加大研发力度、拓展销售渠道，还是其他投入等等，都需要时间反应，目前的人效比低也正常，还要看长期效果。尤其对于寒武纪，时间线拉得更长。

5、卖不卖货？赚不赚钱？

AI不是单独的商品，每家公司的卖法也不同，像是金山办公，存货周转只有1天左右，很明显是纯粹卖软件，科大讯飞周转慢点，但业务模式也差不多。

海康威视和寒武纪就更像传统企业，生产、存货、卖货……卖不出去、中间环节拖得久，就容易现金流转差。

再说赚钱，一般来说，企业的销售净利率能保持在30%左右。

金山办公最符合这个健康指标，海康威视也还说得过去。科大讯飞和寒武纪的表现就实在太拉了，特别科大讯飞，作为一家成熟企业，还不如普通的零售厂商，辛辛苦苦忙一年，回头是替别人数钱。

6、上下游话语权

从应收、应付票据及账款，不仅能看出企业在产业链中的话语权，还能评估坏账、死账等情况。这里我们仅讨论前者。

寒武纪3年时间里，应收翻了超过3倍，科大讯飞应收增长近一倍，这对于回款能力、议价能力或者说市场把控而言，不是好消息。

这里重点要说的是海康威视，应收太高了，应付也属实不少，影响现金流、资金周转等等，时间久了，坏账、死账就该出现了，就这收钱都费劲，“安防一哥”的名号差点意思。

7、财务抗风险

科大讯飞和海康威视每股净资产在5-7块左右，净资产收益率差别就出来了，差距两到三倍。寒武纪每股净资产能达到十几块，净资产收益率却都是负数。

这么看，金山办公的数据就相当不错，规模不大、收益稳定。尤其对比的另外3家，净资产收益率起起伏伏，很容易让人怀疑有迎合股市炒作，希望路别走窄了，把真功夫下在技术和产品上。

8、现金流

还是只看资金流出的动向。从经营活动现金流看，主要都是购买商品和劳务支出。

投资活动现金流看，金山办公、海康威视和寒武纪投资支付占大比重，科大讯飞则是购买固定资产比重逐年增加。

比较有意思的是筹资活动现金流，科大讯飞忙着偿还债务，金山办公大部分用于分配股利、利润，海康威视2/3分配股利、利润，剩余偿还债务。寒武纪因为没钱，还在吸收投资，流出的是活动经费。

再掂量掂量公司，看看每年账面上的流动资金，可以说各家赚不赚钱，一目了然。

总结

科大讯飞

标榜科技型企业，含金量确实不够。

公司有24年历史，但缺少硬核产品，追低代码、元宇宙、AI各种热点，影响不大。直到推出星火认知大模型，小火一把。多年自证AI标签，官网也展示着AI+各行各业，但事实上“新瓶装旧酒”，依旧是语音识别、翻译等老一套，加个AI更精准的帽子，AI并非核心生产力。

从数据看，市值很棒，利润拉胯，资金流转差等等。

销售毛利率达到40%，很高，但是销售净利率只有2.65%，很低，可见管理成本、人员成本等吃掉了太多的利润。这进一步佐证了科大讯飞像个卖硬件、卖产品的传统公司，而不是卖解决方案的科技公司。

业务上，星火认知大模型前途未卜，C端缺少硬实力，靠着G端、B端和补贴做事，增长空间进一步压缩。就算B端，宣称在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额能达到80%以上，渗透率如此之高，但营收止于188亿元，不合理。

金山办公

老牌企业，早期活在微软的阴影下，上市后走出自己的高光。

销售净利率、每股净资产等财务指标很好，产品单一，利润感人，2022年营收38.85亿，净利润11.18亿，和科大讯飞一比，营收是对方的1/5，利润是对方的2倍。最优越的还是现金流，光靠理财收益一年都能赚45亿元。

基本逻辑是，主营业务吸引资本，抬高股价、做高市值、不断减持，然后投资“滚雪球”，真香。

主营业务方面，C端竞争激烈，订阅用户黏性太差，很难有量的突破。B端由于早期国产替代化加持，WPS渗透速度快，对全国政企单位的覆盖率接近100%，但政企红利的减少，进入瓶颈期。

所以，金山办公面临的问题是，产品和性能是否有质的飞跃？产品运营是否有不同的商业模式？或者是，金山办公是否有第二条、第三条增长曲线？目前看，都不乐观。

海康威视

背靠国资委，号称“安防茅”，市场地盘足够大，正在打开“第二增长曲线”。

市值辉煌20年，近两年开始被唱衰，主要原因是出现21年来首次利润负增长，净资产收益率跌破20%，虽然后续“扭亏为盈”、利润下滑收窄，但整体营收和利润还是低于预期。有人认为这是一家被高估的公司，靠着“天网工程”“平安城市”“雪亮工程”等吃政策红利“上桌”，发展受限。

看它近年大幅上涨的销售费用、应收，以及降低的人力投入回报率、净利率，确实也深受大环境、G端客户下滑影响。

不过，公司现金流情况良好，也意识到传统业务增长遇到天花板，不再局限G端业务，进军智能家居、机器人、热成像等多个创新赛道。

短时间，这些创新业务无法恢复高增长，但向软硬一体化过渡，也从一定程度上打开了海康威视的发展局面。未来，海康威视该考虑如何稳住主营业务局面，平衡资源、人员的投入。

寒武纪

典型的创新型企业、AI独角兽，一成立就引来TOP级投资，但持续烧钱，从未赚钱。

看财报数据，寒武纪只能吹研发，存货周转、净利润、销售净利率等惨不忍睹，而且尴尬的是研发占比一年更比一年高，成果微乎其微，谁看了不唏嘘几句，颠覆式创新有多难。

不过，也有人说了，投资寒武纪，要看长远。是看5年不盈利，股价一炒再炒，还是看股东密集减持，砍研发、砍业务和接连裁员等一些列操作？市场需要寒武纪这样的企业来讲故事，但多重压力下，留给寒武纪的时间也不多了。

回到业务本身，寒武纪早期和华为是好搭子，靠卖IP授权养活自己。华为搞自研正式提出“分手”，公司又靠着两个政府超算中心项目和给中科曙光卖加速卡，填上了营收，后来一直不温不火。和大公司合作，人家用不着，和小公司做买卖，一是生态不行，二是很多用不起。

先搞明白不清不楚的产品定位，有用户肯买单，这才是当务之急。

写

在

最

后

总结全文，光靠AI短时间内没法做好生意，它更像是一把“走捷径”的钥匙，给传统商业模式加点料，让产品也好、服务也好有一个升级的过程。

至少从现在的技术成熟度来说，别过于指望AI，它能让企业站在风口爆火，也能三五个月就让公司偃旗息鼓。

与其盲目蹭热点，不如踏踏实实研究主营业务的转型，怎么去贴合时代需求、怎么创造“第二增长曲线”？

AI是锦上添花，不是雪中送炭，能让股东满意，赚回来真金白银才是真本事。

【往期回顾】