回购局中局——大数据分析

从2018年10月26日《公司法》第142条关于股份回购的修改到11月23日上交所发布《回购细则》，关于条文的解读且作为“股份回购”的1.0版本，网上诸神已经做出了详细的解读，在此不再赘述。

 

今天，通过大数据分析，来聊一聊回购背后的故事——回购局中局。

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我试着用11月23日《回购细则》颁布至今为止发布《回购报告书》的332家上市公司的数据，从披露的细节揣测下他们的回购局中局，主要包括回购资金来源、回购数量、质押集中度、回购对股价的反作用、回购用途以及限售股解禁。

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政策回顾

 

2018年10月26日，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》，对《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改，自公布之日起施行。修订后的《公司法》补充完善了允许股份回购的情形，有利于公司建立长效激励机制、提升上市公司质量，特别是为当前形势下稳定资本市场预期等，提供有力的法律支撑。

 

2018年11月23日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所上市公司回购股份实施细则（征求意见稿）》（以下简称《回购细则》）与《回购细则》起草说明。《回购细则》作为新股份回购制度的配套业务规则，遵循公司法《修改决定》总体立法思路，将《修改决定》《意见》和《通知》的内容落地，明确具体实施细则，方便上市公司实际操作。同时，《回购细则》还一并解决股份回购实践中遇到的具体问题，并针对可能出现的滥用新股份回购制度、“忽悠式回购”“利益输送”等违法违规行为规定了相应的防范措施。

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回购参与者

 

自《回购细则》出台，为了防止上市公司滥用新股份回购制度、“忽悠式回购”、“利益输送”等问题，在“资金来源”、“回购数量”、“信息披露”、“减持”，并且“细化了“《公司法》142条兜底条款——为维护公司价值及股东权益所必需”的股份回购的具体适用情形，即“本公司股票收盘价格出现低于最近一期每股净资产”【破净】，或者“连续20个交易日内本公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”。【大波动】。

 

全市场来看，11月23日至12月14日，共16个交易日以来，A股共332家上市公司发布《回购报告书》，有了《回购细则》的强制性要求，该数据较10月26日至11月23日期间大幅减少。

 

新规则下，在12月4日达到峰值后，渐呈下降趋势，回购的政策热潮渐渐褪去。

3

回购资金来源

 

本次细则对回购资金的来源规定的仍然是比较宽泛的，总体可概括为三类：

①自有；

②自筹；

③其他合法资金。

 

资金来源可以从回购事项中看出上市公司的回购实力与回购意愿，有助于识别“忽悠式回购”等雷声大雨点小或者打肿脸充胖子类型的上市公司。

 

新规则下，虽然对于资金来源规定的途径很多，但过半数的上市公司将纯“自有资金”作为回购资金来源，可以看出，这类上市公司不仅实力强，而且有向投资者展示资金实力的意愿。可见，在新规下，资金来源也可以成为“秀肌肉”的C位之选了。

 

 

那么，上市公司是真汉子还是伪娘炮，就要细看他的真正实力了，在此，笔者仅从“货币资金”这一点来一窥究竟,从332家上市公司合并财务报表“货币资金”情况来看，最困难的有个4千多万，最土豪的（剔除国企）45个亿。但是，这年头，有些上市公司也是越缺啥越喊啥，巴巴的账上不到5千万，一公告就是我要回购一个亿！对这类上市公司要小心谨慎。

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另外，从上市公司“回购资金上限/货币资金”占比的指标可以看出回购者的意愿与实力。

 

总结一下：整体符合预期，能做到心口一致，但不乏口是心非者，太高的是实力不足，太低的纯粹是打酱油凑热闹蹭热度的。

4

回购数量与会计处理

 

《回购细则》对回购总量做出了明确规定，同时也明确了对于库存股的处置方式——转让或注销。

 

理论上讲，股份回购可以提高每股收益（EPS）与每股净资产，那么对股价拉升的力度也越大。像美的集团（000333）拟不超过40亿回购股份，股价自然强势拉升。但像美的这样真心实意做回购上市公司并不多，可以从回购数量/总股本占比情况窥探一下上市公司是不是在打嘴炮?

 

另外，对于库存股的会计处理根据回购用途的不同，做如下处理：

 

通过“库存股”科目进行核算。公司回购时,应按所回购股份的价款加上相应税费,借记“库存股”,按实际支付的购买价款贷记“银行存款”等科目。

再根据回购的情形不同，具体如下：

 

①注销股份时,面值借记“股本”科目,按股票发行时原记入资本公积的溢价部分,借记“资本公积”,回购价格超过上述“股本”及“资本公积”科目的部分,依次借记“盈余公积”、“利润分配——未分配利润”等科目,贷记“库存股”科目。如果回购价格低于所回购股份的面值,则应按回购股份的面值借记“股本”科目,按实际回购价格贷记“库存股”科目,按其差额贷记“资本公积——其他资本公积”科目。

 

②用于股权激励或员工持股计划时,借记“应付职工薪酬”科目,贷记“库存股”。

 

③用于转让,借记“银行存款”,贷记“库存股”,中间的差额计入“资本公积” 。

 

可是，上市公司回购股份的目的统计却很茫然，基本上是先发回购公告蹭个热度再说，至于为什么回购？都是一脸懵逼......

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股票质押集中度

 

自股票质押新规出台后，股东质押融资一直被监管当作重点对象，再加上下半年整个大盘走势不断向下，质押股东不断面临补仓乃至平仓风险，但这年头，大股东也没有多余的钱啊，所以纾困基金出台救市，帮大股东化解质押风险。可是，纾困基金选择救助的对象多限制于上市公司标的质量良好，只是暂时出现流动性风险的项目，所以即使是5000亿的资金，很多大股东也分不到一杯羹~

 

回购政策一出，大股东就琢磨用公司的钱帮自己一下，毕竟都是自家孩子嘛。从332家上市公司发布的质押公告来看，在大股东出现补仓风险不久后，有多家上市公司发布回购公告。大家感兴趣的可以根据质押公告，结合质押起始日和当日股价、预警线、平仓线来推算一下当时的质押率情况。

 

有个套利的思路：扒一扒这些公司股权质押的公告，结合质押的时点、合作券商等信息倒推出大概平仓线。然后观察股价与回购进展公告，如果有N次跌破了你计算出的平仓线上市公司就回购，那你可以在N+1次的时候买一些。

6

限售股解禁

 

基于近段时期大盘走势不断下探、A股IPO情况过会率与过会家数的减少，再加上《再融资新规》以及《减持新规》的种种限制，使得到期解禁了的限售股拿到手里都不知道该如何是好。卖吧可惜了，不卖吧，看着眼巴巴的股价又跌，而且还不能一次性减持那么多，大股东心里也是凉凉的。现在好了，上市公司可以择机回购了。

 

根据统计，332家上市公司在近一年都多数都存在限售股解禁事项发生，基本上，不到一半公司的回购可以视为与限售股解禁相关。事实上，这些上市公司存在通过回购护盘从而择机减持的意图。

7

回购能拉升股价吗？

 

前面说到之所以近期掀起回购浪潮，是基于股价下行而护盘的行为，从理论上讲是可以的。自10月26日公司法修改至《回购细则》出台前，回购的刺激效益（尤其是10月初）还是相当显著的。但是自《回购细则》出台后，回购带来的边际效益愈发减弱。从大数据来看，332家上市公司有将近一半并没有因参与回购而产生抬升股价的效应，反而在20日、60日均价低于大盘涨幅。

上证综指近60交易日走势

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总结

回购的浪潮来的很快，10月22日全国人民代表大会常委会提议修改《公司法》，26号审议通过并于颁布之日起实施，从决策修改到审议通过并实施一部法律，仅仅5天时间，那时上证综指创四年来历史最低点2449.20点，国家出台政策紧急救市的需要。赶在回购潮头的上市公司抓住机会，以最小的代价产生了不错的效益。但随着大潮逐渐褪去，回购效益的收缩使得上市公司开始转向下一热点。事后，我们通过大数据分析，可以看出这些回购局中局——蹭热点、护盘、减持套现、维护价值、股权激励等等。无论目的如何，无论结果怎样，资本市场的玩家或许已经慢慢布局下一盘棋中，对他们来说这是最坏的时代，也是最好的时代。