研报精选230424

目录

• 【行业230424华福证券】功率半导体行业深度报告：能源变革大时代，功率器件大市场
• 【行业230424华西证券】海外锂资源企业近况总结之锂辉石篇：2023年海外锂资源供应量同比增长45%，H2比H1增加13万吨LCE供应
• 【行业230424东吴证券】电力设备行业跟踪周报：锂电需求弱复苏酝酿反转，光储需求向好持续景气
• 【个股230424国信证券_得邦照明】照明龙头切入车载，控制器引领二次增长
• 【个股230424平安证券_国联股份】国内B2B电子商务龙头，紧跟数字化浪潮高速成长
• 【个股230424东吴证券_金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇

【行业230424华福证券】功率半导体行业深度报告：能源变革大时代，功率器件大市场

多维市场持续推动，功率半导体稳健增长。据Yole数据预测，至2025年，全球功率半导体分立器件和模块的市场规模将分别达到76亿美元和113亿美元。功率半导体前景广阔，在汽车、充电桩及光储等多轮驱动下，有望实现稳健增长，为千亿赛道奠定坚实路基。

汽车电动化大势所趋，功率半导体深度受益。电动化使得汽车能源供给发生彻底变化，电池高压化使长续航和超级快充得以实现。功率半导体作为电动汽车大小三电系统、空调压缩机等核心，将迎来量价齐升。据相关数据统计，功率半导体单车价值有望从71美元提升至550美元左右。

车规芯片产业短板，国产替代行稳致远。我国在低端功率半导体领域已实现较高国产化率。但中高端产品领域，因壁垒较多，如车规SJMOSFET，IGBT和碳化硅等，进口占比较高。在美制裁和缺芯的当下，实现车规功率半导体自主可控，有助于电动汽车供应链安全和稳定。

碳化硅器件厚积薄发，国内布局多点开花。碳化硅相比硅器件，在高功率、开关频率和损耗等性能方面更加优异，发展具备确定性。据Yole数据，碳化硅2021年全球市场规模达10.9亿美金，预计到2027年将达62.97亿美金，CAGR高达39%。国内碳化硅产业链相对完整，从衬底、外延到器件和应用均有相关厂商布局，发展势头良好，市场空间可观。

投资建议：二极管、晶闸管等，相关标的建议关注：捷捷微电、闻泰科技；MOSFET相关标的建议关注：闻泰科技、新洁能、捷捷微电、民德电子；IGBT相关标的建议关注：斯达半导、时代电气、士兰微；碳化硅相关标的建议关注：斯达半导、天岳先进等。

风险提示：电动汽车等新能源行业需求增长不及预期、车规芯片上车时间不及预期、市场竞争加剧。

【行业230424华西证券】海外锂资源企业近况总结之锂辉石篇：2023年海外锂资源供应量同比增长45%，H2比H1增加13万吨LCE供应

预计2023年海外锂辉石精矿新增产量135万吨，折碳酸锂当量为16.88万吨，同比增长50%

据我们统计，2023年澳洲锂精矿主要增量来自于MtMarion产能的扩大、Altura的满产运行、Greenbushes的爬产、Wodgina前两条产线的满产运行以及第三条产线的投产，Finiss矿山的投产，合计增加75万吨锂精矿，同比增长31%，此处暂不考虑Bald矿山带来的增量。2023年除澳洲以外其他海外地区锂精矿新增产能较多，并多集中于非洲，仅3个项目位于非洲以外地区的巴西和加拿大。此外，大部分项目将在上半年投产，下半年释放增量，目前已实现首次商产的项目有华友钴业的Arcadia项目、Sigma的GrotadoCirilo项目以及Sayona的NAL项目，上述三个项目都是3~4月份投产，预计将在下半年释放较多增量。其他项目目前均处于在建状态，并多计划于上半年投产，据此我们认为2023年下半年非洲及其他地区将有较多增量释放，除澳洲外的海外市场预计合计增加60万吨锂精矿供应。澳洲+非澳洲海外市场2023年合计新增135万吨锂精矿增量，折碳酸锂当量为16.88万吨。

预计2024年海外锂辉石精矿新增产量200万吨，折碳酸锂当量为25万吨，同比增长50%

预计2024年海外锂精矿新增产量达200万吨，广泛分布于澳洲、非洲、北美及南美等地，一部分增量来自于2023H2新增矿山的继续爬产，另一部分来自于2024年投产的新矿山，包括澳洲Holland、KathleenValley等项目。目前距离2024年尚有一段时间，计划2024年投产的项目仍处于建设期，尚不能较好评估确定性，仍需持续追踪。同时，我们对于海外锂精矿2023-2024年的增量追踪，样本项目仅限于海外合法合规项目，灰色原材料流入情况无法统计。

预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量8.5万吨，同比增长35%

2023年截至目前，Allkem的Olaroz二期、Argosy公司的SalardelRincon项目（0.2万吨）及SQM在四川3吨/年的氢氧化锂加工厂均为未变更指引，合计涉及产能约5.7万吨/年，其中仅SQM在四川的3万吨/年氢氧化锂为本就计划2023年投产项目，其他2个项目均为2022年延期至2023年投产的项目；2个项目延迟交付时间，Livent的HombreMuerto盐湖一阶段扩产由之前2023Q1投入商业化生产延至目前的2023H2；LAC的Caucharí-Olaroz项目施工已基本完成，并有望在2023H1结束前交付第一批产品，提纯工序投产时间由2023H1推迟到2023H2，Caucharí-Olaroz预计将在2023H2提升产量，并在2024Q1达到每年40,000吨碳酸锂的全部生产率。我们预计2023年海外盐湖端将合计新增8.5万吨LCE产量，兑现度需关注阿根廷新增产能情况，2023年来自于阿根廷的新增产能合计7.7万吨，但产量增长主要由智利贡献。

预计2024年海外盐湖碳酸锂新增产量12.5万吨，同比增长38%

2024年盐湖端合计新增产能19.1万吨，其中老牌产地智利仅新增3万吨产能，占总新增产能的16%，剩下84%的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷，阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司，经验尚缺，但多为资金实力雄厚且执行力尚可的大公司，兑现情况待跟踪。根据各个项目的预计投产时间，我们观察到大部分项目预计投产时间都在2024H1，达12.6万吨（66%），预计2024H2投产的项目合计6.5万吨产能。目前距离2024年尚远，且各个计划投产项目仍处于建设阶段，尚不能较好评估其对2024年供给的贡献量。我们粗略估算，2024年海外盐湖碳酸锂供应增量将在12.5万吨左右，当然需要持续跟踪进度情况。

投资建议

据我们统计2023年海外锂资源合计贡献25.38万吨LCE增量，同比增长45%；2024年海外锂资源合计贡献37.5万吨LCE增量，同比增长47%。以上2年的预测均未考虑澳洲Bald矿山可能贡献的增量，同时，我们对于海外锂精矿2023-2024年的增量追踪，样本项目仅限于海外合法合规项目，灰色原材料流入情况无法统计。单独讨论2023年，我们前面阐述过多数矿山及盐湖集中在2023H2贡献增量，我们预计2023年海外锂资源4个季度的折LCE产量为16.50、18.23、22.96和25.12万吨，下半年合计比上半年增加13万吨LCE供应。至于2023-2024年国内碳酸锂供应增量部分，李家沟矿山即将进入采矿系统的试生产，盐湖碳酸锂以及正规的宜春锂云母产量均有一定的增长，我们预计2023-2024年国内保守估计5万吨LCE、10万吨LCE碳酸锂增量供应不成问题。但难以量化的是宜春地区的非矿山一体化加工企业的增量贡献，这部分企业原材料来源丰富，难以跟踪。在供给紧张有所缓和的背景下，锂价能否坚挺的核心因素在于需求，2023年春节后锂盐价格处于下行通道，主要系需求端的不及预期所致，据乘联会数据，一季度新能源车市场国内零售131.3万辆，同比增长22.83%，其中纯电动零售销量同比增长6.07%，插电混动销量同比增长85.53%，可见新能源车销量呈温和复苏状态，但插混销量增速远远高于纯电。与此同时，2022年中国动力电池装机量为294.6GWh，但是出货量却高达465.5GWh，远高于装机量，产业链节后整体处于去库存状态。本周无锡盘碳酸锂期货涨幅迅猛，现货受此情绪影响价格跌势放缓乃至挺价意愿较强，市场交投气氛转暖，中下游企业此前在锂原材料采购上一直采取少买低库存状态，面对市场挺价时候难免需要小补库存，但在需求未明朗化之前中下游会担心累库的跌价损失风险。目前锂盐厂库存在1.5个月左右，去库压力仍旧较大，我们认为后续重要关注点在需求，特别是动力电池去库存情况及需求回暖情况。我们期待新能源车销量出现明显复苏，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；新建产能陆续放量，锂云母原料自给率100%的【永兴材料】。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】和格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。

风险提示

1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）灰色原材料流入过多；6）全球电动车销量不及预期；7）全球储能增速不及预期。

【行业230424东吴证券】电力设备行业跟踪周报：锂电需求弱复苏酝酿反转，光储需求向好持续景气

投资要点

电气设备8933下跌2.5%，表现弱于大盘。本周（4月17日-4月21日，下同）发电设备跌1.16%，发电及电网跌1.53%，电气设备跌2.5%，光伏跌2.59%，核电跌3.36%，风电跌3.74%，新能源汽车跌4.07%。涨幅前五为特锐德、中际旭创、天龙光电、长园集团、炬华科技；跌幅前五为必康股份、天奈科技、东方锆业、麦迪电气、经纬辉开。

行业层面：储能：广东：发文征集新型储能技术攻关需求建议，包括8个技术路线；深圳发文支持先进储能项目，单个项目支持力度上限1千万元；河南：支持在网侧/共享储能、推动储能参与辅助服务；山西：阳泉市“十四五”新型储能发展实施方案公示，规划新型储能规模不低于1000MW；美国：美国能源部拨款1600万美元资助固态电池和液流电池制造；韩国：计划到2030年投资20万亿韩元用于固态电池等项目研发。电动车：上海车展：新能源汽车唱主角，自主品牌百万豪车亮相；乘联会：4月前两周新能源批发20.4万辆，环降7%；美国：电动汽车补贴适用对象不含日系车，歧视性补贴条款引发日本车企不满；特斯拉：再次大幅下调Model3/Y车型的售价，ModelS和ModelX在美国涨价，德州锂精炼厂将于下月动工，预计锂价下半年将回落；宁德时代：发布凝聚态电池，单体能量密度创新高，年内可实现量产，江西锂云母矿预计年中会陆续投产；比亚迪：优惠价格拿下锂矿大户，加码资源局；宁德时代、比亚迪：钠电池年内上车，采用钠锂混装方案；上汽：发布新能源汽车发展三年行动计划，到2025年销量达350万辆；百川金属钴27.6万元/吨，本周+0.2%；MB钴（高级）17.18美元/磅，本周-5.8%；MB钴（低级）16.48美元/磅，本周-2.5%；上海金属网镍19.61万元/吨，本周+1.0%；百川工业级碳酸锂13.3万元/吨，本周-9.5%；国产主流厂商碳酸锂18.95万元/吨，本周-10.2%；百川氢氧化锂21.94万元/吨，本周-19.2%；SMM磷酸铁锂2.90万元/吨，本周-9.4%；百川六氟磷酸锂8.5万元/吨，本周-5.6%；SMM动力磷酸铁锂7.05万元/吨，本周-6.6%；百川石油焦0.24万元/吨，本周+1.6%；SMM方形铁锂电池0.73元/wh，本周-1.4%；8μm国产铜箔加工费17.5元/公斤，本周-14.6%。新能源：国家统计局：3月太阳能发电量增长13.9%；能源局：不得以任何名义增加新能源不合理投资成本；IEA：全球光伏装机容量超1.18TW；美国：众议院再度提议征收追溯性太阳能关税；澳大利亚：22年住宅电池储能系统共部署589MWh，同增55%；特斯拉：一季度储能电池安装量飙升3倍半，创历史新高；MercomCapital：光伏开发投资逆势而上，一季度全球光伏融资达84亿美元；一道新能：自研TOPCon技术效率突破26.24%、开路电压730mV创世界记录；天合光能：青海零碳基地210至尊组件下线，首期5GW项目正式投产；清云能源：10GWN-TOPCon光伏电池智能制造项目签约扬州；纤纳光电：全球首个钙钛矿α组件获国内外双认证；根据Solarzoom,本周单晶硅料195元/kg，环降0.51%；单晶硅片182mm/210mm6.48/8.05元/片，环降0.31%/环平；单晶PERC182/210电池1.07/1.14元/W，环平；单面PERC182/双面TOPCon182组件1.74/1.85元/W，环平；玻璃3.2mm/2.0mm26.0/18.5元/平，环平。2022年全国（除港澳台地区外）累计风电吊装容量3.96亿千瓦。本周风电招标1.5GW，均为陆上。本周开/中标0.87GW，其中陆上0.87GW、海上暂无。按美元计价，1-3月太阳能电池（含组件）累计出口118.6亿美元，累计同增11.9%（22Q1印度抢装基数较高）；3月出口49亿美元，同增32%，环增43%。电网：2023年1-2月电网累计投资319亿元，同比+2.2%。

公司层面：宁德时代：23Q1营收890.4亿元，同比+82.91%，归母净利98.2亿元，同比+557.97%。容百科技：23Q1营收83.7亿元，同比+61.91%，归母净利3.1亿元，同比+6.29%。亿纬锂能：22年营收363.0亿元，同比+114.82%，归母净利35.1亿元，同比+20.76%。天赐材料：23Q1营收43.1亿元，同比-16.22%，归母净利6.9亿元，同比-53.62%。天奈科技：1）22年营收18.4亿元，同比+39.51%，归母净利4.2亿元，同比+43.37%；2）23Q1营收2.8亿元，同比-41.99%，归母净利0.4亿元，同比-60.25%。八方股份：22年营收28.5亿元，同比+7.66%，归母净利5.1亿元，同比-15.58%。嘉元科技：22年营收46.4亿元，同比+65.50%，归母净利5.2亿元，同比-5.36%。金风科技：董事兼执行副总裁王海波辞职，直接持有公司股份672100股。东方日升：22年营收293.8亿元，同比+56.05%，归母净利9.4亿元，同比+2,332.31%。天合光能：拟筹划控股子公司天合智慧分拆上市。福斯特：1）22年营收188.8亿元，同比+46.82%，归母净利15.8亿元，同比-28.13%。2）23年Q1营收49.1亿元，同比+26.48%，归母净利3.6亿元，同比+7.46%。

投资策略:储能：22年美国储能装机4.8GW/12.18Gwh，同增34/12%，Q4低于预期主要是有3GW项目延期，23年2月底备案量达26.5GW，环增17%，美国大储23年重回150%以上增长；国内储能22年13-15Gwh，同增150%+，今年1-3月招标超10Gwh，项目建设暂时观望为主，预计5月将有好转，今年预计150%以上增长。欧洲户储一季度淡季需求平稳预计全年需求旺盛；非洲因缺电光储需求旺盛；全球储能三年的CAGR为60-80%，成长确定，继续强烈看好储能逆变器/PCS和储能电池龙头。电动车：从上海车展看，电动化已成为主流，且国产车企崛起，电动车型数量多且性价比高，有望拉动5-6新增订单恢复；排产端看，碳酸锂5-6月期货价格企稳反弹，阶段性底部已明确；且锂电材料库存极低，基本保持7天的最低安全库存，预计5月排产环比小幅恢复，6月明显向上，看好Q2锂电酝酿反转，首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的结构件、负极&电解液龙头、隔膜等。光伏：本周致密料成交均价189元/公斤，4月硅料产量预计环增约10%，而组件排产预计环比略增，预计硅料持续下跌，组件招标价格跌破1.7元/瓦，需求部分启动，Q2预计整体出货量环增25%+；Topcon投产持续加速，晶科速度和效率均领先，今年光伏产业链供给瓶颈解决，储备项目释放，美国和中国市场确定高增，欧洲等保持稳健增长，预计23年全球光伏装机375GW+，同增45%以上，继续全面看好光伏板块成长，看好逆变器、组件、topcon新技术龙头。工控：1-2月工控公司订单均微增，3月进一步恢复，我们预计Q2行业有望拐点向上，国产替代持续加速，看好汇川技术及国内龙头。风电：陆风22年需求旺盛，海风22年招标放量，23年恢复持续高增长，重点推荐零部件&海风龙头。电网：投资整体稳健，关注特高压、储能、一带一路、中特估等结构性方向。

重点推荐标的：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、优质客户、领先技术和成本优势）、阳光电源（逆变器全球龙头、储能集成业务进入爆发期）、科达利（结构件全球龙头、结构创新受益）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好、消费类电池稳健）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、璞泰来（负极&隔膜涂覆全球龙头、布局复合铜箔）、比亚迪（电动车销量持续向好、电池外供加速）、固德威（组串逆变器高增长，储能电池和集成有望爆发）、晶澳科技（一体化组件龙头、2023年利润弹性可期）、德业股份（并网逆变高增、储能逆变器和微逆成倍增长）、禾迈股份（微逆龙头出货有望连续翻番、储能产品开始导入）、锦浪科技（组串式逆变器龙头、储能逆变器成倍增长）、晶科能源（一体化组件龙头、topcon明显领先）、天合光能（210组件龙头战略布局一体化、户用系统和储能爆发）、汇川技术（通用自动化开始复苏龙头Alpha明显、动力总成国内外全面突破）、科士达（UPS全球龙头、户储ODM绑定大客户起量弹性大）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、新电池技术值期待）、容百科技（高镍正极龙头、产能释放高增可期）、恩捷股份（湿法隔膜全球龙头、盈利能力强且稳定）、星源材质（隔膜龙二、量利双升）、派能科技（户储电池龙头翻番以上增长、盈利能力超预期）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、华友钴业（镍钴龙头、前聚体龙头）、昱能科技（微逆龙头有望连续翻番、大举布局储能）、三花智控（热管理全球龙头、布局机器人业务）、宏发股份（继电器全球龙头、高压直流翻倍增长）、平高电气（特高压交直流龙头、业绩拐点）、通威股份（硅料和PERC电池龙头、大局布局组件）、钧达股份（Topcon电池龙头、扩产上量）、福斯特（EVA和POE胶膜龙头、感光干膜上量）、德方纳米（铁锂需求超预期、锰铁锂技术领先）、天奈科技(碳纳米管导电龙头，进入上量阶段)、中伟股份（前聚体龙头、镍冶炼布局）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，龙头主业纯粹）、大金重工（自有优质码头，双海战略稳步推进）、日月股份（铸件龙头盈利修复弹性大）、金雷股份（陆上需求旺盛，锻造主轴龙头量利齐升，铸件产能释放）、爱旭股份、当升科技、尚太科技、许继电气、TCL中环、天顺风能、思源电气、国电南瑞、福莱特、中信博、振华新材、雷赛智能、美畅股份、上机数控、三一重能、新强联、贝特瑞、禾川科技、嘉元科技、诺德股份、大全能源、九号公司、金风科技。建议关注：聚和材料、上能电气、亿晶光电、盛弘股份、华电重工、昇辉科技、帕瓦股份、通合科技、科陆电子、东方日升、通灵股份、快可电子、宇邦新材、元琛科技、欣旺达、厦钨新能、信捷电气、岱勒新材、赣锋锂业、天齐锂业、中科电气、明阳智能、海力风电、泰胜风能等。

风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期

【个股230424国信证券_得邦照明】照明龙头切入车载，控制器引领二次增长

得邦照明(603303)

核心观点

照明出口龙头切入车载。公司自成立以来专注于通用照明行业，经过20余年发展，已成长为我国照明行业出口龙头，业务涵盖北美、南美、欧洲、亚洲等多个国家和地区，出口常年位列行业前三；2018年公司正式进击车载业务，产品包括车载控制器与车灯结构件，开启第二成长曲线。2017-2022年公司收入与净利润复合增速分别为2.9%、10.1%。

看点一：车载业务开启第二成长曲线。1）车灯升级带来车灯控制器（LDM）单车数量与价值量齐升，国产替代方开启。2025年我国LED车灯控制器市场规模有望超170亿元，LDM产品与客户壁垒高，公司背靠松下成功打入日系车企供应链并实现批量供货，LDM新产能500万套+两大研发基地支撑产品落地。未来随着新客户不断拓展，有望抓住行业内国产替代重要窗口期，实现车灯控制器业务的快速增长。2）切入电池控制系统（BMS）控制器。基于控制器开发平台、开发流程的相通性，公司成功切入空间更广阔的BMS控制器业务，2021年8月获得万向一二三约12.7亿元的BMS控制器定点，项目周期4-10年，顺利开启车载控制器的横向扩张。3）车灯结构件业务扩大协同优势。收购优质车灯结构件制造企业上海良勤与武汉良信鹏，实现客户、业务有效协同，公司汽车照明供应链体系布局更加完整。

看点二：服务制造双核驱动，照明龙头地位稳固。我国已成为全球LED照明主要生产基地，通用照明行业产值3000亿，新兴照明长期规模近400亿。当前LED照明行业进入整合期，行业内收并购频繁，成本控制+市场开拓能力+资金实力为行业核心竞争要素。公司服务制造双核驱动，持续巩固全球民用照明产品的行业龙头地位，市占率有望进一步提升；商照业务盈利能力优异，公司制定了“做强商业照明”发展战略，强调精细化运营和满足用户需求能力，向商超照明、教育照明、照明工程等细分赛道进发，实现了快速发展，有望形成良好协同。

盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润4.1/4.9/5.7亿，同比增长20%/20%/15%。采用分部估值，照明业务参考行业平均PE和PEG给予2023年16-18倍PE，对应市值约为48-55亿元；车载业务参考行业可比公司给予2024年27倍PE或2023年4.2倍PS，对应市值约为20-27亿元，同时参考绝对估值，给予公司2023年目标市值77-82亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：通用照明外销通胀风险，内销业务拓展不及预期风险；车载业务客户拓展、研发及技术推进不及预期风险；竞争加剧导致盈利能力下滑。 16.14

【个股230424平安证券_国联股份】国内B2B电子商务龙头，紧跟数字化浪潮高速成长

国联股份(603613)

平安观点：

国内B2B电子商务龙头，打造一体两翼协同发展的业务格局。公司成立于2002年，以商业信息服务为起点，切入电子商务与产业数字化，经过二十多年的发展，基于多多电商、国联资源网、国联云三大平台形成了一体两翼的业务格局，并逐步跃升为国内B2B电子商务龙头企业。公司在“2021中国产业互联网百强榜”中排名第四，在《2021年度中国电子商务“百强榜”》之产业电商中，市值排名第二。公司的网上商品交易（多多电商）、商业信息服务（国联资源网），以及数字技术服务（国联云）三大业务相互协同，深度绑定产业链上下游，积累了大量客户资源。未来，公司将继续深入贯彻以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，发挥平台价值，帮助产业链上下游企业降本增效，打造中国领先的产业互联网平台。我们预计，公司未来将持续紧跟产业数字化发展趋势，将持续保持高速增长。

数字经济蓬勃发展，产业互联网迎来发展机遇。当前，我国数字经济蓬勃发展，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显，产业互联网迎来新的战略机遇。B2B电商属于产业互联网的范畴，未来发展潜力巨大。近年来，中国工业品电商市场保持快速增长，2021年市场规模达8600亿元，同比增长12.41%，但渗透率仍然较低。当前，产业数字化政策导向不断强化，云计算、大数据、人工智能等新技术不断发展，产业链下游对线上采购的偏好提升，多因素合力推动产业互联网发展，公司作为国内B2B电商龙头将深度受益。

多多平台成长空间巨大，数字技术服务业务将成为公司新的增长引擎。公司通过B2B信息服务平台——国联资源网，为各行业会员提供线上供求商机信息和营销推广服务。国联资源网的发展已经进入成熟期，未来将继续发挥资源池作用，持续为多多平台导流，其转化价值将被持续深入挖掘。基于多多电商的商品交易业务是公司的核心业务和收入支柱，公司目前已推出涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、纸多多、粮油多多六个成熟的多多平台。现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化，将打开公司成长空间。公司的数字技术服务平台——国联云，基于深度结合行业特点的技术积累和平台系统研发能力，为产业链上下游企业提供数字化服务，助力企业降本增效，同时实现与产业链上下游的深度绑定，进一步增强客户粘性。根据我们的估算，数字技术服务业务未来有望为公司带来19.75亿元至30.50亿元的净利润，将显著增厚公司业绩，成为公司未来新的增长引擎。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.25元、3.55元、5.41元，对应4月21日收盘价的PE分别约为28.7、18.2、12.0倍。公司是国内B2B电子商务龙头企业，打造了多多电商、国联资源网、国联云一体两翼协同发展的业务格局。以多多电商平台为依托的网上商品交易业务是公司的支柱业务，现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化将为公司带来巨大发展空间。另外，公司积极布局数字技术服务业务，数字技术服务业务将成为公司未来新的增长引擎。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）多多平台的发展不达预期。以多多电商平台为依托的商品交易业务是公司的支柱业务，如果现有多多平台的纵向和横向拓展或新多多平台的孵化不及预期，则公司多多平台的发展将存在不达预期的风险。（2）数字技术服务业务发展不达预期。公司积极推进国联云数字技术服务体系建设，向行业上下游客户积极提供云ERP、数字工厂、工业互联网平台等服务，但如果客户接受度低于预期，则公司数字技术服务业务将存在发展不达预期的风险。（3）行业竞争加剧。产业互联网是大势所趋，近些年在不同赛道不同行业领域，已出现了多个产业电商平台企业，未来很可能出现更多竞争对手。市场竞争的加剧可能会压缩公司的发展空间。

【个股230424东吴证券_金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇

金科环境(688466)

投资要点

北控战略入股彰显技术影响力，切入光伏领域资源化战略升级。公司深耕膜技术在水深度处理及污废水资源化领域的应用。2016年北控水务战略入股发展提速。2021年合作隆基切入光伏再生水。2022年归母净利润0.81亿元（+31%），2022Q4业绩0.45亿元（+68%）显著改善。

膜技术实力领先，资源化助力双碳发展，数字化&产品化引领业态变革。公司自研膜通用平台技术填补国内空白，降低膜装备成本20%-40%。污废水资源化减污降碳协同，ToB商业化运营三方共赢。数字化技术助推产品化应用升级，2023年3月公司发布智能制水机组新产品“新水岛”，颠覆传统工程模式，占地节约80%，建造周期1-2月，实现智慧生产，无人值守，全成本低。新水岛模式下水回用率70%，排污量降为30%。

我国水资源紧缺&污染严重，取水&排污约束叠加降本驱动，光伏再生水需求迫切。黄河流域水资源超载地区（含甘肃、宁夏、内蒙古等省部分区域）暂停新增取水许可，江浙等水环境敏感区域环境容量管理加强，污水资源化需求迫切受政策有力支持。水为光伏制造过程必要消耗，三重因素驱动再生水应用。①用水约束：硅料硅片产能集中于西部缺水区域。多晶硅产能现集中于疆、川、蒙，未来向内蒙古、宁夏转移，内蒙古包头规划2023年底多晶硅产能占比将达40%。2019年宁夏和内蒙古单晶硅片产能占比达64%。②排污约束：电池片产能集中于江浙水环境敏感区。2021年江浙太阳能电池产量占比55%，环境敏感区域光伏企业需执行更严格的水污染物特别排放限值，单位产品基准排水量收紧17%~25%。③降本增效：高品质再生可实现取水、纯水制备、排污等成本的节约，以硅片项目测算再生水方案较原方案取水成本节省约9%。

光伏再生水百亿空间释放，公司技术&成本优势显著。光伏产业水&排污紧缺区域产能占比约50%，我们预计2025年光伏再生水潜在运营空间达12亿元，2025年潜在建造空间达295亿元，2022-2025年化建造空间98亿元。公司技术实力获海内外认可，膜通用&浓缩液资源化技术降本增效显著，光伏产业降本动机强烈，首个项目落地后有望迅速渗透。

高品质饮用水兴起，纳滤龙头占据规模&先发优势。政策支持&用水安全&消费升级，高品质饮用水兴起，组合纳滤技术前景广阔。公司为纳滤龙头，2021年底高品质饮用水累计产水超180万吨/天；首次在张家港现有管网上实现同城同网直饮水，大管网模式较净水器更具经济性。

盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，膜实力领先。率先切入光伏领域，用水&排污约束及降本增效驱动下，光伏再生水百亿空间释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.81/1.13/1.54亿元，同增31%/39%/36%，对应25/18/13倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧

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