汇正财经靠谱吗？继续坚定看多“中特估”+“一带一路”主线

▍事件：当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”对实现我国经济增长、维护外部安全、提升经济金融稳定性具有重要战略意义，将继续加力推进，短期看年内后续还有密集有外交/会议事件催化，板块估值扩张动力充足。此外“中特估”深层逻辑在于我国财税体制的变革，央国企有望更好平衡社会价值与股东利益，实现商业模式优化与股权价值提升，后续新一轮国改、央企指数 ETF 基金发行有望加快板块价值修复。

▍3 月出口数据大超预期，持续凸显“一带一路”战略意义。

据海关总署数据，我国 3 月出口（美元计）同增 14.8%，环比 1-2 月提升 21.6 个 pct；进口同降 1.4%，环比 1-2 月提升 8.8 个 pct；贸易顺差 882 亿美元，同增 99%。3 月出口同比数据快速拉升，明显高于 Wind 一致预期-5%；环比 2 月单月增长 47.5%，也明显强于季节性（近 20 年均值 36%），主要因“一带一路”国家出口强劲。其中，3 月我国对俄罗斯/非洲/东盟出口分别同比增136%/47%/35%，拉动整体出口 3.9/2.5/6.3 个 pct，合计拉动 12.7 个 pct，东盟作为我国第一大贸易伙伴增量突出；对美国/日本/欧盟出口则分别同比变化-8%/-5%/+3%，呈下滑或低增速状态。当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”战略意义有望提升至新的高度：首先通过“一带一路”与沿线国家开展经贸业务，可以扩大出口、输出中国制造业等优势产能，构建国内国际双循环，推动经济增长；其次可以加深与周边国家关系，维护国家外部安全；最后通过扩大经贸合作可加快人民币国际化进程，提升我国金融稳定性。因此我们认为从长期看今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确；短期看，4 月至年底将会密集有外国领导人访华、重要国际会议以及重磅第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化，相关企业标志性大项目也有望集中落地，不仅驱动“一带一路”板块估值提升，同时有望推动龙头业绩实现高增长。近期中材国际公告 Q1 订单同比大增 103%、中钢国际 Q1 业绩同比预增 44%-79%，显示当前板块基本面强劲，全年业绩、订单趋势有望延续。当前“一带一路”板块估值仍低，投资价值突出，继续重点推荐和关注国际工程龙头中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际，民营龙头上海港湾，以及建筑央企龙头中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建。

▍“中特估”深层逻辑在于财税体制变革，央国企有望更好平衡社会责任与股东利益，优化商业模式，估值有望加快修复。

长期以来，我国地方政府过度依赖土地财政，2020 年土地出让金占地方财政收入的比曾达到峰值84%，随着房地产市场需求面临大幅波动，2022 年该比例迅速下降至 61%。后续随着“房住不炒”坚定落实，以及出生率保持低位、老龄化程度提升、城镇化速度减缓，预计土地财政收入将持续面临压力，地方政府亟需寻找新的财政收入增长方式。我国央国企（除金融外）总资产超 300 万亿，ROA仅 1.46%，盈利能力差，上市央国企估值也长期处于低位，主要原因在于过去央国企更多承担了消纳就业、保障民生等社会责任，导致经营效益偏低，商业模式不佳。在新的形势下，央国企提升经营效率，改善商业模式，提高股权价值，对弥补土地收入下行，稳固财政安全具备重要意义（若 ROA 提升 0.5 个 pct，则在资产不变的情况下利润有望增加约 1.5 万亿，相当于 2022年国有土地使用权出让收入的 23%、地方财政收入的 14%）。因此预计未来央国企会更加平衡社会责任与股东利益，商业模式有望得到持续优化，价值有望得到重估。当前新一轮国改提上日程，多个央企指数 ETF 基金等待发行，有望进一步加快央国企价值修复。

▍AI 技术发展提速，持续看好优质建筑设计龙头。

当前 AIGC 技术快速迭代，在营销文案、游戏设计、创意图生成等领域已有较成熟应用落地，后续通过赋能建筑设计领域，有望在创意式概念设计环节率先形成人工替代，并逐步延伸至深化设计、施工图设计等环节，显著降低设计业务对专业人才依赖，行业发展模式有望明显优化，格局有望迎来变革。随着 AI 设计生态逐步形成，行业资源禀赋将逐步由“人”转变为“数据”：AI 平台除底层算法外，数据集为更核心壁垒，优质数据要素对应高效、高适配度的 AI 模型。龙头设计院基于业内领先的案例库及数据池，有望开发或联合开发更强大、行业适配性更优的 AI 算法平台，并通过持续的行业数据积累迭代算法，优化设计效率及设计品质，后续通过算法平台的 SaaS 商业化推广，有望打造新业务增长点。同时，AI 的加快应用有望助力龙头突破供给瓶颈，更好发挥其技术及品牌优势，市占率有望持续提升，并实现提质增效、周转加快，整体商业模式有望优化。

▍投资策略及建议：

3 月出口数据大超预期，主因“一带一路”国家出口强劲，当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”战略意义不断凸显，从长期看今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确；此外“中特估”深层逻辑在于我国财税体制的变革，央国企有望更好平衡社会价值与股东利益，实现商业模式优化与股权价值提升，后续新一轮国改、央企指数 ETF 基金发行有望加快板块价值修复，继续重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建；2）国际工程龙头中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际，民营龙头上海港湾；3）优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥。此外，AI 变革设计行业，龙头发展模式优化，成长性有望强化，重点推荐和关注华设集团、华阳国际、华建集团、矩阵股份；电力数字化智能化需求持续提升，重点推荐泽宇智能、安科瑞、苏文电能、智洋创新。

参考资料: 国盛证券《建筑装饰继续坚定看多“中特估”+“一带一路”主线》