研报精选230314

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• 【行业230314万联证券】传媒行业周观点：《王者荣耀》海外版于巴西公测，GPT-4或于下周发布
• 【行业230314开源证券】电力设备行业深度报告：换电重卡需求才露冰山一角，政策支撑叠加场景渗透共筑未来增速
• 【行业230314华鑫证券】氢能专题报告：氢能行业星辰大海，电解水制氢如日方升
• 【个股230314国海证券_东方电缆】2022年报点评报告：平稳度过行业空档期，进入新一轮成长周期

【行业230314万联证券】传媒行业周观点：《王者荣耀》海外版于巴西公测，GPT-4或于下周发布

行业核心观点：

上周传媒行业（申万）下降 2.88%，居市场第 11 位，跑输沪深 300 指数。《王者荣耀》海外版于巴西公测，持续看好游戏出海。3 月 8 日，《王者荣耀》海外版正式于巴西公测，当日便登上巴西 iOS 免费榜第1、畅销榜第 12，目前仍维持在畅销榜前 15，表现出色。我们认为中国游戏出海长期向好趋势不变。GPT-4 或于下周发布，建议关注 AIGC 催化。近期微软德国 CTO 声称微软将于下周推出 GPT-4 多模态模型，若达预期，AIGC 商业化落地将进一步加速，建议持续关注 AIGC 催化。

投资要点：

游戏：1）《王者荣耀》海外版在巴西公测。公测首日登上巴西 iOS免费榜第 1、畅销榜第 12，目前仍维持在畅销榜前 15。2）《2 月出海手游收入榜》发布。《原神》蝉联出海手游收入榜冠军，并重回收入增长榜榜首。3）《2 月中国手游发行商全球收入排行榜》发布。2023 年 2 月共 40 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金 18.5 亿美元，占本期全球 TOP100 手游发行商收入 38.1%。

元宇宙：1）Meta：Quest Pro 永久降价至 1000 美元。Quest Pro 的降价已于 3 月 5 日在美国和加拿大生效，其他国家将于 3 月 15 日起生效。256GB 版本的 Quest 2 则于 3 月 5 日起全面降价。2）IDC：2022 年 AR/VR 市场出货量下降 20.9%。据 IDC 数据统计，2022 年全球AR/VR出货量急剧下降至880万台，和2021年相比下降了20.9%。其中，Meta 占据整个市场的 80%左右，字节跳动在收购 PICO 后以10%的份额位居第二，前 5 名中的其他 XR 公司为大朋 VR、HTC 和爱奇艺。3）PICO G2 4K 系列宣布停产。PICO G2 4K 是 PICO G 系列的代表产品，曾于 2019 年获得京东电商平台一体机全年单品销量第一，该产品经历了 47 个月产品生命周期。

互联网：1）微信上线支付宝支付。此次微信进一步开放数字人民币支付场景后，现在数字人民币的全部运营机构都可以在微信中使用，这在其他支付平台是无法实现的。2）微软德国：GPT-4 下周发布。微软德国 CTO 声称“多模态的出现，微软（OpenAI）会让大模型更加全面。”

投资建议：顺应政策的严监管环境推动行业改革，把握后疫情时代及 Z 世代带来的创新需求。1）游戏：看好 2023 年游戏市场回暖以及电竞行业发展。2）影视院线：电影行业将迎来复苏，影院创新服务带来新收入，重点关注龙头院线个股；3）影视剧集：剧集市场“提质减量”，建议关注拥有较强内容打造能力的个股；4）广告营销：梯媒仍为 2023 年核心赛道，重点关注梯媒个股，推荐关注影院广告等线下渠道复苏。5）元宇宙：政策加码，相关技术快速发展，建议关注 AIGC 催化。

风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险

【行业230314开源证券】电力设备行业深度报告：换电重卡需求才露冰山一角，政策支撑叠加场景渗透共筑未来增速

经济性跑通+符合环保政策导向，换电重卡需求增长空间广阔

由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要24小时连续作业，相较其他公共领域商用车，新能源重卡已经优先跑出经济性，据我们测算，换电重卡全生命周期成本较燃油重卡降低16%，测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为5.99元/L。2022年重卡领域新能源渗透率为3.77%，处于渗透最初期，国家及各地政府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A级绩效不限产等刺激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行渗透，长期在长途运输场景也有拓展空间。预计2022-2025年换电重卡、重卡换电站设备、重卡换电站运营市场空间CAGR分别为87%、83%、96%。

边际改善：钢价回升+开工率提升，下游购置动力增强

2022年重卡大盘销量下跌，但不改新能源重卡销量翻倍趋势。重卡大盘销量下滑主要是因为受疫情影响项目开工率不足，且2020-2021年受超限超载治理和国六升级影响，存量重卡更新替换提前透支2022年需求。新能源重卡销量翻倍受柴油价格高企、2023年国补退出引发2022年抢装和环保政策推动影响。看2023年年初数据，油价仍处高位；下游煤炭、钢厂产能利用率恢复，有望推动对重卡的增量需求；钢价回升，中小钢厂资金情况有所改善，有望推动存量燃油重卡替换为新能源重卡。下游对新能源重卡的购置动力有望加强。

相较充电，换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式

2022年换电重卡占新能源重卡的48.79%，且各月电动重卡中，换电重卡占比呈提升趋势。换电补能效率更高，重卡充电需要1-2小时，换电仅需5分钟；换电站占地面积更小，土地坪效更高；且在车电分离模式下，换电重卡的购置成本更接近传统燃油重卡。重卡实际上是一种生产资料，补能效率直接影响生产作业时间；土地坪效影响生产作业土地占用；购置成本更是购买生产资料的重要考虑因素。

换电站运营商是协同重卡换电产业链的核心环节

换电站运营商一方面绑定电池厂、车企推行标准化，另一方面绑定B端客户确定车辆投放计划，运营效率高。重卡换电站初始投资额在千万级别，通过收取换电服务费和电池租赁费（车电分离模式）获取收入，测算重卡换电站投资回收期约6年。此外，产业链还可进一步延展至梯次利用和电池回收，带来新增经济价值。换电站重资产属性天然具备门槛，对参与者资金实力提出较高要求。同时，协同全产业链、率先兼容更多车型等前期投入更筑壁垒。

受益标的：瀚川智能、博众精工、科大智能、协鑫能科、汉马科技、蓝海华腾。

风险提示：油价下降、竞争加剧、地方财政紧张、下游复苏不及预期

【行业230314华鑫证券】氢能专题报告：氢能行业星辰大海，电解水制氢如日方升

投资要点

碳中和步履临近，氢能战略意义突出

碳中和成为全球范围重要议题，氢能源具有来源多样、清洁低碳、灵活高效、应用场景丰富等特性，将逐步替代石油、煤炭等化石燃料，成为全球能源重要载体。目前，氢能在全球能源占比仅0.1%，根据全球主要能源研究机构预测，2050年氢能占比将达到12-22%，空间广阔。

全球主要经济体均针对氢能制定了国家层面的发展战略。日本规划2030年氢气供应量达300万吨/年，2050年进一步提升至2000万吨/年；美国规划2030年清洁氢产能达到1000万吨/年，此外，美国通过IRA对制氢进行税收抵免；欧洲规划2025-2030年安装至少40GW可再生氢能电解槽，生产1000万吨可再生氢能，并通过碳关税支持氢能发展；中国则明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，将其提升至国家能源战略高度。综合而言，氢能在碳中和背景下战略意义突出，全球政策向氢能高度倾斜，增长确定性强。

电解水制氢经济性渐显，行业迎发展良机

主流制氢方式包括化石燃料制氢、工业副产氢、电解水制氢。根据我们测算，在0.4元/kWh电价下，碱性电解制氢成本约为25.79元/kg，PEM电解成本为32.57元/kg，碱性电解制氢成本已低于氢气售价，与蓝氢成本相近。电解水制氢成本对电价高度敏感，若电价低于0.2元/kWh，电解水制氢成本将低于多数场景下的灰氢成本，若低于0.1元/kWh，则可完全平价。在市场化电价环境下，零电价甚至负电价时有发生，若充分利用电价波动性，电解水制氢可实现高额收益。

目前全球电解水制氢占比仅0.15%左右，展望未来，绿氢有望受益于氢能占能源比重提升、绿氢占氢能比重提升双重逻辑，迎来高速增长，电解水设备将率先受益。我们预计2025年全球电解水设备市场规模将达167亿元，2022-2025年CAGR达106%，2050年全球电解水设备累计市场规模将近1.5万亿。

多方入局，抢占先机

目前，中国企业占据全球电解槽设备主要份额，根据氢能观察，2022年全球电解槽市场出货量约1GW，国内电解槽出货量则近750MW。国内电解槽设备有三类参与者，第一类为718所、竞立、大陆等老牌电解槽企业，其技术沉淀深厚，市占率高；第二类为隆基绿能、阳光电源等光伏龙头企业，资金、技术实力雄厚，光伏业务与电解水制氢业务高度协同；第三类为昇辉科技、华电重工、华光环能等新兴势力，各自凭借技术优势、订单优势等切入电解水制氢设备市场，对传统企业形成冲击。目前中国电解槽市场CR3达80%，随各方势力入局，未来竞争格局或将重塑。

行业评级及投资策略

受益于氢能占能源比重提升、绿氢占氢能比重提升双重逻辑，电解水制氢行业将高速增长，给予行业“推荐”评级。重点推荐昇辉科技、华电重工、华光环能、科威尔，建议关注隆基绿能（电力设备组覆盖）、阳光电源（电力设备组覆盖）、亿利节能、双良节能（电力设备组覆盖）等。

风险提示

氢能发展不及预期；电解水设备降本不及预期；电价高于预期；招标项目落地情况不及预期；推荐公司业务进展不及预期。

【个股230314国海证券_东方电缆】2022年报点评报告：平稳度过行业空档期，进入新一轮成长周期

东方电缆(603606)

事件:

东方电缆发布2022年年报：2022年，公司营收70.09亿元，同比-11.64%，；归母净利润8.42亿元，同比-29%；扣非净利润8.38亿元，同比-27%。四季度公司营收13.44亿元，同比-37.74%；归母净利润1.06亿元，同比-53%；扣非净利润0.85亿元，同比-57%。

投资要点:

2022年为海风装机小年，公司实现平滑过渡2022年为我国取消海上风电国家补贴的第一年，全年海风新增并网4.07GW，同比-76%。受海风行业需求下滑影响，公司2022年海缆营收22.40亿元，同比-32%，下滑幅度远小于海风装机量下滑幅度，主要由于2022年年初公司海缆在手订单较多，于当年确认收入。海缆毛利率43.27%，同比-0.6pct，维持在较高水平。海工营收7.88亿元，同比-2.7%，同样由于2022年交付结转项目较多，同比下滑较少。海工毛利率27.14%，同比+2pct。公司2022年在海风行业需求大幅下滑的背景下，海缆、海工业务营收和毛利率维持相对稳定，实现了海风装机小年的业绩平滑过渡。

2022年2月，公司中标青洲四海缆及敷设项目，中标金额13.9亿元，原预期在2022年7-10月进行交付。但青洲四项目项目8月开工，进展低于预期，导致该项目未能顺利交付，导致全年业绩低于年初预期，我们估计影响22年净利润预期4亿元。

在手订单充足，结构优异，技术优势显著截至3月7日，公司海缆在手订单57.50亿元，海工12.13亿元，海缆订单中220kV及以上海缆、脐带缆订单约为45亿元，2022年中标330kV、500kV超高压海缆订单30.8亿元。公司超高压海缆和柔性直流海缆技术领先，有望凭借技术和区位优势，在未来取得包括青洲五、七柔性直流、帆石一500kV交流等多个高压缆订单，维持海缆业务较高毛利率水平。公司宁波未来工厂有较大产能预留空间，阳江基地经过方案调整后，设计产能也扩大到31亿元，为公司充足的海缆订单提供交付保障。

四季度受铜价+疫情双重影响，陆缆毛利率短期承压公司2022年陆缆营收39.77亿元，同比+3.5%，毛利率9.67%。但Q4受疫情和大宗影响，预计陆缆毛利率有所下滑。四季度受疫情影响，开工

率较低，陆缆营收仅为8.88亿元，相比2021年Q4陆缆营收11.77亿元同比下降25%，相较于22年Q1-Q3营收7.99/12.23/10.67亿元也出现了较大幅度下滑。开工率低导致固定费用摊销占比增大，影响陆缆毛利率。此外，Q4度铜价环比Q3涨幅较大，季度均价由6.1万元/吨涨至6.6万元/吨，环比上涨7%，也一定程度影响陆缆毛利率。但我们预计疫情和铜价上行的负面影响不会持续，公司2023年Q1后，陆缆营收和毛利率将回归到常态化水平。

盈利预测和投资评级公司 在手订单充足、订单结构良好，高压缆具备技术壁垒，随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产，公司2023年海缆交付有望接近50亿元。我们预计2023-2025年归母净利16/23/25亿元，对应PE21X/15X/14X，维持“买入”评级。

风险提示 上游原材料价格波动，海缆业务交付不及预期，海上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期；公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期等。

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